华泰 | 港股策略：港股从β反弹到更关注α

市场资讯 11.09 07:23

（来源：华泰证券研究所）

本周港股领涨全球，驱动主要有三方面。一是情绪的极端悲观出清，市场恐慌程度此前触及阶段低位;二是全球资金再平衡，市场对美股AI硬件投入回报的质疑升温，费城半导体指数11月5日单日跌12%，资金自AI硬件集中的市场转向估值低位的港股科网、消费与创新药，资金流入速度整体加快;三是美伊冲突预期降温，油价周跌16%、美债利率回落，压制港股估值的约束有所缓和。上述驱动的短期反弹已较充分：恒指自我们构建的情绪指数满仓信号发出日上涨约5%，接近历史恐慌后反弹均值，当前期权定价的市场状态已经由恐慌转向追涨。往后看，港股盈利预期近4周仍下修2.4%，12月美联储加息概率仍在75%左右，叠加港股12月解禁高峰，不建议继续追逐高β公司，港股或进入α驱动的行情阶段。

基本面：盈利预期下修走阔

截至11月6日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-1.2%、下修走阔，近1周-0.8%；近4周上修占比49%。板块层面，创新药上修提速（近4周+2.1%、近1周+0.4%），但主要由少数个股驱动；高股息升转降（近4周+0.5%、近1周-0.3%），上修占比仍有52%；互联网略有下修（近4周基本持平、近1周-0.2%）；消费下修延续（近4周-2.7%、近1周-0.2%）。行业层面，汽车降幅走阔（近4周-8.0%、近1周-2.9%），主要由部分龙头驱动，上修占比34%；公用由升转降（近4周-1.0%、近1周-1.2%），同样受个股较大影响。

资金面：主动外资转为流入，南向资金波动放大

外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资净流入港股15.1亿美元，连续第四周流入且规模扩大（前一周8.3亿美元），其中主动外资净流入1.3亿美元，结束连续八周的流出，被动外资净流入13.8亿美元；2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+0.1pct至13.9%；3）南向方面，本周合计净卖出约32亿港币，较上周净卖出约110亿港币明显收窄，但单日分化大；分行业看（截至周三），有色金属、非银行金融、石油石化、房地产、汽车流入居前，电子、医药、交通运输、电力及公用事业、银行流出居前。

市场情绪：情绪指数回升，衍生品指标提示短期反弹或已充分

港股情绪指数最新读数35.0，较上周五（10/30）的29.8回升5.2，11月2日一度降至26.6，为7月中旬以来最低，随后逐日回升。择时策略上周五读数跌破30触发满仓信号，自11月2日起由半仓转为满仓。在指数快速反弹后，期权市场定价由恐慌转向追涨，参考我们此前发布的《如何用期权信息对港股定价与择时》（2026.8.31），我们构建的Skew择时组合净仓位转为-67%，PCR择时组合大幅减仓至15%，提示超短期反弹或已较充分。

配置：红利+创新药，内部选股重于板块选择

美国中期选举后，中东局势缓和预期以及AI数据中心建设放缓预期同步升温，资金回补低估值资产;但港股盈利预期下修仍在扩散，基本面尚未确认。我们仍然建议红利做底仓，控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业(如国有行、煤炭)敞口，主要配置铁路公路、港口等运营性资产。短期视角，创新药及CXO龙头仍是景气占优且中美共振的进攻方向，美国中期选举形成正向催化，叠加对应板块盈利上修提速，建议持有不追涨、重在选股。饮料乳品等必需消费反弹延续，但盈利预期仍在下修，仍是小仓位赔率配置，不追涨。科技方面，港股硬件内部分化，国产半导体反弹但南向仍在减持，趋势性做多窗口仍需继续等待;互联网龙头在低估值与海外资金回补下大涨，但盈利预期尚未企稳，仍需等待业绩期验证。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

市场表现