（来源：东海研究）
证券分析师：
吴康辉，执业证书编号：S0630525060001
姚星辰，执业证书编号：S0630523010001
邮箱：yxc@longone.com.cn
// 报告摘要 //
事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入140.16亿元（同比+4.34%，下同），归母净利润21.34亿元（+20.56%）。其中，Q3营业收入49.84亿元（+2.25%），归母净利润7.35亿元（+10.15%）。
U8延续强劲增长动能，终端覆盖持续提升。2026Q3公司营收同比仅增2.25%，增速较Q1的7.06%、Q2的4.29%进一步回落，主要受啤酒行业需求偏弱与天气扰动影响，2026年1-9月规模以上企业啤酒产量2894.7万千升，同比下降6.0%。2026Q3公司总销量预计同比持平，收入驱动来自产品结构升级，核心大单品U8延续H1 25.8%的增势并进一步提速，Q3销量同比增长38%，2026年1-9月U8累计销量达93.41万千升（+30%），已超过2025年全年90万千升的销量，预计四川等成长型市场动销稳健向好，配合“百城百县”工程推进，渠道终端覆盖与市场渗透率持续提升。
产品结构驱动毛利率提升，费用率稳中有降。2026Q1-Q3公司毛利率为50.42%（+3.23pct），Q3毛利率为52.15%（+2.00pct），提升主要来自产品结构升级。费用端整体平稳，Q3销售/管理/财务费用率分别为13.57%/9.85%/-0.95%，同比分别-0.23/ -0.21/+0.27pct；Q1-Q3期间费用率21.65%（-0.60pct），其中管理费用同比下降0.64pct至9.60%，预计为卓越管理体系与供应链数字化带来的降本增效。综上，Q1-Q3归母净利率为15.23%（+2.05pct），Q3归母净利率为14.75%（+1.06pct）。
U8的成长空间广阔，公司发展路径清晰。从单品看，在行业7-9月产量分别下滑8.9%、6.5%和7.8%的弱需求环境中，U8仍保持独立增长，且增速从2026H1的25.8%提速至Q3的38%。结合公司全国化仍处在早期，截至2026H1，U8在公司总销量占比仅约四分之一，若四川、山东等非基地市场持续取得突破，中期仍有50%以上的增量空间。从价格看，U8放量已带动公司吨价显著提升，毛利率也不断改善，结构升级向盈利的传导路径已得到验证。从产品矩阵看，A10承接U8打开的渠道与消费者基础，有望引领价格进一步升级。
投资建议：U8增速超预期，释放公司业绩弹性，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.85/23.57亿元，增速分别为19.25%/4.14%/13.03%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为15.77/15.14/13.39。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。
// 报告信息 //
证券研究报告：《燕京啤酒（000729）：U8放量加速，盈利持续改善——公司简评报告》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
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四、资质声明：
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