（来源：北京商报）
有创业板“进口食品第一股”之称的品渥食品，试图在主业增长放缓的背景下吃下一家陷入困境的区域鲜啤公司。近日，品渥食品发布公告称，公司参与的联合体被确定为山东泰山啤酒股份有限公司（以下简称“泰啤股份”）破产重整投资人。值得注意的是，重整标的的家底并不轻松，已处于资不抵债状态。从品渥食品的财务状况来看，其营收规模已连续多年承压。此时拿出一笔资金去承接一家资不抵债的企业，对现金流和后续整合能力都是考验。
负债的标的
这桩重整的起点在2026年年初。公告显示，1月13日，泰安市泰山区人民法院裁定受理泰啤股份重整案件，并于同日指定山东泰山啤酒股份有限公司清算组担任管理人；4月2日，管理人发布公开招募重整投资者的公告。
品渥食品的参与节奏同样清晰。9月14日，董事会同意公司与泰安智义文化投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“泰安智义”）、泰安鑫义文化投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“泰安鑫义”）组成联合体报名参与招募，并授权管理层办理尽职调查、制定重整投资方案、参与现场遴选等事宜；9月15日，公司向管理人提交报名材料并缴纳报名保证金。11月9日，公司收到管理人的《中选通知书》，联合体被确定为泰啤股份破产重整投资人。
重整标的的家底并不轻松。根据泰啤股份重整前提交的审计报告，截至2025年10月31日，公司资产总计约6.22亿元，负债总计约6.63亿元，已处于资不抵债状态。泰啤股份成立于2000年8月1日，注册资本约3.98亿元，主营业务为原浆啤酒的研发、生产与销售。
公告显示，联合体中另外两名成员，牵头人泰安智义由泰啤股份经营管理层牵头设立，成立于2025年12月30日，出资额3285万元，执行事务合伙人为泰安仁信资产运营有限公司；成员泰安鑫义成立于2026年7月16日，出资额1万元。品渥食品在公告中明确，两名成员均不属于失信被执行人，与公司不存在关联交易，本次交易不构成关联交易。
互补的生意
品渥食品对泰啤股份的兴趣并非一时兴起。官网显示，品渥食品是一家以自有品牌整合全球食品资源的食品企业，旗下有德亚、瓦伦丁、品利三大品牌，业务涉及乳制品、酒饮、粮油调味品等食品品类。
公司多数产品由海外合作伙伴生产后原装进口，自有工厂的产品则以“以销定产”方式生产；渠道上，线上覆盖天猫、京东、抖音、拼多多等自营及平台渠道，线下通过直营或经销商进入商超、会员店、零食量贩店。在这套品牌矩阵里，瓦伦丁啤酒是仅次于德亚乳品的第二大品牌，产品以德国原装进口为卖点，属于长保质期的常温啤酒品类。
泰山啤酒走的是另一条路。据官网，其前身为始建于1979年的泰安市啤酒厂，2000年正式成立，2010年推出首款短保质期原浆啤酒“7天鲜活”，此后围绕“短保、冷链、原浆”构建差异化产品线；在销售上开创“工厂—专营店—消费者”的专营模式，截至2024年，全国专营门店超过3000家，覆盖28个省市。公开资料显示，其2024年营业收入约5.02亿元，与品渥食品自身的营收规模已处于同一量级。
两条路径的差异，或是这笔交易被读作“互补”的内在逻辑。新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，“品渥靠的是标品分销逻辑，少数大单品、标准化包装、以箱为单位周转，靠进场谈判、促销档期和陈列资源换取销量；泰啤股份走的是‘工厂—专营店—消费者’的直营体系，本质是重运营逻辑，单店产出高度依赖本地消费场景。品渥的商超与会员店网络能帮助区域啤酒进入更广的货架，而品渥依靠泰啤股份的专营店，理论上可陈列进口乳品与零食”。
但袁帅进一步表示，“啤酒是典型的‘就地生产、就地销售’的半径生意，跨区铺货的新鲜度损耗与物流成本会迅速吃掉价差。超过3000家的门店，啤酒客群与进口食品的购买人群重合度需要验证”。
资金的考验
这笔潜在业态整合交易的背后，品渥食品自己的账本并不漂亮。2026年三季报显示，公司前三季度实现营业收入约6.2亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润约264.74万元，同比下降78.22%；实现扣非净利润约-199.27万元，同比下降121.48%；经营活动产生的现金流量净额约-3636.36万元，同比暴跌4323%。截至9月末，公司总资产约11.89亿元，较上年末下降6.99%；归属于上市公司股东的所有者权益约10.26亿元，较上年末下降1.54%。
拉长到年报，品渥食品2022—2025年营收连续四年下滑，从15.39亿元降至7.91亿元，主业增长乏力。同期，归母净利润分别约为1120万元、-7337万元、698.8万元和502.2万元，扣非净利润分别约为35.45万元、-8136万元、152.7万元和399.1万元，盈利处于修复期。
同时，品渥的啤酒系列收入也在同步收缩。据公开报道，2022年至2025年该系列收入分别为1.98亿元、1.31亿元、1.27亿元和1.12亿元。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“品渥食品近几年自身发展并不顺畅，泰啤股份本身经营也不善，不太看好此次合并重整。他们并不是强强联合，而是各取所需，但也很难达到所谓的协同效应，甚至是协同发展”。
袁帅也认为，“品渥主业正处于增收不增利阶段，今年前三季度扣非亏损与经营现金流为负并存，说明主业的自我造血能力尚未恢复。以这样的财务状态承担一笔重整投资，应重点关注财务风险，包括经营性现金流、有息负债与短期偿债能力等，若这些指标持续恶化，市场有理由质疑这笔投资是‘以主业信用为副业冒险’，而非协同扩张”。
对于公司在联合体中承担的主要角色、此次重整资金来源等问题，北京商报记者通过邮件向品渥食品发去采访函，截至发稿未收到回复。
北京商报记者 孔文燮
