01
“换锚”首周，DR001中枢维持1.28%附近
11月2-6日，隔夜逆回购转为常态化操作，跨月后资金面整体转松，资金利率中枢小幅回落。全周来看，R001、R007周均值分别较前周下行1.2bp、0.6bp至1.32%、1.39%。DR001小幅下行0.5bp至1.28%，不过依然高于1.25%的政策利率中枢，隔夜融资价格与新锚仍有一定距离；DR007则下行2.0bp至1.34%。
周内来看，跨月资金陆续回收，资金利率先降后升。周一至周三（2-4日），隔夜及7天逆回购合计净回笼13615亿元，不过在月初效应下，资金利率持续下行，DR001、R001分别由跨月前的1.29%、1.39%下行至周三的1.26%、1.30%。周三（4日）尾盘，央行公告3M买断式逆回购缩量续作，净回笼2000亿元，随后周四、周五逆回购延续回笼态势，资金利率拐头上行，DR001、R001分别回升至周五的1.29%、1.33%。
与10月税期及跨月扰动前相比，“换锚”后首周隔夜资金利率并未明显下移。10月月末周以前DR001便持续位于1.26%附近，与本周水平基本相当。类比2024年以来三次降息（2024年7月、2024年9月及2025年5月），DR001在降息当日平均下行18.1bp，随后5个交易日均值较降息前一交易日（T−1）低15.5bp，主要价格调整在政策落地当日便明显反映。究其原因，
一方面，10月资金价格已提前交易部分“换锚”预期，落地后进一步下行的空间相对有限。今年6-9月DR001月均中枢基本在1.38%-1.39%区间，而10月税期、跨月扰动前的（12-23日）常规状态下，利率均值已降至1.268%，较此前中枢下行11bp-12bp。因此，本轮正式换锚后，资金价格更多延续前期低位，后续仍需观察隔夜利率能否更持续地向1.25%靠拢。
另一方面，可能也包含货币政策主动调节的考量。10月末的MLF与11月初的3M买断式逆回购均缩量续作，叠加本周短端逆回购持续净回笼，后半周资金利率重新上行。这一组合或表明，货币政策可能意在控制利率行情的发展，引导资金价格平稳运行。
大额回笼之下，银行融出维持高位，为资金面提供支撑。11月2-6日，银行体系日均净融出5.33万亿元，前一周为5.14万亿元。其中，大行日均净融出4.58万亿元，前一周为4.63万亿元；非大行日均净融出7489亿元，前一周为5060亿元，贡献主要增量。周内来看，银行体系净融出由周一的4.92万亿元逐步升至周四的5.59万亿元，周五虽回落至5.33万亿元，但整体供给仍较充足。
银行融出保持高位的同时，存单量价均回落。本周同业存单净融资由前周的1129亿元降至134亿元。股份行1年期存单发行利率由前一周五的1.41%降至1.39%附近。二级市场下行更为明显，1年期AAA存单收益率于周三降至1.385%，下破1.40%，创历史新低，周五小幅回升至1.39%，仍较前周下行4bp。除月初新增供给减少外，“换锚”落地及隔夜逆回购常态化，或进一步增强了市场对低资金成本持续性的预期，并逐步传导至存单定价。
往后看，下周（11月9-13日）依旧处于跨月已过、缴税未至的利空因素空窗期，资金面大概率延续均衡偏松的格局。
政府债缴款是主要的增量扰动。跨月效应退去后，央行公开市场投放规模明显收敛，相应的下周到期规模降至2260亿元的低位，且下周无中长期资金到期，公开市场回笼压力不大。而政府债净缴款较前一周有所回升，估算实际政府债净缴款规模约为3648亿元，较前一周环比提升2632亿元，也高于2025年以来2710亿元的单周净缴款中枢。
此外，临近税期，关注7天逆回购是否提前投放。换锚后，7天逆回购调整为采用美式招标，主要在税期、月末等时点开展。11月税期为16-18日，下周12日起7天资金将完整覆盖缴税窗口，机构或提前安排跨税资金。若公开市场相应重启7天逆回购，与常态化隔夜投放配合，有望缓释税期前的备付压力。与此同时，换锚后7天逆回购首次续作规模及中标利率，也将是观察新框架下跨税资金供给与定价的重要窗口。
02
11月首周，超储下降约1.62万亿元
根据2026年9月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算9月的超储率约为1.30%，较8月末高0.14pct，较去年同期低0.10pct。9月超储回升至4.00万亿元（去年9月为4.06万亿元）。
10月，央行累计净投放0.36万亿元。其中，逆回购净投放0.23万亿元，MLF净回笼0.20万亿元，国库定存净回笼0.07万亿元，买断式逆回购净投放0.40万亿元。政府债净缴款1.19万亿元，合计导致超储下降约0.83万亿元。
11月1-6日，央行累计净回笼1.52万亿元。其中，逆回购净回笼1.52万亿元，国库定存净投放0.20万亿元，买断式逆回购净回笼0.20万亿元。政府债净缴款0.10万亿元，合计导致超储下降约1.62万亿元。
03
公开市场：11月9-13日，逆回购到期2260亿元
5日，央行开展3000亿元3M买断式逆回购，净回笼2000亿元（本月到期5000亿元）。往后看，11月还有13000亿元中长期资金到期，其中6M买断式逆回购到期3000亿元（16日），MLF到期10000亿元（25日）。
11月2-6日，央行公开市场净回笼15230亿元，其中7天逆回购净回笼7490亿元，隔夜逆回购净回笼7740亿元，买断式逆回购净回笼2000亿元，国库定存净投放2000亿元。截至11月6日，逆回购余额2260亿元，低于10月30日的17490亿元。
11月9-13日，央行公开市场合计到期2260亿元，均为隔夜逆回购。
04
政府债：11月9-13日，预计净缴款3648亿元
政府债计划发行规模回升。11月9-13日，政府债计划发行5227亿元，高于本周的3739亿元。此外，11日还将发行1只2M贴现国债（规模预计为200亿元），政府债实际发行规模或为3939亿元。其中，国债计划发行2800亿元（周环比增加587亿元），地方债计划发行2627亿元（周环比增加1101亿元）。
按缴款日计算，政府债净缴款规模上升。据已披露的发行计划，11月9-13日，政府债净缴款3448亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为3648亿元，较本周的1016亿元有所提升。
拆解结构来看，国债受前一周递延缴款的影响，净缴款由本周的-451亿元升至1502亿元。地方债净缴款则随发行量的提升而增加，环比增479亿元至1946亿元。
05
同业存单：发行利率延续下行
存单发行利率延续下行。11月2-6日，同业存单加权发行利率为1.40%，较前一周（10月26-30日）下行1.6bp（前一周下行0.5bp）。分机构看，以1年期存单为参考，国有行发行利率下行3.4bp至1.39%，股份行下行3.0bp至1.39%。
存单净融资下降。11月2-6日，同业存单发行3017亿元，净融资134亿元（前一周10月26-30日发行7413亿元，净融资1129亿元）。募集率方面，本周降至91.51%，前一周为92.74%。
此外，存单发行期限小幅拉伸。11月2-6日，同业存单加权发行期限8.9个月（前一周为8.8个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占41.8%），其次是9个月（占32.2%）。
存单二级市场收益率全线下行，长端下行幅度更大。其中，9M下行幅度最大，环比下行4.25bp至1.39%，6M、1Y均下行4.00bp，3M、1M分别下行3.75bp、2.00bp。
往后看，存单到期规模提升。下周（11月9-13日）存单到期8460亿元，较本周的2883亿元有所增加，高于2025年以来单周到期中位数6326亿元。整体来看，2026年11月同业存单到期2.4万亿元，环比10月增加0.4万亿元，略低于过去3年同期均值2.5万亿元。
06
票据市场：利率均持平，大行持续净买入
11月首周，票据利率均持平。截至11月6日，1M、3M、6M票据利率均持平于0.50%。11月2-5日，大行净买入514亿元（前一周10月26-30日净买入1560亿元），本月累计净买入514亿元，高于去年同期的296亿元。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】换锚首周，存单收益率创历史新低》
对外发布时间：2026年11月7日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
刘 谊SAC执业证书编号：S0190526070004
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
（3）免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
