（来源：老司机驾新车）
黄金专家交流
Q: 如何解读今年以来金价走势复盘及近期波动逻辑？
A: 今年以来金价总体冲高回落，年初受宏观与资金流入效应延续冲高，3月后美伊冲突推高油价及AI电力需求加重通胀担忧，美联储新主席沃什上台倾向紧缩，年内从降息转为加息带动金价回调，10月科技股回调抽走流动性，10月30日创新低3870美元每盎司。近期10月探底主因中东局势推高油价及美联储9月首次加息，10月30日因美股科技股业绩不佳引发基金平仓抛售黄金补充保证金。11月反弹触发因素为伊朗提出开放霍尔木兹海峡使油价回落，以及中期选举民主党超预期胜利提振市场情绪，市场预期民主党牵制共和党推升通胀的政策，通胀缓和预期降低美联储加息可能。
Q: 如何展望年内剩余时间金价走势及驱动因素？
A: 年内剩余时间通胀压力放缓但不会快速消失，美伊冲突可能降级但不会完全平息，民主党加强对数据中心监管使AI发展预期放慢压制通胀，利多金价。美联储12月预计温和加息，市场已提前消化，加息叙事利空已消化，落地后可能利空出尽上涨。科技股有下跌空间可能抽走金价流动性，但非全面系统性风险，金价难破3870。综合预计年内3870构成底部，11至12月在3950附近震荡磨底后反弹，国际金价目标4300美元每盎司，国内对应850至915，国际大行看至4500。
Q: 如何展望明年金价走势及驱动因素？
A: 明年大概率是4000至5000美元每盎司宽幅震荡。美伊低烈度冲突及AI业绩分化放缓使通胀受控，美联储明年上半年可能最后一次加息后结束紧缩，加息预期消失将形成阶段性底部，一季度可能迎来反弹。创新高需经济衰退预期降息、债务危机失控或特朗普实施新制裁等未反映的新基本面因素，目前看概率低。主要担忧AI产业高投资回报率证伪引发利润回吐，以及高赤字高债务困局延续，经济放缓预期将接棒加息预期利多金价。小概率极端场景下美联储超预期加息两次，金价可能先跌至3500或3600，下半年反弹至4500至5000。国际大行目标5000，高盛看至5400。
Q: 如何看长期金价上涨趋势及宏观逻辑？
A: 从5至10年长周期看，金价仍处在上涨趋势中，2026年只是上涨过程中的回调。宏观逻辑包括央行及私人机构增持黄金趋势未变，2022年后供应链改变导致通胀脆弱使黄金抗通胀属性明显，全球右翼崛起及国防利息社保支出增加加重债务负担使黄金具备货币和信用联动属性。预计经历1至2年震荡宽幅后，黄金在整个上行趋势中会再创历史新高。
Q: 明年不降息背景下央行购金节奏是否会放缓，对金价弹性有何影响？
A: 央行购金在趋势上会对金价形成托底，但购金量会对波动弹性产生影响。在明年不降息或继续加息环境下，央行还会持续购金，但边际增加量会比前两年放缓，这在一定程度上会影响黄金反弹的幅度和弹性。预期2027年购金规模可能比2026年多一点，但不足以超越历史峰值，这与金价走势呈线性关系。一两年后宏观环境支持央行净购入边际量持续增加，届时金价有望再创历史新高。
Q: 后续去美元化叙事对黄金价格影响的权重还有多少，再次发酵需观察哪些方面？
A: 2025年去美元化趋势明显，但2026年货币紧缩环境下该交易逻辑未继续。去美元化再次发酵需观察三个方面，一是美国经济出现放缓及再降息预期，如科技公司发展不及预期；二是美国政治方面，两党共同治理效果、全球形象及国内治理稳定性是否转差；三是美国债务问题不会消失且负担逐年增大，但需叠加经济放缓或政治不稳定效应才能引发去美元化叙事。一旦去美元化因素出现，金价一定会上涨。
