本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 北京报道
11月3日晚间，一纸《立案告知书》将吴明武推到台前。山鹰国际（600567.SH）发布公告，这位实际控制人、董事长因涉嫌内幕交易和短线交易被证监会立案。
吴明武的故事，从来不是一份标准的创业范本。三十多年前，他在莆田街头倒卖蔬菜；三十多年后，他掌控着一家营收超过两百亿的造纸企业，也背负着十几亿元的亏损与超70%的负债率。立案落在了一个最脆弱的时刻。今年前三季度，公司净利润为-11.43亿元。
《华夏时报》记者就公司董事长被立案以及业绩相关问题发函联系山鹰国际，截至发稿未得到回复。
从莆田纸箱厂到上市公司
吴明武的产业征程，起点并不在造纸。1967年，吴明武出生于莆田城厢区。中专毕业后，他早早踏入商界，早年靠蔬菜贸易攒下第一笔启动资金。
1993年，他拿出积蓄创办莆田市城厢区福利包装厂，首批吸纳16名残疾人就业，正式切入纸箱包装赛道。这间小小的福利包装厂，就是日后泰盛实业的雏形。
此后多年，这家包装厂持续改制、增资，逐步完成原始积累。2010年，吴明武将原有纸箱加工业务剥离转让，泰盛实业转型为持股平台，他的重心转向上游造纸板块，吉安集团正是承载这一布局的核心主体。
2002年5月，吉安集团在浙江海盐落地，吴明武出资900万元加码箱板纸产能，迈出跳出纸箱代工、向上游原料突围的关键一步。到2011年末，也就是叩响资本市场大门前夕，吉安集团总资产70.14亿元、净资产30.49亿元，当年营收41.84亿元，已是国内包装纸领域举足轻重的企业。
2012年成为关键转折点。山鹰纸业原第一大股东马鞍山市国资体系公开征集受让方，条件写得清楚：受让方须从事包装纸行业，置入资产年造纸产能达到100万吨以上，总资产原则上不低于60亿元。吉安集团全部满足。
泰盛实业以2.62亿元现金受让山鹰纸业7.50%存量股份；同时上市公司以1.87元/股发行股份，收购吉安集团100%股权。交易完成后，吴明武、徐丽凡夫妇成为山鹰纸业实控人，这位从莆田纸箱厂起步的创业者，走到了A股上市平台。
入主上市公司前，泰盛与吉安的扩张，依靠业务利润内生滚动发展。登陆资本市场之后，依托上市平台的资本空间，吴明武沿着“林浆纸一体化”“纸包一体化”持续布局并购。
2017年，山鹰国际斥资约20亿元收购瑞典北欧纸业，2018年以19亿元拿下福建联盛纸业，后续又收购WPT、美国凤凰纸业等海内外资产。至2020年底，公司国内造纸产能扩张至600万吨。
债务压顶下的收缩与代价
然而高速扩张的脚步，却撞上了下行的行业周期。瓦楞箱板纸属于典型重资产赛道，持续上马的产能带来庞大的固定资产与在建工程，资本开支持续走高，短期借款、应付账款随之攀升。
截至2026年9月末，公司流动负债285.51亿元，账面货币资金43.94亿元，一年内到期的非流动负债22.40亿元。债务不再只是扩张的附属品，而是变成悬在头顶的硬约束。
山鹰国际不得不开启断臂式收缩。为回笼流动性，公司出让优质子公司股权引入战投。广东山鹰、祥恒包装本身盈利能力突出，2024年两块资产合计贡献超1亿元净利润，占公司营收比重接近35%，出售优质资产份额偿债，是被动之下的取舍。
重资产本身不必然带来亏损，真正的压力来自行业供需失衡。包装纸产能过剩，箱板纸、瓦楞原纸价格持续走弱，据行业数据，2025年行业均价同比下滑超10%，成本传导通道失灵。
卓创资讯瓦楞及箱板纸资深分析师李莉告诉记者，部分区域纸厂在成本压力下坚定推涨，但另一部分纸厂为缓解库存压力执行让利出货，纸厂在利润挤压下不得不喊涨，却难以在成交环节获得全面支撑。10月包装纸市场旺季不旺特征明显，预计11月行业盈利或由增转降。
在债务兑付与账面利润之间，公司做出明确选择：优先保流动性，牺牲利润。公司在财报中提及，可转债刚性兑付、集中资本开支挤压资金，公司主动调整账期管理，收缩利润端，把现金留在体内偿债。这是一套取舍清晰的财务策略：拉长付款周期、加速回款、压缩资本开支，用利润换取现金流安全。
财报数据印证了这套操作：2026年前三季度，公司经营性净现金流23.05亿元，同比增长8.45%，主要来自应收账款和存货较2025年末释放约8.76亿元营运资金、应付票据由6.16亿元增至12.63亿元，以及购建固定资产等资本开支同比压降69%至3.96亿元。
收缩策略确实取得阶段性成效：公司一年内到期的非流动负债，从2024年末57.66亿元回落至2026年9月末的22.40亿元，集中到期偿债高峰得到缓释。但代价同样沉重，公司毛利率从上年同期7.91%下滑至4.37%。债务压力暂时稳住，盈利基本面却持续承压。
更关键的是，山鹰国际的治理结构高度集中于吴明武。他同时担任实际控制人、董事长。截至11月3日公告，控股股东泰盛实业累计质押7.73亿股，占其持股的57.64%；吴明武累计质押数量5622.96万股，占其个人所持股份的52.12%。
从莆田街边收菜的年轻人，到执掌600万吨产能的上市公司实控人，吴明武走了三十年。此次立案调查，恰逢公司经营与债务双双承压之际，后续事态如何演变，市场也在等待答案。
责任编辑：李未来 主编：张豫宁
