来源：中信建投证券研究
中信建投证券2027年度资本市场策略会于2026年11月10日-12日在北京举行，全方位展望2027年全球宏观经济政策形势与资本市场投资策略。
中信建投证券2027年全球资本市场、国内外宏观经济与政策、A股及海外市场、债券市场、资产配置以及各大产业链投资策略展望观点发布。
中信建投证券研究产品中心总结了二十大研究团队的2027年投资策略展望报告核心内容，4万字干货。此为系列上篇：
01丨首席经济学家 2027年投资展望：中国向强 经济向新 市场向上
核心观点：
展望2027年，世界多极化深入演进，中国向强，经济向新，市场向上。中国稳居世界第一大贸易国、第一大制造国近二十年，正向高端制造、科技创新、金融强国、美好生活等经济领域夯实基础、全面发力，为多极化贡献中国智慧与力量。
“新四牛”长牛体系，重塑中国资本市场的定价逻辑和流动性结构。A股市场正在从“融资市“变成”投资市“，市场流动性总量扩张、结构优化，企业高质量向新向强。A股沿“新四牛”上升走廊运行，新一轮行情正在到来。
金融强国加速推进，中国资产长期升值。人民币国际化，主权信用强劲，汇率稳中有升，利率中枢可降。科技创新、战略资源、新兴产业、证券金融等“人民币货币锚资产”和“人民币流动性资产”是长期机遇。
一、全球变局：世界多极，中国向强
多极化是世界大势，中国全面向强。在稳居第一大贸易和制造国之后，当前主要有四个向强维度：一是高端制造，半导体、化工、有色、新能源、创新药、机器人、新能源车、造船、卫星、交通运输等产业全线突破；二是科技创新，全社会研发支出强度升至2.80%以上，超越OECD平均水平，综合科技能力全球第二，AI发展稳居第一梯队；三是金融强国，“新四牛”长牛体系、制度改革牛推动资本市场从“融资市”变成“投资市”；四是美好生活和扩大开放，人民币实际购买力全球第一，已是134个“一带一路”共建国家的前三大贸易伙伴。
二、经济新局：新质生产，经济向新
“十五五” 锚定高质量发展、新质生产力、投资于人、安全发展。硅基繁荣，碳基再出发。经济名义增长提速，企业营收与利润率同步恢复，出口结构升级成为强劲经济引擎。AI投资进入新阶段，行情向更广泛的经济部门延伸。经济的K型分化仍然存在、但亦在弥合，2027年是动能接续的验证之年。政策端，关注从“投资于物”到“投资于人”、五年规划重大工程的第二年上量、政策性金融工具的撬动发力、房地产调整进入尾声、及收入分配改革等议程。
三、资产布局：市场向上，股债汇牛
展望2027年，中国资本市场将整体保持向上，呈现股债汇三牛。有五个趋势将进一步强化，低利率时代渐行渐近、居民资产重新配置、科技创新与产业升级加速、中国资产价值重估、黄金再货币化。“世界经济的多极化与东升西降”是全球经济发展的宏观大势，“十五五规划”是大类资产配置的中国方略，“人民币资产的新四牛”是正在朝着我们而来的历史机遇。重点增配“人民币货币锚资产”：关键科技/国产替代、黄金、战略金属、航海航路、化工/材料、航天军工、能源、电力、医药、机器人、16个强国建设领域。稳健标配“人民币流动性资产”：证券/金融、红利、债券、核心地段资产REITs。
风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年，部分主要发达经济体通胀压力高位上行，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年和2026年以来，美国特朗普新一届任期的政策调整较快进行，市场运行的不确定性因素增加。近期世界经济体系进一步向多极化发展，人工智能等新兴产业发展、国际货币体系的改革调整、新旧经济K型分化、全球地缘格局和能源供应稳定等诸多因素复杂交织，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。
证券研究报告名称：《首席经济学家2027年投资策略报告：中国向强 经济向新 市场向上》
对外发布时间：2026年11月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号：S1440510120015
SFC 编号：BEO134
朱林宁 SAC 编号：S1440521020002
刘天宇 SAC 编号：S1440524010003
02丨A股策略 2027年投资展望：锚移势易，居谷望山
核心观点：
2027年A股将迎来“盈利下行+贴现率下行”的交接年，定价锚迁移和切换下预计A股将迎来宽幅震荡和结构性行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键。建议投资者以“均衡配置、灵活调整”的思路应对，把握红利资产、能源化工、AI算力、军工和内需消费的阶段性机会。行业重点关注：银行、交运、食品饮料、商贸零售、社会服务、煤炭、油气生产、煤化工、AI算力、军工等。
变局之年：2027年A股所处的宏观环境
物价环境：中东战局仍有反复的风险，2027年一季度PPI预计仍处较高水平，随后大幅滑落。盈利环境：A股全年业绩增速和下滑节奏是当前最大预期差，可能对指数产生阶段性压制。利率环境：中美实际利率组合或呈现先分化、后收敛的阶段性特征。从市场环境来看，2027年和2017-2018年相似度最高、与2024年也有一定相似之处。预计2027年A股将宽幅震荡：演绎探底行情，全球流动性环境宽松对于市场转牛尤为关键；并演绎结构性行情：保险资金作为增量资金核心，或推动红利风格持续强势。
定价锚迁移：2027年A股行情节奏研判
2027年A股整体是“盈利下行+贴现率下行”的交接年，全年“N型”走势。分季度看：一季度由于盈利空窗期，定价锚是政策预期与市场风险偏好；二季度通胀大概率见顶回落、盈利开始下修，定价锚回到当年分子端；三季度通胀约束有望解除、联储转向确认，定价锚切换到分母；四季度三季报落地、视角转向次年，定价锚切到2028年的景气与盈利。迁移与切换对应全年N型走势的三个顶点：一季度末的政策高点、二季度末的盈利低点、四季度末的估值高点。
均衡配置、灵活调整：2027年A股投资线索
1）红利资产：以银行和交运为底仓，资源和消费红利为补充。2）能源化工：高油价下油气生产、煤炭、煤化工。3）算力：等待筹码结构优化、利空出尽、流动性改善后的新一轮机会，关注国产算力、PCB、MLCC、端侧AI、物理AI等。4）军工：建军100周年重大事件预期，关注地面兵装及无人攻防方向。5）内需消费：跨年及一季度政策发布前，政策预期推动的估值修复，关注食品饮料、商贸零售、社会服务。
风险提示：（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。（2）中东地缘局势恶化风险。警惕美伊冲突进一步升级，国际油价中枢上行，增加全球通胀压力，制约国内外央行货币宽松空间，若通胀恶性演绎，可能对经济总需求造成拖累，加剧全球经济衰退风险，同时对权益市场造成冲击。（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《2027年A股策略展望：锚移势易，居谷望山》
对外发布时间：2026年11月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号：S1440510120015
SFC 编号：BEO134
夏凡捷 SAC 编号：S1440521120005
李家俊 SAC 编号：S1440522070004
何盛 SAC 编号：S1440522090002
03丨政策研究 2027年投资展望：“新三高”经济下的投资应对
核心观点：
2027年全球宏观经济预计呈现“高波动、高压力、高分化”特征。高波动来自美联储政策路径、全球AI投资回报、中东能源供给及厄尔尼诺等外部扰动；高压力主要体现为出口高基数、房地产发展模式转型、地方化债资源衔接与发达经济体主权债务约束；高分化则反映在供需两端、新旧产业以及AI投资与盈利兑现的差异。预计宏观政策延续积极有为，强化中央财政统筹、内需修复、重点风险缓释和产业制度改革。资产配置宜重视黄金的风险对冲价值、A股结构性机会和债券票息收益，重点关注科技创新、重大工程、服务消费及优势制造业出海。
2026年我国经济整体保持韧性，但供给较强、需求偏弱的结构性特征仍然突出。前三季度GDP同比增长4.6%，工业生产与出口较快增长，消费和投资修复相对滞后；工业品价格回升但向下游传导有限，中央财政和政府债券发挥稳增长作用，地方财力与实体信用需求仍偏弱。
2026年宏观政策加快由“十五五”战略部署转向项目实施，109项重大工程和“六张网”建设成为扩大有效投资的重要抓手。促消费政策由短期补贴向居民增收、服务供给与财政金融协同延伸，“人工智能+”行动更加注重产业应用，全国统一大市场建设和反内卷治理持续深化，房地产销售及融资制度改革同步推进。
展望2027年，全球宏观经济可能呈现“新三高”特征。美联储政策、全球AI资本开支、中东地缘冲突与极端气候增加利率及商品价格波动；出口高基数、房地产发展模式调整、地方化债政策衔接和海外主权债务压力形成增长约束；新旧产业、内外需求及AI产业链内部盈利能力进一步分化。经济能否实现更高质量修复，关键在于内需能否承接外需增长动能，以及技术投资能否转化为实际生产率和持续盈利。
2027年政策预计保持积极有为，以财政货币协同、扩大内需、风险缓释与结构性改革推动增长动能转换。资产配置方面，黄金仍具战略配置价值，A股关注盈利兑现驱动的结构性机会，国内债券重视票息和久期管理，美股美债需权衡科技投资回报、利率与财政供给，人民币或延续双向波动、温和偏强。投资主线重点关注科技创新、基建顺周期、消费提质扩容和优势制造业出海，重点考察企业订单、利润率和经营现金流。
风险提示：（1）美联储货币政策路径及发达经济体主权债务形势仍存在不确定性，美债收益率、美元汇率和全球资本流动变化可能对金融市场形成扰动。（2）中东地缘冲突及厄尔尼诺现象的后续演变存在不确定性，国际能源和农产品价格波动可能影响国内物价水平及企业生产成本。（3）全球人工智能资本开支、国际贸易政策及外部需求变化仍需观察，我国出口增长及相关制造业景气的持续性存在不确定性。（4）房地产销售制度改革、地方债务化解及城投平台转型的实际进展仍需观察，房地产投资和地方财政投资能力的修复节奏存在不确定性。（5）积极财政政策和支持性货币政策的实际传导效果仍需观察，重大工程建设、居民消费和民间投资的恢复可能受到资金落实及市场需求等因素影响。（6）人工智能商业化、产业盈利改善及优势制造业出海的实际效果存在不确定性，企业盈利兑现和市场风险偏好变化可能影响相关资产价格表现。
证券研究报告名称：《“新三高”经济下的投资应对——2027年宏观政经形势展望》
对外发布时间：2026年11月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC编号：S1440522090003
SFC编号：BWP409
冯天泽 SAC编号：S1440523100001
04丨宏观 2027年投资展望 中国财政：转型期逻辑和2027年展望
核心观点：
理解中国财政，归根结底是理解中国政府如何在经济模式切换过程中完成财政转型。2022~2027年或是中国财政一段“承前启后”时期。所谓“承前”，逐步扭转1994年分税制改革之后围绕土地展开的央地财政关系。宏观趋势是2021年中国地产见顶，中国土地经济换挡。所谓“启后”，调整并迎接2028年以后中国以人为本、因地制宜、中央主导更强的央地财政关系。历史的洪流是中国走向科技和高端制造强国，人口总量和结构转移，决定中国经济模式大变革。
2022~2027年这一期“承前启后”时期，中国财政重要任务是保证地产换挡过程中的经济平稳，尤其是地方财政平稳。这既是理解过去五年财政数据的内核，也是预判2027年财政的主要依据，所以我们认为市场不应过度担忧2027年财政收缩。
中国财政来时路，过去五年经历了什么？2022年以来中国财政运行的轨迹发生明显转变，最重要的宏观背景莫过于中国地产在2021年见顶，围绕土地展开的财政体系也开始转型。
2022年至今中国财政转型，我们观察下来有四条规律：一是地方政府财政收支占总财政盘子的比重趋势性下降，不论是税收占比、土地出让金占比，还是地方政府支出。二是中央政府在财政收入中的决定权抬升，不仅体现在收入占比，还体现在中央转移支付占地方总收入比重不断走高。三是政府更强调符合中国未来发展趋势的有效投资，主要锚定两个方向——科技和民生，与之对应，传统地方基建占比不断下降。四是政府债务管理越发向两个方向倾斜——预算外下降，预算内扩容，预算内债务管理也更加清晰。
2027年本轮化债接近尾声，财政还能不能稳？市场担忧的化债额度减弱之后所谓“财政坍缩”，我们觉得2027年发生的概率低。核心判断就是观察2022年中国财政转型以来，中国政府基本从两个尺度上稳住了地方财政——地方广义财税收入基本围绕在27万亿波动，化债落地之后地方广义新增债务基本稳定在10万亿。
2022年以来财政的波动主要体现在维持地方两大财政数据（27万亿和10万亿），个别年份因为预期外事件扰动（例如2022年疫情，2024年城投债务收缩较快），财政所做出的一些短期腾转，例如2022年央行等机构缴纳利润，又例如2026年以来加强税收征缴。
2027年依然延续既有财政金融政策，预估地方广义收入和地方新增广义债务保持平稳（27万亿和10万亿） ，这也意味着地方财政也就平稳。
中国账本一财政收支：传统财政不断被压缩。账本一的收支两端呈现出收入端相对收缩、支出端结构转型两条主线。①收入侧中国财政收入整体缩权。2022 年以来，一般公共预算收入增速持续低于名义 GDP 增速，收支缺口对补充资金与债务的依赖度上升。②支出侧，财政职能从投资型向民生科技支持型转变。基建占比下降、民生与科技支出上升，支出偏离 GDP 的轧差有所收敛，逆周期强度相应减弱。③央地关系这一侧，收入方面是地方收入权相对收缩。一方面，地方税种与土地相关性更强、降幅更大；另一方面，非税收入的机动空间亦受到约束。支出方面，中央支出占比提升，并且更集中于安全与刚性领域。国防、债务付息与电力投资占比提升。④整体看，账本一在经济中的比重趋于下行，财政将更多经济能动权让位于市场本身。
风险提示：1．预测与实际规模存在偏差风险。若实际名义增速低于预期，赤字规模与债务限额的测算基准将随之变化。土地出让方面，中性情景假设 2027 年两本账收支差额与 2026 年相近；若房地产销售与投资延续两位数下滑，账本二收入降幅或超过 1 万亿元的悲观假设，特别国债的对冲额度也将相应不足。2．专项债大幅扩容面临限额空间与项目储备的双重约束。若项目储备难以匹配额度扩张，或出现额度结转至下一年度发行，则实际形成的工作量将低于名义限额。3．化债接续安排的不确定性可能改变债券供给预期。若城投经营性债务接续出现系统性压力，不排除追加置换额度或重启特殊再融资债的可能；届时化债规模将上修，2027 年政府债券供给预期与债市定价均需重估。4．政策取向的阶段性调整可能使转型路径调整。若经济增长超预期下行或外部冲击加大，政策存在阶段性转向总量刺激的可能；届时赤字率上调、基建支出回升。5．地方财政与城投流动性存在次生风险传导的可能。在财政转型过程中，可能加大部分财力薄弱地区的收支平衡压力；叠加土地出让收入下滑，个别地区“三保”支出与债务付息可能出现时序错配。整体风险相对可控，但局部风险若暴露，可能通过城投等渠道向金融市场传导。
证券研究报告名称：《中国财政：转型期逻辑和2027年展望——2027年全球宏观及资产配置展望（2）》
对外发布时间：2026年11月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号：S1440524020001
付思雨 SAC 编号：S1440526070003
田雨侬 SAC 编号：S1440524040003
05丨宏观 2027年投资展望 中美利率背离：底层逻辑和2027年走向
核心观点：
新千年以来，全球有三大资产趋势性极强，深刻描绘全球分工体系，即为中国地产、日本债券和美国纳指。2022年以来中债与日债走势逆转。同样挑战经验直觉的还有，新千年以来西方经济学奉为圭臬的“人口老龄化导致低通胀”——2022年之后的西方国家，人口趋势没有逆转，但债券率先迎来了熊市。
与之相反，中债反而在西方一众债熊中走过了流畅的五年债牛。中西方利率分道扬镳，真正原因在于全球旧秩序裂痕之下，国家竞争力和底层模式暴露无遗：一个是有为的生产型政府，一个是消费福利性政府；一个是克制的有为财政，一个是陷入民意的财政纪律困境。
未来中西方债券走势，中方需要关注的是地产触底之后通胀传导，西方需要关注的是债务引发的流动性变盘。
一、中债牛市的微观逻辑：机构欠配下的“资产荒
”2022 年以来的中债牛市，核心买方是银行，理财、广义基金、保险则是最主要的边际力量。金融机构对债券资产的追逐，体现为市场热议的“资产荒”，资产荒背后是刚兑负债和高波资产的矛盾。资产荒根源在地产趋势逆转，地产从金融品变回消费品，由此带动企业、居民、政府三部门信用资产连续收缩。地产金融属性消退，高利率杠杆资产随之消退，然而负债端稳健收益追求仍在，所以资金和资产之间的博弈，最终呈现出中债这类稳健资产的“超配”，也称之为“资产荒现象”。从宏观层面看资产荒，我们可以找到金融层面三个印证：①2022年以来银行持续处于缺资产、不缺负债格局；②保险、理财、基金等承接居民资产从“买房”向保本低波资产的迁移；③居民资产配置再迁移，定期存款为代表的资金在 2022-2023 年峰值时贡献了 M2 增速的 80%。
二、中债牛市的宏观支撑：供应优势下的低通胀
金融层面我们可以找到“资产荒”的机构行为配置解释，而在宏观层面我们可以找到相对宽松流动性匹配偏低需求弹性，这种宏观现象称之为“低通胀”。2022年至今，全球迎来一轮高通胀和债券熊市压力，唯有中国“逆行”。强劲的中国供应链是根本因素，而庞大的原油库存又是今年美伊冲突之后，中国阻断输入型通胀的关键所在。当然，我们需要正视中国低通胀还有其他三个原因：一是部分行业的高度竞争阻断了上下游价格传导，所以最终我们看到扣除上游资源品和AI设备之外，中国大部分行业的工业企业利润偏薄。二是地产仍在磨底过程中，所以2022~2026年居民、房企、地方政府轮番阶段性缩表，压制中国产品的下游价格弹性。三是财政有序积极，在房地产换挡过程中，中国政府有意避免“大刺激”的老路，而是更加强调紧平衡的财政克制。所以最终我们见证中国逆行全球低通胀同时，还可以找到诸多宏观数据印证，譬如“外需热、内需冷”，譬如中下游制造业利润偏弱，譬如PPI和CPI剪刀差裂口位于历史高位，譬如地方财政收支占总财政比重趋势收敛。价格传导阻滞，核心通胀持续低位，货币政策无需因上游涨价而收紧，宽松窗口得以延长，巩固了债牛宏观根基。
三、中国逆势债牛本质：中国过往经济模式的终极体现
这轮债牛是中国过往发展模式的终极体现。地产长趋势由人口决定，中国地产、财政、居民配置正在经历深刻重构，由此衍生两条重构主线：一是经济和财政模式转型，土地出让金下行让中国以土地为锚的地方财政收支降温，不仅2024年以来财政主线转向化债，地方从“自主加杠杆主体”变为“债务化解对象”；以基建为核心的地方财政支出也在同步退坡。二是居民资产配置重塑，资产结构从地产向金融资产迁移，目前正处新旧交替期。地产金融模式带动的不仅是房地产行业的高周转高投资，还有金融层面的居民超配地产。在资产负债表结构中，我们可以观察到居民资产中地产占比显著超过其他成熟经济体。随着地产金融属性退却，消费属性崛起，中国居民资产再配置，货币创造再寻锚，流动性再迁移，这是当下也是未来一段时间中国金融体系的主线。
四、美债为代表的西方债熊，宽财政是诱因但不是根子问题
视角转向西方，本轮熊市并非美债独有，市场流行的三个解释均难成立。其一，债务规模扩张不是主因。2013 年起美债规模已快速扩张，2020 年 30Y 利率反而触及 1% 的历史低位；其二，赤字扩张不是主因。2008-2012 年赤字率连续多年维持 6%-10%，美债却走出十年大牛市；日本提供了更极端的反例，过去二十年高赤字下走出漫长债牛。其三，科技融资不是主因。AI 融资直到 2024-2025 年才真正提速，期间美债熊市并未恶化，反而在 2026 年市场担忧 AI 脆弱时加速走熊。
五、美债熊市的直接原因：续滚压力叠加供给端通胀真正的原因在债务的续滚与通胀失控。美债到期再融资量在 2020 年与 2023-2024 年两次跃升，2024 年后进入月均约 2.5 万亿美元的高平台。受通胀中枢上移影响，各期限发行利率自 2023 年起全面进入 4%-5% 高位，净付息占总支出比重从 8%-10% 升至约 15%。通胀之所以难控，在于驱动来自供给端而非需求端。与就业和内需相关的住房及核心服务价格温和，推升中枢的主要是能源、核心商品与食物三大分项。三十年制造业外迁导致本土生产空心化，供应链脆弱，外部冲击直接转化为输入型通胀，供给端约束未解，单纯等待需求走弱无法终结美债熊市。
六、西方债券走势背后：经济模式重构伴随财政重整
长端利率锚定中长期通胀中枢，核心在于控通胀能力。表象上，中美价格传导效果分化：美国 CPI 由住房服务主导，价格信号全面传导；中国食品占比高、定价权分散，上游涨价被中下游竞争与需求疲弱层层对冲。本质上，传导差异源于供给能力，而供给能力取决于财政支出去向：中国作为“生产型政府”，广义财政（含隐性债务）大量投向基建，转化为强大的电力供给、低廉物流成本与全产业链集约优势，从而压低通胀与利率。西方的政府高杠杆用于福利与军事，福利型支出不形成供给能力，反而在经济竞争力衰退时固化通胀。高债务对应高利率还是低利率，答案不在债务规模本身，而在债务的用途。生产型支出强化供给、压低通胀，对应债牛；福利型支出削弱供给、固化通胀，对应债熊。这正是中美债市走向分野的根本所在。如果说中西方债券相悖而行，展现的恰恰是过往三十年全球旧秩序的松散，那么未来中美债市走向，尤其是利率中枢，最终取决于新秩序如何构建。我们可以在能源、供应链、金融、货币、流动性等多个维度观察新秩序架构，但作为债券的观察锚只需锚定一点——财政。
我们可以展望的是，当全球三大资产都发生转向之后，中国地产、日本债券和美国纳指，接下来真正需要关注的是全球财政重塑。这或许是全球政治周期和债市跟踪的真正意义所在。
风险提示：1．通胀传导修复。若反内卷政策实质性推进产能出清、需求侧刺激带动终端需求回升、或大宗商品价格持续高位运行。当PPI 与 CPI 同步上行，核心通胀中枢将面临重估压力。2．资产荒缓解。若房价预期企稳、居民收入预期改善，资金可能从“保本低波”重新流向风险资产，存款与理财的配置结构随之调整。3．政策引导与供给节奏波动。若央行对长端利率进行引导，可能引发市场调整。同时，政府债供给节奏存在不确定性，如特别国债加码、化债额度接续、专项债前置等，均可能造成阶段性供给冲击。此类扰动通常不改变趋势，但会放大波动。4． 美国通胀回落与政策转向。若供应链逐步修复、关税措施退出或能源价格大幅回落，通胀中枢有望下移；若美联储转向大幅降息，短端下行也将带动长端。5．美国AI发展超预期。若AI 生产率革命实质性提升供给能力，美国产业空心化的约束或被部分对冲。
证券研究报告名称：《中美利率背离：底层逻辑和2027年走向——2027年全球宏观及资产配置展望（1）》
对外发布时间：2026年10月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号：S1440524020001
付思雨 SAC 编号：S1440526070003
刘天宇 SAC 编号：S1440524010003
06丨宏观 2027年投资展望 美元信用退潮：2027年美国经济和资产展望
核心观点：
2022年以来美国经济和美国资产，基本围绕三个核心矛盾展开：AI、财政和通胀。与之对应，2027年观察美国经济和资产，紧跟三条主线——AI能否兑现回报、市场能够承受多高美债利率、美元流动性退潮影响。经历了2026年的科技扩散和能源冲击之后，2027年美国经济增长势能总体衰减——投资降温，消费压制。经历了充分定价之后的美股，2027年将进入AI回报验证期——云看现金流，模型看先发优势，应用看定价权。经历了连续五年“超买”之后，2027年美债将在漫长熊市等待最后一轮流动性冲击——非美资金回流本国、撤离美国市场，这也是本轮美元潮汐，同样也是本轮美元信用周期的句号。方向其实已经比较明确，留给市场的是等待节奏以及观察本轮美元退潮掀起的资产浪花。
过去五年美国宏观和资产主线是什么，2026年发生了哪些转折？
过去五年，美国经济和美国资产由科技和能源两条主线驱动。增长始终有韧性，通胀始终下不去，K型分化不断加深；美国金融市场始终有吸引力，美股强势，美债利率始终无法下降。 科技撑起增长，也撑起美国资产。2025年以来AI相关投资贡献约四成增长；AI链盈利与股价上涨带来财富效应，支撑高收入家庭消费，吸引海外资金流入美股。AI发债与国债争夺长期资金，期限溢价随之回升。 能源决定通胀和利率的方向。2月末中东冲突爆发，油价急升，美联储9月重启加息，10年期美债收益率10月升至5.31%。高油价侵蚀中低收入家庭的实际收入，与科技带来的财富效应一起，加深K型分化。 2026年，经济总量韧性与结构分化同时放大。投资和财富效应带动的消费撑起总量，潜在消费力却在减弱，K型分化加剧。 2026年美国资产变化：前期科技板块领涨，其他板块表现相对平淡，10月之后市场开始担忧AI投入产出，11月初中期选举后科技板块剧烈震荡；美债利率始终处于高位，地缘冲击后波动加大。
2027年美国的经济怎么看？通胀和K型分化之下增长渐弱
2027年美国经济趋于减弱。支撑2026年的两根支柱同时松动：AI资本开支放缓，投资对增长的拉动下降；储蓄率仅3.8%，美股调整后财富效应退潮，中低收入家庭又受高油价与K型分化挤压。我们预计2027年AI投资和财富效应同时退坡，美国增长优势收窄。AI扩大K型分化，收益流向资本，劳动所得放缓。劳动生产率同比增长2%以上，实际时薪同比已转负。就业端，入门岗位首先承压，20—24岁本科毕业生失业率接近7%。共和党因生活成本输掉中期选举，年轻选民转向民主党。近九成选民把生活成本视为影响投票的关键因素。18至29岁选民投给民主党的比例由2024年的54%升至72%，民主党拿下两院，美国进入分裂政府。与此同时，财政对冲能力下降。非衰退时期赤字率已在6%以上，利息支出升至GDP的4%。增长放缓时，财政再扩张会进一步推高期限溢价。分裂政府下，大幅减赤和大规模刺激都难以实现。上年减税与支出法案的刺激消退，民主党推动恢复医保补贴等支出小幅扩张，两者大体相抵，财政脉冲大体中性。博弈节点在增多：12月11日到期的拨款大概率延至2027年2—3月；2027年一季度联邦债务触及上限，政府停摆风险上升。
2027年美债：上半场利率冲高或因非美资金撤离，下半场利率回落或来自美联储转向
美债熊市已讨论五年，2027年更值得关注的，是超配美债的非美资金是否逆转。我们判断，上半场利率冲高，或因非美资金撤离；下半场利率回落，或来自美联储转向。 长债熊市没有结束。10年期期限溢价升至2014年以来高位，距1990—2007年均值仍有空间，市场已经给出判断：美国持续高位运行的财政赤字，可能需要一次债务冲击来扭转。2027年美债的供给和续滚压力并未消减，地缘冲突推动通胀中枢上移，美债的中长期熊市趋势尚未终结。 买家结构变了，美债对资金流向更加敏感。过去五年，价格不敏感的买家退出，价格敏感的资金接盘：美联储持有美债的比重由2021年末的26%降至14%；2021年末以来海外官方减持约3600亿美元。私人资金持有期短，利率波动时更容易撤出。 全球美元流动性的脆弱性已经显现。除中国外，以日本为代表的官方机构也在减持美债，日本持有量较2月高点下降约14%。这种脆弱性会随全球通胀传导而加剧，若2027年上半年油价中枢传导使美国通胀稳定在较高台阶，美债或继续承压。 最终接手的可能是美联储，美联储高利率维持至2027年末，年末开启降息，以对冲上述压力。美元流动性退潮冲击长端时，美联储在降息之外，可能扩大中长期国债购买以稳定市场，2027年偏后期美债利率存在回落可能。2026年美国政策可信度下降，美元资产的风险溢价随之上升。 财政部干预债市，没能扭转利率上行：8月中旬宣布扩大长债回购后，10年期美债收益率一度再上行约65个基点。白宫施压美联储，美联储独立性受到质疑。从价格看，美元信用退潮的信号已经出现。黄金与实际利率的关系发生反转：多国央行则在增持黄金，储备资产由美元向黄金分散。美元本身也需要更高的风险补偿，2025年美元指数下跌9.4%，2026年避险需求叠加美联储加息，仅带来约3.7%的反弹。
2027年的美股，分子端看AI能否通过验证，分母端看非美资金是否退潮。两者指向同一个问题：支撑美国资产的科技溢价能否延续。
理解2027年的美国资产，关键在于一个问题：AI能否兑现回报。AI决定美元信用。 过去十余年，美元信用建立在增长领先、财政稳健和制度可信之上。2026年财政与制度两个支点同时削弱：联邦赤字接近2万亿美元、债务突破40万亿美元，财政部干预长债，白宫施压加息。美元信用越来越系于增长与资本回报，而增长与资本回报越来越系于AI。 过去五年美国的强势，本质上是科技的强势。美国经济的韧性、美元的强势，乃至非美资金对美债的大量超买，都建立在科技领先之上。定价越充分，波动越大。科技强势已经兑现为美股历史级别的高股价和高估值，美国股权风险溢价降至负值，2026年美股乃至全球科技受益股的波动随之放大。
展望2027年，美股将面临两重考验： 第一重考验是AI进入回报验证期。观察框架是云看现金流、模型看先发优势、应用看定价权，具体而言： 一是云厂商承担资本开支，回报看资产全寿命现金流； 二是模型公司承担训练与算力合同，回报看领先能否留住客户； 三是应用层承担分发与获客，回报看效率红利归企业还是用户。 2027年云巨头自由现金流一致预期约−1500亿美元，2028年前能否拿出变现证据，决定估值走向。 第二重考验是非美资金退潮是否重构估值。过去五年非美资金持续超配美股，外资持有美股由2021年末的13.7万亿美元增至22.2万亿美元，占美股市值约20%，是2000年的两倍多，约为外资持有美债的2.4倍。估值高位叠加持仓集中，海外资金只需小幅降低超配，就会形成持续卖压。 改变判断的情形：AI收入与利润率提前兑现，资金回流美国；中东局势明显缓和、油价大幅回落，降息提前；AI投资骤然收缩引发深度衰退，美债转为上涨。
风险提示：一是地缘风险：新国会就任前美伊冲突实质升级，油价与长端利率重新上行。二是货币政策风险：通胀超预期，美联储加息幅度超出市场定价。三是AI产业风险：英伟达财报或大型云厂商资本开支指引不及预期，或州级数据中心限制的范围和期限超出预期。四是财政与政治风险：拨款与债务上限谈判破裂引发政府停摆，阿拉斯加、密西西比等州的计票与结果认证出现争议。五是增长风险：生活成本与高利率持续压制中低收入家庭消费，叠加AI投资增速放缓，美国经济放缓快于预期，企业盈利面临下修。
证券研究报告名称：《美元信用退潮：2027年美国经济和资产展望》
对外发布时间：2027年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号：S1440524020001
蒋佳秀 SAC 编号：S1440525050001
07丨固收 2027年投资展望 利率债：来年利率中枢仍有向下空间
核心观点：
2027年债券市场有望维持小幅偏强态势，曲线形态更倾向于平移。基本面层面，来年物价水平预计稳定，弱需求或适度转稳。地产周期仍构成压制，投资周期则处于主动收缩期与底部回升期的分界点，后续工业品价格能否稳定是周期阶段能否转换的关键。货币政策端，预计基调维持适度宽松，高灵活度工具预计仍是主要操作对象，“大水漫灌”概率仍低。机构行为上，交易性力量的边际定价权预计仍大。具体点位与策略方面，来年10Y国债收益率中枢有望来到1.50%至1.55%区间，久期仍可保持积极，逢阶段性调整后的收益率高点可增配。
债市复盘：主线阶段性切换
2026年，债券市场持续走强，波动幅度明显较窄。年内增长目标的下调和偏弱的经济基本面是影响市场长期走势的核心因素，交易主线则围绕输入性通胀、货币政策预期等内容交替切换，决定了市场的阶段性波动。
基本面展望：弱需求或适度转稳
向后展望，来年物价水平预计稳定、弱需求或适度转稳，货币供需继续维持总体平衡状态。周期方面，当前地产周期仍构成整体压制，投资周期则处于主动收缩期与底部回升期的分界点，后续工业品价格能否稳定是周期阶段能否转换的关键。
货币政策展望：适度宽松概率仍大
来年货币政策预计维持适度宽松，高灵活度工具预计仍是主要操作对象，结构性降准概率更大。数量型工具方面，考虑到物价整体偏低、投资增速偏低的因素仍在，2027年窄幅降息的触发条件仍然具备，预计来年仍有5-10BP的降息空间。降息节奏上预计相对靠后。
机构行为：交易性力量仍将发挥重要作用
机构行为方面，预计交易类力量在长债及超长债一侧的边际定价力量仍旧偏强。考虑到2027年超长债供给同比或有收缩，保险配置刚性约束下针对供给缩量或提前布局，基金与理财在债市偏强、收益率向下的假设下仍有增配博取超额收益的动力。
风险提示：海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。受制于通胀问题，美联储转入加息进程，客观上带来了海外市场波动的风险。随着特朗普政府的持续执政，逆全球化思想在海外抬头，给我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。地缘冲突风险：俄乌冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，美伊冲突善后工作仍在进行，后续仍存在较大不确定性。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。
证券研究报告名称：《利率债2027年投资策略报告：来年利率中枢仍有向下空间》
对外发布时间：2026年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号：S1440512070011
曲远源 SAC编号：S1440524070011
08丨金融工程 2027年投资展望：以守待攻，智驭周期——2027年全球大类资产配置建议书
核心观点：
本文重点聚焦自上而下的综合性配置方案。主要涉及：（1）宏观层面：海外增长韧性与结构分化并存，国内经济总体平稳、内需仍待提振；A/H股性价比凸显、占优配置，中债延续震荡，中长期看多贵金属和工业金属；最后依次给出普林格周期配置信号、宏观因子风险平价策略与全球配置ETF组合。（2）中观层面：行业短期推荐计算机、电力设备及新能源、机械等，风格中期判断小盘、价值。（3）组合层面：根据选基模型构建FOF组合，根据基本面因子、分钟因子、高频数据等构建股票组合。（4）投研工具箱：中信建投智研多资产配置+平台（https：//fund.csc.com.cn）是团队搭建的研究成果展示平台，同时团队积极探索AI在投研中的应用，完成多项AI工具开发和智能体应用落地。
市场表现：今年以来能源资产强势领跑，港股科技板块承压。国内方面，上半年结构性成长行情、下半年估值回调，前期占优的小盘成长、AI赛道下半年大幅回撤，整体宽基指数普遍收跌，仅债市录得正收益；煤炭、银行、石油石化为代表的资源和高股息板块年内收涨。
公募基金市场回顾：三季度公募基金市场规模略有下降，新发市场热度降温。主动权益港股仓位回升，增持医药行业。首批主动ETF推进节奏迅速，从获批到发行历时四个月，多项政策落地促进高质量发展。
私募基金市场回顾：母基金管理办法出台，引导FOF基金良性健康发展。规模方面，私募基金规模创历史新高，管理人及产品备案结构持续优化。业绩方面，500指增策略领跑，业绩分化程度提升。
全球宏观经济展望：海外宏观呈现增长韧性与结构分化并存格局，全球经济温和增长，通胀黏性制约宽松空间，预计美联储上半年加息至4.25%-4.50%后见顶，欧央行加息至3.0%后停止，日本央行审慎推进利率正常化。国内经济总体平稳，内需仍待提振，工业生产延续增长态势，投资端持续承压，出口端保持增长并向新向优发展。
大类资产趋势展望：1）股票资产：全球权益从估值扩张转向盈利驱动，A/H股性价比凸显、占优配置；美股盈利上修但需消化股票供给，欧股低估值下存盈利修正错位机会，日股治理改革红利深化、转向结构精选。2）债券资产：中债延续震荡，美债受高赤字供给与通胀黏性压制长端，期限结构维持陡峭化。3）商品资产：中长期看多贵金属和工业金属，原油回归基本面平衡、震荡走弱，极端天气看多豆粕。
资产配置方案：1）普林格周期配置模型：当前中国经济正处于该周期体系的第四阶段，模型建议配置是股票和商品。2）宏观因子风险平价策略：高配债券资产且以短债为主，低配股票资产获取弹性。3）全球配置ETF组合：股票投资建议整体以红利+宽基+成长的配置思路，上半年整体以红利与宽基为底仓的配置思路为主，7月以来触发积极信号而阶段性超配成长。债券信号方面，今年前3个月流动性因子均提示债券利空风险，自4月以来债券信号由风险转为中性，故当前配置重点由短融转向长债。黄金信号方面，最新两期由中性转为积极，但需警惕近期波动加大的风险。
中观配置
行业：行业轮动模型基于因子动量思想以及宏观、基本面、资金面，事件动量等子维度构造，截至2026/10/31，2019年以来年化收益34.0%、年化超额26.9%、月度胜率72%，今年以来超额为7.55%、月度胜率60%。模型显示近期事件动量、全部基金仓位和ETF份额变动模块行业定价能力较强，模型基于10月底数据给出最新2026年11月的行业推荐为：计算机、电力设备及新能源、机械、传媒、通信。
风格：价值/成长轮动：通过动量效应、美债利率传导及模式切换信号构建三层模型，组合策略年化收益11.12%，季度择时准确率73.58%。大小盘轮动：综合信用利差、货币宽松度、货币活化及动量四信号，组合策略年化收益9.73%，季度准确率77.08%。结论：基于多宏观因子结合，当前给出的中期风格判断为小盘、价值。
风险提示：研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的，未来存在失效的可能性。市场的系统性风险、政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本报告聚焦于因子的构建和效果，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误。
证券研究报告名称：《金融工程及基金研究2027年投资策略报告：以守待攻，智驭周期——2027年全球大类资产配置建议书》
对外发布时间：2026年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚紫薇 SAC 编号：S1440524040001
SFC 编号：BXU265
王超 SAC 编号：S1440522120002
孙诗雨 SAC 编号：S1440524060007
苏良 SAC 编号：S1440525090002
应绍桦 SAC 编号：S1440525060001
缪金瑾 SAC 编号：S1440525080003
研究助理：徐楚翰
研究助理：黄俊鸿
09丨海外经济与大类资产 2027年投资展望 2027美国财政：赤字能下降吗？
核心观点：
展望2027年，压降赤字的主要力量是IEEPA关税返还结束，但美债利息继续增长、福利和国防支出难下降，赤字依然有小幅上行风险，指望民主党推进财政紧缩不实际。中性假设下，预计2027赤字2.06万亿美元，赤字率6.1%，整体与今年相仿。经济支撑力度边际下降，美债期限溢价继续区间震荡，扰动窗口关注明年上半年债务上限、Q2年度缴税等。
2026财年，美国财政赤字升至1.99万亿美元，创疫情后新高，关税大规模返还、美债利息二次冲高、社保刚性是主要原因。
展望2027年，压降赤字的主要力量是IEEPA关税返还趋于结束，但美债利息继续增长、福利和国防支出难下降，赤字依然有小幅上行风险。
关注以下结构变化：（1）国会分裂，但赤字未必降。一是，历史上国会分裂，仅预示支出受限，赤字反而上升；二是，当前两党均想增支，只是方向分歧（民主党福利，共和党军事）；三是，2010年中选后的茶党运动，成功催化美国赤字率趋势下行，但目前缺乏类似影响力的党团。（2）关税有效税率从12%左右高位一路下滑，但目前于7-8%区间企稳，加之进口额中枢抬升，明年关税征收额仅略低于今年；而IEEPA关税返还接近结束，明年“反向增收”超千亿。（3）收益率曲线上移，债务发行延续，美债利息增幅仍在千亿量级。（4）两党互相妥协，共和党国防增支约500亿，民主党恢复Medicaid、食品券增支约600亿。（5）美股强势支持明年个税，对社保福利形成对冲；企业所得税连续两年因特殊原因萎缩后（缴税延迟造成2024高基数、2026减税和优惠），有望回归正增长，改善400亿美元左右。
中性假设下：预计2027赤字2.06万亿美元，赤字率6.1%左右（对应经济名义增速5%左右），整体与今年相仿。
影响方面：一是，经济的支撑力度或边际下降（赤字增量不及今年）；二是，债务问题无显著改善迹象，但也未加速恶化，美债期限溢价部分或继续区间震荡（赤字率仍在高位）；三是，财政议题的扰动，关注明年上半年债务上限、Q2年度缴税等时间窗口。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
证券研究报告名称：《2027美国财政：赤字能下降吗？——2027海外展望系列（2）》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟SAC 编号：S1440521110002
10丨海外经济与大类资产 2027年投资展望 2027美国经济：消费复苏持续吗？
核心观点：
2026年，美国消费复苏，是基本面最大的预期差。这一关键变化，最终导致了软着陆/衰退叙事，切换为复苏/过热叙事，加息周期开启，美债利率向上突破。短期，消费支出具备惯性和韧性，Q4想逆转叙事较难。但展望2027年，相关支撑因素或集体走弱，仍可以期待加息叙事的放缓、乃至逆转，可适当考虑增加美债、黄金等避险资产敞口，对冲美股等波动风险。
一、2026年，美国消费复苏，是基本面最大的预期差
年初，市场普遍预期美国经济延续K型分化。但是，美国居民消费顶着高利率、高油价，逆势走高，实现AI和消费共振复苏。
消费的强势，体现在：①无论名义、还是实际，无论整体、还是剔除能源，均改善；②美股消费行业的盈利增速大幅上修；③核心商品CPI冲高，上游成本通过消费向下游传导。
这一关键变化，最终导致了软着陆/衰退叙事，切换为复苏/过热叙事，加息周期开启，美债利率向上突破。
二、消费改善的原因：哪些因素在2026年边际改善？
①随着就业回暖，工资报酬回升，但整体居民收入增速依然下滑，储蓄率走低，收入并不是核心驱动；②消费信贷增速边际回升，前期银行放贷标准变宽、放贷意愿增强，这与降息、利率曲线正常化、金融监管趋松等或有关；③美股指数中枢抬升幅度好于去年下半年，对应居民的超额消费增速走高（收入无法解释的部分）；④特朗普财政刺激，主动的减税退税、被动的IEEPA关税返还；⑤扰动项的正面演绎，包括汽车、非营利机构支出，二者合计可解释今年消费增速近70%的回升，贡献极大。
三、消费走强的持续性如何？中期仍堪忧
短期，消费支出具备惯性和韧性，Q4想逆转叙事较难。但展望2027年，前述支撑或集体走弱：①非农回落拉低薪资，②加息和利率上行后信贷条件趋严，③AI隐忧下美股涨幅受限，④国会陷入分治后财政难有新增刺激，⑤非营利机构支出大概率负向回归。消费增速中枢或从3%回落至2%。
四、政策和市场影响：2027年加息叙事较难升温
宏观叙事上，消费是否持续走强，决定了2027年基准是延续复苏、还是重回K型分化。这一区别至关重要。复苏叙事下，加息周期延续几无悬念，美债、美股、黄金等均不利；但如果重回K型分化、甚至衰退叙事，加息暂停（即使油价仍高位）、甚至转向降息（通胀成功回落）的机会大增，美债收益率顶部有望确立，美股不必面临AI叙事和流动性的双重困境，黄金也可以解除最后的压制。
2027年，若美国消费如预期走弱，仍可以期待加息叙事的放缓、乃至逆转，可适当考虑增加美债、黄金等避险资产敞口，对冲美股等波动风险。但是，短期Q4，复苏和加息或仍是基准，道指或继续跑赢纳指，美债的避险作用仍优于黄金。
风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
证券研究报告名称：《2027美国经济：消费复苏持续吗？——2027海外展望系列（1）》
对外发布时间：2026年10月30日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号：S1440521110002
11丨ESG及绿色金融 2027年投资展望：从制度体系到价值兑现
核心观点：
2026年国内ESG“披露—鉴证—投资”制度链条闭环成型，2027年进入成效兑现与制度定价期，政策重心由建框架转向抓落实，市场由扩充数量转向ESG定价。预计2027年ESG市场将呈现基金蓄势，债券稳增，绿证提价的格局。海外重点关注格局分化：欧盟合规简化与碳约束加码预计仍将并行，碳定价类工具政治韧性继续存在；美国联邦退坡而州级挺进。海外长线资金依托长久期负债持续加码，2027年有望稳健反弹。投资方面，建议沿绿色化升级、低碳化改造、适应化投入三条主线布局，并关注绿色算力、绿电直连等新质生产力方向。选股方面，建议将ESG出海能力纳入出口型企业甄别框架。
2027年，我国ESG将从“制度建设”转向“价格兑现”。2026年，国内ESG“披露—鉴证—投资”制度基本完善，政策约束从投资倡导转变为投资可验证，财政部、交易所、中基协多维政策补足体系拼图。制度约束下市场同步提质：1-10月新发ESG基金149只、同比减少107只；同时，ESG债券发行延续热度；绿证价格中枢维持高位。预计2027年披露质量继续提升，碳市场扩围并收紧配额、跨境互认有望突破，制度红利将兑现为可度量的定价与减碳效果。我们预计2027年ESG市场呈现基金蓄势，债券稳增，绿证提价的格局，同时绿色资产价值有望进一步被市场发现。
海外呈现“披露简化、碳约束加码”的双轨分化。欧盟ESG政策整体趋势为“披露简化+碳约束加码”并行，CSRD、CSDDD等披露型法案进一步简化以减少合规成本，而CBAM、数据中心能耗监管等法令则拟进一步扩容。美国内部ESG倾向较为割裂，联邦层面政策退坡，而加州等州级实践挺进，预计态度撕裂仍将延续。
ESG投资机遇展望：把握新质生产力前景，重视企业ESG出海机遇。绿色低碳发展是我国长线政策趋势，其中也将孕育长线投资机遇。可以预见，绿色发展、低碳发展、循环发展将成为我国经济中长期重要组成部分，贯穿我国新质生产力建设的产业升级流程。而这个过程中，也孕育着长线投资机遇。我们认为绿色低碳主题投资可以概括为三个方向：一是绿色化升级投资，主要指在清洁能源、生态环境、低碳生产等方向进行的投资。包括可再生能源及其配套系统（如源网荷储）、生态环境保护和利用投资等。二是低碳化改造投资。工业、基础设施等领域生产排放高的环节，需要进行节能降碳改造，对应的转型化投资也是一大投资方向。三是适应性投资。《2026外滩绿色金融报告》测算“十五五”期间各类气候适应性投资累计数万亿元，适应类投资兼具稳增长属性，水利、城市更新、农业设施等领域投资周期短、产业链带动强，在供强需弱的宏观环境下更易形成实物工作量。
风险提示：经济发展不及预期：宏观经济发展不及预期，导致企业盈利受挫从而削减ESG投入，消费者也更关注价格而忽视ESG价值，不利于ESG市场发展；ESG相关政策推行不及预期：ESG相关标准体系建设延缓，企业ESG实践缺乏规范，绿色金融产品成长预期下行，降低投资者信心，并可能造成市场竞争不公与道德风险；市场情绪与偏好波动风险：市场情绪和投资者偏好多变，ESG投资容易因市场转向而在短期失去关注，面临资金撤离、发展桎梏等风险。
证券研究报告名称：《ESG及绿色金融2027年投资策略报告：从制度体系到价值兑现》
对外发布时间：2026年11月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
祁星 SAC 编号：S1440526060001
12丨通信及人工智能 2027年投资展望 AI共识与分化：算力互联的重定价
核心观点：
大模型商业化在2026年快速扩张，截至2026年9月底，OpenAI和Anthropic两家ARR合计约1240亿美元。北美四大CSP厂商2026Q3合计资本开支约2087亿美元，同比增长84.2%，AI基础设施投资保持高强度。
截至2026年10月30日，申万通信指数PE-TTM分别处于5年、10年以来的60.45%、34.93%分位点，反映估值溢价的消化，板块估值回归历史中枢附近，市场对光模块等AI算力板块定价趋于理性，关注点转向业绩兑现与增长持续性。
递归自我改进（RSI）有望推动模型能力飞跃。AI需求空间持续拓展，AI编程已形成较清晰商业化路径，设计、建模和仿真等“泛编程”领域以及AI4Science和机器人等进一步打开远期增长空间。我们对行业前景保持乐观，看好AI发展带来的算力需求，维持对北美算力和国产AI算力产业链的长期看好。
1、大模型产业迈入应用深化期，Agent和商业化驱动新发展。回顾2026年，海外前沿模型持续高频迭代，国产模型依托架构创新和推理效率优化不断提升竞争力，全球Token调用规模快速扩大，Coding Agent率先形成较为清晰的商业模式，企业级模型厂商收入实现高速增长。2027年全球大模型产业有望从模型能力快速突破、Token调用量爆发，逐步迈入Agent规模化应用、商业化效率改善及新场景加速拓展的重要阶段。
2、算力需求持续强劲，我们持续看好算力产业链。一是大模型板块投资机会从模型端进一步向应用端、算力端和生态端扩散。二是国产GPU公司进一步兑现业绩，未来份额仍有较大提升空间，我们持续推荐国产GPU核心公司。三是光互连在整体投资中的占比预计将持续提升，2027年800G、1.6T光模块需求持续高增，Scale-up对应的光互连需求在2027年开始成为重要增量，NPO/CPO/XPO等新品将迎来规模上量，OCS、DCI、MicroLED等加速发展。四是光纤行业AI需求拉动价格维持高位，预计2027年供需仍不平衡。五是大陆液冷公司将进入关键业绩兑现期，金刚石应用加速落地。
风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，资本开支不及预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；人工智能需求过快增长，供给紧张导致出货及业绩兑现不及预期；CSP自由现金流承压，融资出现困难等，导致资本开支不及预期；市场竞争加剧，竞争格局恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或涨价超预期，导致相关公司业绩不及预期；光纤光缆价格走势不及预期，业绩不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；持仓较高带来的交易型市场波动；市场体系化风险。
证券研究报告名称：《行业2027年度投资策略报告：AI共识与分化：算力互联的重定价》
对外发布时间：2026年11月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于海宁 SAC 编号：S1440526080004
汪洁 SAC 编号：S1440523050003
SFC 编号：BXV744
曹添雨 SAC 编号：S1440522080001
方子箫 SAC 编号：S1440524070009
付田行 SAC 编号：S1440524070015
辛侠平 SAC 编号：S1440524070006
朱源哲 SAC 编号：S1440525070002
SFC 编号：BYJ392
湛子杭 SAC 编号：S1440526040002
13丨全球AI创新与互联网 2027年投资展望：模型突破生产力，应用落地新场景
核心观点：
2027年，我们看好AI从模型能力走向场景落地带来的应用机会。大模型看预训练继续Scaling、后训练加速，国模进步曲线有望再加速，Token量将长期驱动ARR；算力端海外CSP资本开支延续增长，国内阿里云高毛利的PaaS、MaaS占比提升，重视投入回报。应用围绕“快、大、新”展开：落地速度快、市场规模大、应用场景新。AI内容从短到长，平台率先受益；程序化广告持续享受算法红利。平台端，电商与本地生活竞争边际趋缓，平台更重投入效率，看好利润修复。
一、大模型：打开场景、消耗token，国模进步曲线有望再加速
展望2027年，重点观察：
1）预训练：继续Scaling，行业看10T~20T模型进步。Scaling Law被验证仍然正确，国产模型明年将继续挑战5~10T、中长期10T+参数量模型；据the information等媒体报道，谷歌等海外厂商在推进20T以上超大参数模型的训练。我们认为中期内Scaling并不会停止，更大参数量仍是头部玩家持续追逐的方向。
2）后训练：国模进步曲线有望再加速，高质量数据与训练环境构建成为下一阶段的竞争核心。后训练投入集中在三个方向：一是环境规模，MiniMax M2.5在超过20万个真实环境中进行强化学习；二是任务时长，Grok 4.7在可持续数小时的任务上进行更长RL，Kimi K3.1 Pro在数百个下游领域联合RL；三是RL基础设施，GLM-5引入slime异步RL框架提高训练吞吐。
3）量价分化：Token 价格与成本同步下降，Token量将长期驱动ARR：9月以来OpenAI、Anthropic均从高端市场切入普通消费市场，OpenAI GPT 5.6系列拆分Sol、Terra、Luna版本，Luna版定价接近智谱GLM 5.2。各家同步推进推理降本，据Anthropic招股书，Opus 5.5较Opus 5单任务成本下降约40%；据OpenAI，GPT-5.6 Sol参与优化GPU内核，使端到端模型服务成本下降20%。我们认为，未来高价模型和高智能场景的定价并无太大的下降空间。消费级场景 token 价格虽然下降更快，但工程的优化也能保证模型公司的推理毛利率稳中有升。
4）商业化&应用：模型厂商主动找场景，围绕“快、大、新”——落地速度快、市场规模大、应用场景新。Anthropic在招股书中将生命科学、机器人及物理世界列为潜在新市场，通过建设分子生物学实验室、收购Coefficient Bio等方式积累行业能力。OpenAI入局Physical AI。“快”是AI+内容，模型多模态能力上限打开，预估Seedance年底 ARR有望达 30~40 亿美金体量，AI内容从短向长剧、综艺、AI艺人、AI互动影游扩展；“大”是Work Agent与Personal Agent，用户可以把比价下单、预订酒店、跟进项目交给AI，ChatGPT周活已超过10亿，Meta Muse用户超过1000万、美国7日留存30%，高于ChatGPT、Claude、Grok平均的19%，变现方式也不局限于C端订阅，Instinct计划向商户抽佣；“新”是机器人与AI4S，OpenAI公开GPT-6-Astra机器人预印本，Claude结合专业工具设计的蛋白候选覆盖15个靶点中的14个。
5）模型与应用：从吞噬走向竞合，应用公司推进最后一公里。Anthropic与Salesforce持续深化合作，Salesforce FY27Q2 Agentforce ARR超15亿美元，同比增长超过240%，约50%的Agentforce订单来自客户消耗额度后的补充采购；Palantir 26Q3收入同比增长96%，美国商业收入同比增长148%，净美元留存率165%。大模型厂商、大厂均在通过FDE推进企业端部署。我们认为，应用厂商积累的客户数据、权限治理与业务执行体系，仍是AI进入生产场景的重要基础。
二、云与算力：AI驱动增长，重视投入回报
1、海外CSP：资本开支加速扩张，重视订单持续性、增长兑现与现金回收
1）海外算力投入仍在扩张，2027年关注需求持续性与供给交付。2025年海外五大CSP资本开支合计约4，123亿美元，同比增长75%；2026年海外五大CSP前三季度资本开支合计约5，600亿美元，同比增长98%。据我们测算，2027年保守、乐观情景下，五家的投入分别约1.12万亿、1.38万亿美元，对应同比增长约38%、70%。结合海外的政策影响，我们认为存量算力及在建项目较充分的头部云厂应对空间更大，依赖新建项目兑现增长的新兴云厂则面临更大的交付与资金压力。
2）在手订单仍有支撑，但增长斜率成为核心观察点；采购承诺继续扩张，中长期算力建设意愿仍强。26Q3谷歌云、Azure、AWS收入分别同比增长103%、48%、39%，新增算力上线与存量资源提效共同支撑增长。盈利端，谷歌云、AWS的利润率提升节奏趋于温和，新增折旧及运营成本将逐步体现。但谷歌、微软在手订单同比增速有所放缓，大额长约又较集中于头部模型厂商，需关注新增签约与客户实际用量。未来支出方面，大厂仍在提前锁定设备、能源及相关服务。26Q3谷歌、亚马逊及Meta采购承诺分别达到9，244亿、2，544亿和4，545亿美元，同比分别增长约887%、249%和460%，合计约1.63万亿美元。
3）自由现金流整体走弱，AI投入提高了对传统主业的要求。随着基础设施投入扩大，谷歌、亚马逊及Meta的自由现金流利润率先后转负，截至26Q3仅微软仍保持正值。成熟主业是大厂持续投入AI的重要资金来源，各家受到的影响有所不同。微软M365商业云收入增长18%、席位增长5%，高端套餐及AI商业化支撑单位客户收入提升，办公刚性场景体现韧性；Meta社交关系与内容消费较难被通用模型直接替代，AI推荐及投放优化亦有助于广告变现。而谷歌、亚马逊则更直接暴露于用户搜索与购物决策入口：谷歌需关注AI Mode较低的变现水平对搜索广告收入的稀释，亚马逊需观察促销跨季影响消退后广告增长能否恢复。
2、国内CSP：AI打开云增长空间，关注盈利释放
1）传统云市场格局较分散，AI提高产品技术在竞争中的重要性，PaaS、MaaS成为重要增量。国内云市场由互联网云、运营商云与ICT厂商共同参与，传统需求较依赖渠道覆盖、定制开发等，也对盈利空间形成约束。而AI训练、推理及应用更强调算力规模、资源弹性与技术迭代，互联网公有云优势进一步凸显。AI需求既拉动GPU租赁，也带动按Token计费的模型服务，以及数据库、存储和开发工具链消费。2026年上半年，国内MaaS市场规模达106.3亿元，占公有云PaaS市场的比重由2025年下半年的5.2%升至21%。随着企业用云深度提升，IaaS与PaaS一体化有望扩大收入空间，推动云厂商向更高附加值的产品延伸。
风险提示：AI技术发展及商业化不及预期的风险；大模型价格竞争加剧导致行业盈利能力下降的风险；海外云厂商资本开支、算力交付不及预期或融资受限的风险；数据中心审批、电力等政策收紧的风险；云厂商在手订单及客户实际用量增长放缓的风险；新游戏上线延期或表现不及预期的风险；游戏版号及行业监管政策变化的风险；AI生成内容监管政策变化的风险；内容上线表现不及预期的风险；广告主预算收缩的风险；电商及本地生活平台竞争加剧、补贴投入超预期的风险；海外市场政策及地缘政治风险；宏观经济波动及市场风险偏好下降的风险；关联公司治理风险。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：模型突破生产力，应用落地新场景》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号：S1440519060002
SFC 编号：BQI330
杨晓玮 SAC 编号：S1440523110001
郭子萱 SAC 编号：S1440526090001
蔡佳成 SAC 编号：S1440524080008
马晓婷 SAC 编号：S1440525070013
14丨电子 2027年投资展望：算力硬件分化，半导体国产化迈入加速期
核心观点：
爆发式增长的算力投资驱动了一轮硬件产业链的大繁荣后，市场开始对需要融资维系的高资本支出产生担忧，我们认为高阶AI PCB、800V等新技术迭代的机会值得重视。半导体国产化方面，AI将全球存储、逻辑、先进封装需求抬升到一个更高的量级，在下游制造环节市占率和上游国产化率双重提振下，半导体设备、材料、零部件未来三年的爆发力和持续性拥有更高的能见度，强烈看好半导体国产化的机会。终端方面，以存储芯片为代表的零组件涨价影响接近尾声，未来需求有望改善，Agent嵌入终端呈加速趋势，静待AI手机、AI PC、AIoT等爆品出现。
一、国产半导体：存储原厂进入份额兑现期，设备材料加速国产化
当下国内外的大模型仍在持续迭代，存储仍然是训练和推理两侧共同的核心卡口；而在此基础上，AI Agent的出现和发展推动了存储分层模式的进一步优化，在HBM/DDR之外，eSSD也成为了服务器侧最紧缺物料。回顾2026年全年，DRAM/NAND的价格涨幅达几倍以上，目前仍然保持边际向上趋势，消费侧受到了暂时抑制，但向后展望，端侧AI的演进有望带动端侧存储需求的持续修复，叠加AI侧仍然旺盛的存储需求，存储行业整体预计仍将保持供不应求趋势，景气料将持续。
存储的高景气驱动全行业持续扩产，叠加先进逻辑制程代工和先进封装的产业发展，全球半导体制造投资持续增长，半导体设备和材料细分蓬勃发展。对于半导体设备来说，国内半导体产业的追赶向上在量与质两方面打开增长空间——晶圆厂产能建设与存储原厂工艺升级同步推进，为国产设备提供了持续的验证和导入机会。当前国内设备企业已在刻蚀、薄膜沉积、清洗、CMP及测试等环节形成一定的产品基础，正逐步从单一设备突破转向多品类拓展和关键工艺覆盖。从材料端看，2026年以来，伴随海外成熟制程供应的缩表和国内先进制程的扩产，国内逻辑及特色工艺晶圆制造稼动率持续满载，叠加存储原厂和封测厂商的扩产加速落地，半导体材料需求整体进入景气扩张期。先进封装领域，全球CoWoS产能供不应求，大陆OSAT厂商在封测景气度不断提升基础上，为抢抓先进封装机遇，纷纷加大投入掀起扩产浪潮。
二、海外算力：资本支出高增伴随隐忧，重视技术迭代升级机会
伴随着算力投入的爆发式增长，硬件产业链迎来蓬勃发展，由于现金流已经难以覆盖，市场对于需要依靠融资维系的高资本支出持续性产生担忧。我们对于AI创造的需求长期乐观，产业链建议关注技术迭代带来的升级机会。AI PCB方面，供需关系维持紧张态势，为了满足大算力、低损耗的高速传输需求，超高多层、PTFE、载板化是主要发展趋势。同时，随着机柜功率不断提升，800V架构渗透率有望提升，从而为功率器件和模拟芯片带来巨大的增量需求。
三、端侧：终端AI化产业趋势明确
AI正在驱动新一轮内容生成、搜索和生产力相关应用的发展，覆盖包括智能手机、PC、机器人、XR以及物联网等终端品类，提供全新的用户体验。我们认为端侧能够提供隐私保护、即时响应、低成本、以及主动响应的差异化价值，有望成为AI的下一个浪潮，Agent嵌入终端是长期趋势，以此带动SoC、声学、传感器、电池、散热等硬件的持续升级。
风险提示：1、未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将设置进出口限制条件或其他贸易壁垒风险；2、AI上游基础设施投入了大量资金做研发和建设，端侧尚未有杀手级应用和刚性需求出现，存在AI应用不及预期风险；3、宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；4、大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险； 5、全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。
证券研究报告名称：《2027年度投资策略：算力硬件分化，半导体国产化迈入加速期》
对外发布时间：2026年11月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
姚康 SAC 编号：S1440526100001
孙芳芳 SAC 编号：S1440520060001
何昊 SAC 编号：S1440526030011
梁艺 SAC 编号：S1440525080006
郭彦辉 SAC 编号：S1440520070009
赵子鹏 SAC 编号：S1440523080001
刘培锐 SAC 编号：S1440526110001
15丨计算机 2027年投资展望：硬筑基，软起势
核心观点：
2026年A股AI产业基于“小龙虾”的火爆、模型快速迭代和全球Capex投入持续加大，计算机板块走出上半年“资本开支增加带动硬件需求预期持续上升”，下半年“应用预期升温”的行情。当前，国内智算中心建设加速，国产AI芯片在训练、推理侧渗透率持续提升，AI应用从概念验证走向垂直场景落地，模型ARR和token增长呈指数级，算力服务价格水涨船高，AI产业发展高景气度维持。展望2027年，AI行业投资主线将从投入预期转向ROI兑现，产业核心变量是国产化提升速度与应用商业化验证，建议关注国产算力、AI应用与模型、信创与未来产业四个方向。
算力侧：抓住边际增量和业务模式变化，国产芯片与算力系统升级仍是主线。2027年国内算力整体投入预计仍保持较高增速，三条主线值得重视：一是国产训练芯片量产交付，超节点规模商用，国产化率全面提升；二是算力服务从“卖机柜、卖 GPU”转向 “卖token”，token工厂持续压低单位成本；三是高速互联、液冷、电源、先进封装、企业级存储等配套环节随超节点放量受益。
AI 应用与模型：渗透加速，从模型走向行业应用深化。2027 年关注四个方向：Personal与Work Agent在B/C端落地，优选AI原生业务收入占比超15%的标的；AI for Science进入制药、化工、芯片等领域，推动研发降本增效；漫剧等内容制造受益多模态与AI工具，规模快速扩大；AI Infra与安全合规成企业刚需，网安市场向头部集中，AI渗透有望启动新一轮安全需求。
信创：冲刺考核年，行业信创放量。基础信创由党政向央企全面铺开；金融、电信、电力、石油、交通、教育、医疗、航空航天八大行业由试点转入规模化采购，招标与订单确认集中在2027—2028年，关注数据库、行业软件与整机外设公司的业绩弹性。
未来产业：中美科技竞争的角力场，资本助力产业加速。量子科技进入行业场景试点，关注金融、制药、电网等领域的商业化机会；物理AI与世界模型提升末端执行能力，机器人与工业、家庭场景结合，催生仿真平台、工业软件、边缘推理与机器人本体需求。2027年重点看真实场景突破与商业迭代、大模型公司入场对规划执行效率的提升，以及数据产业对世界模型的支撑。
风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：目前国际形势动荡，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压，导致供应链安全风险。
证券研究报告名称：《计算机2027年投资策略报告：硬筑基，软起势》
对外发布时间：2026年11月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
SFC 编号：BWB917
方闻千 SAC 编号：S1440526030002
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
张敏 SAC 编号：S1440525070012
16丨海外研究 2027年投资展望：恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡
核心观点：
恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡。2026年恒生科技在全球主要股指表现中排名靠后，一方面，海外宏观流动性收紧压制估值修复，另一方面，恒科指数结构与中国AI产业趋势错配，互联网、汽车等顺周期资产权重过高，受国内宏观经济拖累，而半导体与AI软件等权重不足20%，对指数的向上拉动贡献有限。美股的问题不在AI需求，而在验证失败的代价会被高估值与高集中度放大：资本开支二阶导转负、折旧集中兑现、反垄断悬而未决，三者同时作用于科技龙头的盈利质量；硬件与软件的估值差已至切换临界，配置须以现金流与安全边际为锚。
恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡。2026年恒生科技在全球主要股指表现中排名靠后，一方面，海外宏观流动性收紧压制估值修复，另一方面，恒科指数结构与中国AI产业趋势错配，互联网、汽车等顺周期资产权重过高，受国内宏观经济拖累，而半导体与AI软件等权重不足20%，对指数的向上拉动贡献有限。展望2027年，恒科盈利端受两股力量对冲：名义增速温和修复与反内卷带来的格局改善利好主业利润回升，但AI资本开支折旧集中兑现侵蚀利润与现金流；估值端受海外加息周期压制，仍需互联网AI叙事重估。因此指数层面或难有大级别行情，更可能是结构性行情，机会集中在极端估值下的再平衡、加息预期降温与AI叙事催化。赛道上优先看好高股东回报板块、与宏观关联度弱的垂类电商、游戏等板块以及部分AI方向。美股的问题不在AI需求，而在验证失败的代价会被高估值与高集中度放大：资本开支二阶导转负、折旧集中兑现、反垄断悬而未决，三者同时作用于科技龙头的盈利质量；硬件与软件的估值差已至切换临界，配置须以现金流与安全边际为锚。
AI&互联网：商业化由编程向更广泛任务延伸，平台价值重估取决于新增利润兑现。模型能力提升与推理成本下行共同降低Agent的应用门槛，行业竞争将从模型试用、用户获取，进一步转向复杂任务交付与付费转化。展望2027，我们认为有三条主线：1）互联网平台的核心问题由“能否跟上模型能力”转向“能否将投入转化为利润”。企业侧，办公Agent将付费需求由开发者扩展至非研发岗位，云厂商可同时承接软件订阅、模型调用及配套算力需求；个人侧，Agent从信息问答走向广告与交易，既有用户入口、商家资源及支付体系将降低商业化成本。全栈协同决定供给与成本优势，应用生态决定需求与变现效率，两者共同支撑资本回报。2）AI入口迁移不等于国内平台商业价值流失。数据授权、交易支付及线下履约构成生态壁垒，外部Agent难以独立完成交易闭环，AI对平台的影响更可能体现为推荐、投放与经营效率改善，主业盈利增强与新增应用收入有望共同支撑估值。3）模型竞争终将回归智能提升，端侧渗透打开下一阶段空间。性价比前沿快速迭代使单纯降价难以形成持久优势，后训练与基础设施工程能力决定高价值任务的承接上限。
消费互联网：总量景气仍弱，竞争格局的边际改善已成为主导变量，选股逻辑由份额扩张切换为利润率与确定性。电商方面，消费仍处政策托底型弱复苏，但平台间增速差收敛，抖快超预期降速，行业二阶导继续改善，一阶导拐点或在未来2-3年出现；相较GMV增速，货币化率的上行是2027年更重要的变量。跨境电商仍具扩容空间，但美欧相继取消小额免税并叠加ESG立法，直邮成本优势系统性收窄，行业转入合规化、本地化、品牌化三条路径，政策是核心扰动。垂类电商是我们最看好的方向之一：医药、MRO与二手3C均处制度性扩容中早期，低渗透率决定增速由品类扩张而非抢占份额驱动，竞争要素是品类深度与履约合规资产而非补贴强度，利润增速系统性快于收入增速。
传媒互联网：2026年传媒互联网的关键词是降速中的再分配：短视频的广告与电商同时降速，AI视频从模型竞赛进入价格战与商业化，音乐、短剧则经历新一轮格局分化。面向2027年，我们建议关注三大线索：1）主业现金流能否守住：2026年短视频主业均降速，核心原因在于宏观疲弱，电商和广告大盘本身降速，电商税与直播监管带来压力，同时AI的投入又带来额外的利润侵蚀，2027重点关注主业拐点；2）多模态视频模型：能力界限不断提升，定价竞争开启：2026年是AI视频跨过可生产阈值的一年，生成时长与参考素材大幅提升，模型抽卡成功率提升9倍以上，生产瓶颈从生成转向脚本、IP与投流。从模型能力上看，格局收敛为2+2。字节Seedance与快手可灵占据性能与收入双龙头；MiniMax H3以开源+2K+低价打穿价格锚，阿里万相3.0以全能参考+文档输入切入生产力入口，国产模型的整体位次已经进入第一梯队；3）内容平台的格局拐点：音乐平台方面，2027年预计竞争边际改善，但拐点仍需条件，核心在于汽水音乐增长降速。短剧方面，2027预计增速降档、结构分化，从AI 铺量走向精品+，腾讯绿泡泡入局带来最大的变量。
物理AI&智能驾驶：近期物理AI的主线，从人形机器人量产逐步切换到世界模型与数据闭环，但真实进展仍是硬件先起量、智能后补课。最近两个月的标志性变化，是世界模型第一次同时具备“可交互、可重建、可动作条件化”三种产品形态。展望2027年，核心在于：1）世界模型进入产品年，但通用世界模型尚未收敛；2）机器人大脑从上半身抓取走向全身移动操作与组合泛化，但仍是受控场景中的出色演示；3）产业化量先行，智力随后。智驾方面，2026年L2进入强监管周期，同时L3从试点走向有限商业化，责任边界、准入机制和标准体系开始形成，L4/Robotaxi在中美共振下迈入规模化验证阶段。基于智驾大行业拐点，产业链细分赛道robotaxi、智驾芯片、激光雷达均有望充分受益。
北美主要云厂商： 2027年北美云厂商的供给约束从GPU转向电力、高带宽内存和交付能力，投资者应按单位算力回报与现金转化能力配置资产。
美股软件板块：美股软件板块投资应从概念炒作转向具备跨系统流程数据、高净收入留存率（NRR）及高自由现金流利润率（符合Rule of 40）的基础设施平台。
风险提示：业务发展不及预期：业务市场竞争格局仍处于较快变化阶段，我们对行业的判断很大程度上是基于主观预期，而市场竞争加剧可能影响相关业务的表现，使预期与实际业绩产生偏差。行业增长不及预期：高基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。产品发布带来短期需求爆发，但这类需求的长期可持续性仍有待验证。监管不确定性：业务涉及多个国家和地区，同时满足不同国家的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不确定性的影响。技术风险：大模型的部署和维护可能涉及技术上的挑战。需要强大的计算资源和存储能力来支持大模型的运行，这可能会增加成本。此外，大模型的训练和更新也需要大量的时间和人力投入。商业落地风险：由于大模型业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发生变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。大模型相关的监管尚未明确，可能涉及一些数据隐私、数据偏见、滥用等的法律风险。数据中心资本开支在2028年进入供给消化期，电力、高带宽内存和服务器交付延迟可能削弱已签合约的兑现节奏。企业软件的Agent付费转化慢于采用率，SAP生产环境渗透、Workday付费Flex Credits与Salesforce有机增速将决定估值分化。长端利率反弹、反垄断诉讼和一次性法律计提会压缩高倍数平台的自由现金流与估值安全垫。其他风险：消费复苏节奏；宏观经济及社零增长疲弱；美联储加息进程超预期；行业监管风险；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险。
证券研究报告名称：《海外2027年投资策略报告：恒科静待AI叙事重估，美股重视软硬再平衡》
对外发布时间：2026年11月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于伯韬 SAC 编号：S1440520110001
SFC 编号：BRR519
许悦 SAC 编号：S1440523030001
17丨电新 2027年投资展望 新能源：产业分化看景气，预期明朗觅偏差
核心观点：
26年在储能、AIDC整体加速下电力设备新能源行业站上新的向上周期并在业绩端得到兑现；展望2027，市场已处于较低预期，而高油价和AI带动下新能源高景气仍将持续：① AI需求和油价高涨下全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入②前述调节成本和电网改造成本会进一步推动用电价格提升，打开储能长期需求空间。③AI推动全球用电量增速提升，低碳高密度电源（海风、SOFC、核电、燃机）重要性也将提升，数据中心供电模式转向高压化。④海外油价、气价高涨下备电需求和经济性要求下新能源车、储能等老能源替代需求显著提升。
展望2027，市场当前对新能源的定价已包含较为悲观的增速预期，而高油价持续和AI带动下发电侧建设加速仍将维持高景气，预计全球及国内新能源装机规模将继续抬升：
1、AI需求和油气价高涨下欧美电网将继续加大投入，新能源凭借自主可控优势将迎来持续放量。当前欧洲和新兴市场在需求刚性，供给受到气价、油价高涨和供电不稳定下迎来电网建设加速，2027年全球光伏修复，海风维持高增；美国AI用电量高增下供电缺口将持续到2028年。
2、新能源倒逼电网投资大幅提升，电价长期趋势向上打开储能长期需求空间。新能源渗透率提升将倒逼全球电网投资稳步增加，最终也会体现为终端用电成本提升从而推动终端电价长期上行，全球储能需求增长将进入共振，也将推动锂电行业维持高增。
3、海外油价、气价高涨下经济性要求加速。逆全球化和能源资源品供给紧张带来供电不稳定性加强，带来①备电需求显著提升；②经济性要求下新能源车、储能等对油车、柴油发电等的替代加速。
4、 AI驱动数据中心功率密度大幅提升，低碳高密度电源成为必需且稀缺产能。目前新能源主流电源光伏、陆风土地占用面积较大，未来高密度、低成本电源也将逐渐放量，包括海风、SOFC、燃机、核电等。
5、高可靠性电源成为趋势，引发新技术革命。AI对电源的高可靠性和稳定性要求下带来技术变化，一方面，AIDC电源高效率和可靠性要求提升，未来SST结合800V HVDC成为终极解决方案。另一方面，储能为AIDC提供容量，未来AIDC配储需求也将爆发。
从2026年行业选择策略来看，我们沿用供需增速差，结合各行业供需比、格局边际变化对各行业进行综合打分，AIDC、大储、户储、锂电部分材料、海风、电力设备出海、电力设备特高压打分靠前，建议重点关注。
风险提示：光储：1、上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。锂电：1、下游新能源汽车产销不及预期；2、原材料价格上涨超预期；3、锂电产业链重点项目推进不及预期。风电：1、风电规划政策推动不及预期；2、深远海风电项目推动不及预期；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损；4、行业降本不及预期；5、原材料价格波动风险。电力设备：1、需求方面风险；2、供给方面风险；3、政策方面风险；4、国际形势方面风险；5、市场方面风险；6、技术方面风险；7、机制方面风险。
证券研究报告名称：《新能源2027年投资策略：产业分化看景气，预期明朗觅偏差》
对外发布时间：202611月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
SFC 编号：BTM546
许琳 SAC编号：S1440522110001
SFC 编号：BVU271
雷云泽 SAC 编号：S1440523110002
王吉颖 SAC编号：S1440521120004
陈思同 SAC编号：S1440522080006
屈文敏 SAC 编号：S1440524050004
郑博元 SAC编号：S1440524080004
张芷菡 SAC 编号：S1440526050003
薛鹭 SAC 编号：S1440525090001
胡颖 SAC 编号：S1440524050002
18丨军工及新材料 2027年投资展望：三线共振，全面跃迁
核心观点：
“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。1）国内军工需求围绕建军百年目标：聚焦“备战打仗”和装备现代化，强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要方向。2）军贸出海：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，战略影响力与经济效益双赢。3）军用技术民用化：催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。2026年三季报表明，业绩拐点已在结构上得到验证：受益于装备放量、军贸出海与AI相关公司增速领先，交付节奏后移的主机厂与系统厂商则阶段性承压。展望“十五五”，在建军百年目标收官与新一轮装备周期衔接的双重驱动下，我们看好第一增长曲线的稳健复苏，第二、第三增长曲线的加速成长，尤其看好商业航天、大飞机与AI相关方向。
第一增长曲线：国内装备需求复苏+体系扩张
建军百年目标达成在即，“十五五”迎来重要验收节点。从十五五规划和93阅兵中可以看出，我军体系化建设聚焦在两个方面：一方面是强威慑/高精尖装备，如高超音速武器系统、三位一体核打击力量、防空反导装备、激光武器等；另一方面是AI赋能下的体系化装备，如AI作战底座、便于低成本、大批量制造的无人系统、低成本精确制导弹药等。
军工AI赋能，引领现代战争的战略重心转移。现代战争中除了核威慑外，新型常规威慑成为未来战争的重要组成部分，作战空间的领域和维度大大拓展，战略前沿技术的应用将深刻改变战争形态。智能化战争基于能量和信息网络，以数据计算和模型算法为核心，通过人工智能、大数据、云计算、无人装备、物联感知等技术重塑战场认知空间、信息空间与物理空间，形成多域融合、跨域攻防、无人为主、集群对抗、虚实一体的全新作战形态。
军工AI建设路径：赋能智能战场基础层、传输层和感知应用层全面演进。在智能化战争向纵深演进的趋势下，人工智能（AI）正逐步渗透赋能并重构军事作战体系。从架构角度出发，智能战场的AI建设可划分为基础层、传输层与感知应用层三个技术维度，各层相辅相成，构成“数据驱动—智能协同—精准打击”的闭环体系。
在2026年以色列与伊朗的冲突中，AI已经渗透到作战全流程。侦察情报方面，美以联军引入Claude AI大模型，效率较人工提升近800倍。该系统能以超高准确率实时转写波斯语通话，快速提炼出伊朗特种部队总部、导弹阵地等核心目标，支撑了多轮精准空袭。伊朗方面虽处劣势，但也利用AI图像识别技术实时分析无人机侦察画面，成功锁定美军“林肯”号航母位置并引导攻击。在指挥决策方面，AI将“观察-判断-决策-行动”（OODA）循环，从小时级压缩至秒级。
低成本、可消耗的武器装备是重点。俄乌冲突以来，双方均出现一定产能不足问题，打造韧性强的产业链，使得工业生产能力快速转化为军用武器能力也较为关键。俄乌冲突中的武器装备消耗战对双方都造成了巨大的经济和军事压力。传统武器仍是消耗主力，但无人机与精确制导弹药重塑了战场规则，后勤与工业动员能力成为持久战的关键。俄罗斯军工面临芯片禁运与精确弹药短缺，被迫重启冷战库存武器，而北约国家因“去工业化”导致炮弹产能不足。
智能战争下“分布式杀伤链”大大增加无人系统的应用。分布式杀伤链是指通过分散部署多个作战单元（如舰艇、飞机、无人机等），利用先进的通信和网络技术实现各单元之间的信息共享和协同作战，从而对敌方目标实施高效打击的作战模式。分布式杀伤链强调跨域协同，实现兵力分散部署的同时可以集中火力，提升动态适应性。而无人系统可有效增强事态感知能力、降低作战成本和风险、实现快速打击和火力覆盖、提升作战灵活性和适应性、构建协同作战体系，在分布式杀伤链中起到非常重要的作用。
无人系统：无人装备智能化水平快速提高，应用场景全面且性价比凸显。低成本精确制导弹药：低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用途发展。
第二增长曲线：军贸由单品出口向体系输出跃迁
当前，全球军费创冷战后最大增幅，地缘冲突催化军贸市场新格局。在此背景下，随着我国综合国力日益强大，全球影响力持续提升，93阅兵彰显我国装备实力，表明中国已形成全面的军品研制能力和体系输出能力。
国际格局上，俄式武器体系出口萎缩，客户需求存在缺口，而百年变局要求大国担当，一带一路辐射我国军工出口，为中国军贸提供了历史性窗口。实战中，我国装备经受检验，军贸已经迎来DeepSeek时刻。与此同时，军工集团积极扩张，国际竞争力不断提升，推动中国军工从单一装备出口，向涵盖先进装备、作战理念与体系化解决方案的“体系化出口”大势所趋迈进，以满足全球新格局下的安全需求。
第三增长曲线： 军用技术民用化市场广阔，发力十五五新兴支柱产业和未来产业
军用技术民用化市场广阔，正发力于“十五五”新兴支柱产业和未来产业。其核心是将军用领域成熟的尖端技术向民用市场转化，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。具体布局涵盖六大方向：“商业航天”聚焦卫星互联网等通导遥一体化应用；“低空经济”以eVTOL等无人系统为代表；以“可控核聚变”为代表的“未来能源”是布局重点；“深海科技”则围绕水下及深海装备体系发展；“大飞机”产业通过C919等型号推动高端制造；同时配套发展“新工艺、新材料、新器件”，包括增材制造、超硬材料、陶瓷基复合材料等基础领域，共同构建万亿级市场规模，为经济增长注入新动能。从公司层面看，AI数据中心相关需求已成为军工技术民用化落地最快的方向之一，光模块芯片基座及壳体、石英电子布、金刚石功能化散热材料等环节已进入批量供货或验证转批产阶段。
风险提示：1、国防预算增长不及预期：近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、市场需求波动：军工产品涉及国防安全的特殊性，国家对军品采购实行了严格的控制，军品采购具有高度的计划性，若型号装备采购计划不及预期，产业链中相关企业业绩将受到影响。3、相关改革进展不及预期：国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。4、原材料成本压力：武器装备结构件和元器件的原材料易受国际形势、宏观经济等多方面因素影响，若原材料价格大幅度上涨，会对企业利润产生挤压。5、竞争加剧风险：近年来国家鼓励民营企业参与军品供应链，新入者会挤占行业中原有企业的市场份额，对其业绩产生不利影响。6、产品价格下降风险：在军队低成本采购的指引下，可能会出现产品价格下降，导致企业业绩不及预期。
证券研究报告名称：《2027年投资策略报告：三线共振，全面跃迁》
对外发布时间：2026年11月7日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
汪正鑫 SAC 编号：S1440525040001
王泽金 SAC 编号：S1440525080004
郭枫 SAC 编号：S1440524060006
19丨汽车 2027年投资展望：周期底部择机，物理AI蓄势拐点
核心观点：
当前汽车板块正处于行情磨底期，底部特征呈现，估值处于历史低位，市场分歧或在于出口景气度能否延续，27年4-5月有望成为行情验证期。细分投资方向包含顺周期和AI成长两类，前者核心是内需筑底下出海景气持续度，政策是重要变量；后者基础设施端涉及AIDC发电、液冷，应用端包含物理AI智驾及机器人，27年有望实现技术及商业化突破。
行情研判：政策预期改善决定行情拐点。26年至今汽车板块行情下跌近三成，内需延续弱势，10月中欧贸易谈判、出口退税等政策落地后，行情已开启底部震荡，当前或正处于从政策底往市场底的过渡阶段。复盘过往，汽车行业投资环境好的时点，往往出现在景气度疲软、投资者情绪悲观、板块估值低位，同时政策开始转向扶持的阶段，如22年6月及24年8月底等；当前板块底部特征呈现，估值处于历史低位，但政策尚未边际改善，建议守机待时。
乘用车：内需周期筑底，出海是基本面能否超预期的核心。我们预计26全年乘用车零售同比下滑约22%至1860万辆，出口同比增长约70%至981万辆，出口占总批发销量比例大幅提升至约1/3，贡献主机厂绝大部分利润，中长期看新能源汽车出海仍是行业最强的结构性α之一，但会从“单纯出口扩张”转向“政策博弈与本地化兑现”，27年4月新能源汽车增值税出口退税率将下调4pct至9%，我们预期27年乘用车内销持平，出口销量有望同比增长18%至1159万辆。
商用车：绩优低估值红利配置，出口及AIDC发电贡献弹性。重卡和客车龙头地位稳固，出口持续贡献稳健增长，Q3行业淡季及出口政策压制较大，我们预期27年稳健的双位数利润增长叠加低估值高分红具备配置性价比。
物理AI：特斯拉引领产业变革，智驾及机器人应用突破。从产业趋势看，AI成长空间广阔，汽零企业加速产业链渗透，其中数据中心基础设施端27年有望贡献业绩弹性如潍柴切入AIDC发电、三花及盾安等热管理公司切入液冷部件等；物理AI两大应用领域智驾及机器人有望产生技术突破后的商业化拐点，特斯拉Robotaxi正走向无人规模部署，人形机器人Optimus也开始量产爬坡，大脑技术路线迭代。27年有望迎来密集催化，包括Optimus V3规模量产及发布、Cybercab无人规模部署、7月国内L3国标实施等，行业正蓄势向上。
投资建议：周期底部守机待时，物理AI蓄势成长拐点。汽车内需正处于周期筑底期，关注出口景气持续性，看好27年物理AI（智驾及机器人）技术和商业化突破，以及AIDC发电及液冷产业链。
风险提示：1、汽车行业扶持政策退坡等因素导致行业景气不及预期。2、行业竞争格局恶化，产能利用率不及预期。3、原材料价格上涨、人民币升值及出口海运费上涨等因素导致盈利能力不及预期。4、客户拓展及新项目量产进度不及预期。5、AI应用拓展及算力基础设施建设进度不及预期。6、道德伦理及监管风险。
证券研究报告名称：《汽车2027年策略研究报告：周期底部择机，物理AI蓄势拐点》
对外发布时间：2026年11月9日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
程似骐 SAC 编号：S1440520070001
陶亦然 SAC 编号：S1440518060002
陈怀山 SAC 编号：S1440521110006
马博硕 SAC 编号：S1440521050001
胡天贶 SAC 编号：S1440523070010
李粵皖 SAC 编号：S1440524070017
蔡星荷 SAC 编号：S1440526010001
赵晗智 SAC 编号：S1440525070015
白舸 SAC 编号：S1440525080001
20丨先进材料及建材 2027年投资展望 玻璃纤维：从芯算到布：全球电子布供需展望
核心观点：
我们看好LDK2代布成为特种布中未来潜在应用空间最大的品种。通过拆解各代NVDA AI服务器PCB BOM，我们发现LDK2代布在平台迭代中应用延续性与需求成长性兼具。Rubin及后续代际LDK2单GPU耗用量可提升至Blackwell的约2.8倍及以上。此外，看好LDK2代在ASIC服务器中应用渗透率提升，1.6T交换机放量拉动其需求增长。经测算，LDK2代布2026-2028年供需缺口持续扩大，2028年缺口超0.9亿米。
预计2027H2国产织布机在普通布生产上批量应用。在丰田、津田驹等海外织布机优先供给特种布生产用的情况下，2027-2028年织布机供给瓶颈问题可由山东日发及浙江万利等国产厂商实现有效缓解。
新技术看好无布率先落地。三代布、有机布与无布三条新技术路线持续推进，其中无布下游应用场景最为明确，有望率先实现产业化落地。
我们看好LDK2代布成为特种电子布中未来潜在应用空间最大的品种。通过拆解各代英伟达AI服务器PCB BOM，我们发现LDK2代布是英伟达平台迭代过程中的主力布种，跨代际应用延续性与需求成长性兼具。Rubin及后续代际LDK2单GPU耗用量可提升至Blackwell的约2.8倍及以上。此外，我们看好LDK2代布在ASIC服务器中应用渗透率持续提升，未来1.6T交换机的放量亦拉动LDK2代布需求增长。
LDK2代布2026-2028年供需缺口持续扩大，2028年缺口超0.9亿米。经测算：（1）LDK1代布：2026-2028年供需缺口率分别为-2.1%/2.1%/-18.1%（供需缺口率为正代表紧缺，为负代表宽松，下同），2026-2027年供需维持紧平衡，2028年趋于宽松；（2）LDK2代布：2026-2028年供需缺口分别为9.8%/25.9%/40.7%，2026-2028年供需缺口持续扩大，2028年缺口超0.9亿米；（3）Q布：2026-2028年需求分别为31.6/531.9/3，021.8万米，2028年迎来需求放量，需关注其与无布方案的技术路线竞争；（4）T布：2026-2028年供需缺口分别为8.0%/-1.3%/5.0%，2026-2028年供需整体处于紧平衡状态；（5） 普通电子布：2026-2028年供需缺口分别为-0.3%/-6.3%/-7.0%，2027年起供需趋于宽松，2027-2028供给释放+仿布冲击将对未来价格造成潜在压力。
预计2027H2国产织布机在普通电子布生产上批量应用。在丰田、津田驹等海外织布机优先供给特种电子布生产用的情况下，2027-2028年织布机供给瓶颈问题可由山东日发及浙江万利等国产厂商实现有效缓解。经测算，2026-2028年，受特种电子布需求驱动的织布机需求增量分别为1，185/2，222/2，378台，在海外织布机有效供给量分别为1，275/1，775/2，075台的情况下，满足特种电子布转产+普通电子布需求驱动的织布机需求增量分别为639/2，094/2，501台。我们预计2027H2以后国产织布机厂商生产的织布机可满足生产普通电子布的性能要求并开始批量供货，假设2027-2028年国产织布机厂商有效供给分别为3，600/7，200台，上述需求增量可以被满足。
特种电子布新技术加速演进，无布有望率先落地。随着高端PCB对低介电损耗、尺寸稳定性等性能要求持续提升，三代布、有机布及无布成为三大主要新技术方向。三代布仍处于产业化早期，有机布高端PCB应用尚待验证；相比之下，无布下游应用场景更加明确（NV机柜+高速光模块），有望率先落地。
风险提示：AI基础设施投资及终端出货不及预期风险；技术路线与材料选型变化风险；新增产能集中释放及产品价格下行风险；客户认证、良率提升及国产替代不及预期风险；设备交付及国产织机产业化进度变化风险；测算假设偏差风险；成本波动及国际贸易环境变化风险。
证券研究报告名称：《玻璃纤维2027年投资策略报告：从芯算到布：全球电子布供需展望》
对外发布时间：2026年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩宇 SAC 编号：S1440525120005
