来源：上海申银万国证券研究所有限公司
一、先做好大波段调整中的超跌反弹：短期历史极高性价比 + 稳定资本市场预期发力，A 股反弹自有其规律。但科技赛道基本面仍逆风，短期筹码结构承压，都不支持大波段反弹。可参考的历史经验：向上反弹的幅度和时间可能有限，但不再创新低的时间可能较长。
结构上，主题行情和独立逻辑行业占优，机构重仓的科技赛道资产可能跑输。
A 股反弹自有其规律。本周低点，短期性价比已处于历史极高值。同时，各类资金均有所减仓，过去两周企业年金、固收+、银行理财等资金，净值回到盈亏平衡线附近的比例增加，集中触发被动减仓。资金负循环压力释放后，短期重建资金平衡的条件改善。而本周宽基ETF 净流入创10 月以来新高，稳定资本市场预期政策进一步发力，构成反弹的资金基础。另一边，科技赛道基本面逆风，短期筹码结构承压。暂时无法把反弹推演为更大级别的机会。先做好大波段调整中的超跌反弹。
二、民主党横扫交易：财政约束、地缘约束、抑制AI 资本开支。美债收益率下行，美元指数回落；新兴市场股市占优；AI 算力链受抑制，新能源预期升温。民主党横扫交易是基于政治周期边际变化的交易，市场反映边际变化后，实际验证阶段，白宫和两院的博弈可能依然复杂。
民主党横扫交易正影响全球大类资产。影响资产定价的三条主要路径：1． 财政纪律约束，联邦赤字进一步上行受抑制，国债供给压力趋缓。2． 民主党或有意愿阻碍特朗普在地缘冲突上采取更强硬的手段。通胀治理，地缘侧的政策力量增加。3． 民主党支持新能源和医疗，但抑制AI 基础设施建设（审查、监管、反垄断、能耗监管预期提升）和传统能源高盈利。
落到大类资产表现上，首先是美债收益率下行。在加息预期松动下，黄金在更多中期资产配置情景下，都会有绝对收益机会，确定性较高。美元指数回落，新兴市场股市占优。股市结构上，AI 算力链受抑制，新能源预期升温，利率敏感的公用事业和REITS 受益。另外，中美科技博弈加深的预期下，A 股半导体自主可控受益。
中短期，民主党横扫交易是基于政治周期边际变化的交易，边际变化反映后，实际验证阶段，白宫和两院的博弈可能依然复杂。两党围绕着财政、地缘、产业治理展开政策交换，共和党内部力量划分未必与当下预期一致，地缘冲突问题如何归责其实也是博弈点。民主党横扫交易，更多偏向于中短期主题线索。
三、讨论反弹结构：在主题轮动和独立逻辑的线索中，行业比较排序相对靠前的方向：
1． 基本面研究有效性恢复，关注基本面预期超过26 年中，27 年预期好于26 年的方向，重点是国产半导体和PCB。2． AI 应用端产业和一级市场关注度较高的未来方向是具身智能、医疗AI 和AI 安全。3． 民主党横扫交易的持续也是验证主题行情强弱的信号。新能源和半导体占优 + 算力链调整，这本身也是市场结构性机会的一部分。这三类结构中，仍有保持强势的方向，也是反弹波段犹在的佐证。相反，若三类结构都走弱，后续轮动主题方向，可能更加弱势，构成反弹行至尾声的信号。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
