转自：中国经营网
10月30日，随着最后一家酒企交出答卷，A股19家白酒上市公司2026年三季报全部落地。与此同时，白酒股票开始持续上扬。在10月29日，白酒板块指数收盘仅为1470.27点。截至11月4日一度拉高到1600.97点；5日，收盘时为1581.25点。
数据显示，前三季度19家白酒上市公司合计营收约2655.09亿元，同比下滑7.64%；合计净利润约973.65亿元，同比下滑9.44%。即使如此，中信证券研究部日前发布的报告显示，当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。
白酒行业专家肖竹青告诉《中国经营报》记者，白酒股价这波上涨行情，是报表利空落地之后的预期修复，属于股市层面的利空出尽，不等于市场动销反转。目前酒企主动控货去库存，渠道库存、现金流改善，供给端在筑底；但是消费端购买力偏弱，需求没有明显回暖。“四季度可以看边际改善，不要期待全面回暖；经销商说看明年，本质是把春节作为基本面拐点的核心试金石。股市可以提前交易预期，但终端生意必须等真实消费数据验证。”
酒业财报压力释放
10月30日，贵州茅台发布了2026年第三季度报告，从整体盈利来看，前三季度公司实现营业总收入1332.84亿元，同比增长1.82%；归属于上市公司股东的净利润644.67亿元，同比下降0.25%。单看第三季度，公司营业总收入410.06亿元，同比增长3%；净利润199.51亿元，同比增长3.78%，收入和利润均保持小幅正增长。
但是，除了贵州茅台之外，白酒板块却并不乐观。今年前三季度，实现营收同比增长的公司只有五粮液（+7.25%）、迎驾贡酒（+6.93%）与金徽酒（+1.45%）三家；净利端迎驾贡酒（+4.25%）、五粮液（+49.98%）、酒鬼酒（+154.05%）3家保持增长。此外，有12家酒企营收呈双位数下滑，13家酒企净利润呈双位数下滑。
具体到第三季度，有7家企业营收实现正增长，分别是今世缘（+15.54%）、老白干酒（+9.45%）、迎驾贡酒（+4.25%）、古井贡酒（+3.69%）、贵州茅台（+3.08%）、口子窖（+3.09%）、水井坊（+2.69%）；在净利端增长的分别有：舍得酒业（+72.44%）、今世缘（+31.59%）、迎驾贡酒（+8.58%）、贵州茅台（+3.78%）、酒鬼酒（减亏62.59%）、皇台酒业（减亏58.21%）6家酒企实现增长。
“今年白酒三季度这份成绩单，本质是企业主动出清与产业筑底共同作用的报表体现，真实反映了目前行业深度分化的趋势以及各家酒企主动调整的结果。”白酒行业分析师蔡学飞表示，头部高端及强基地市场的区域酒企，通过控货、降库存和强化C端开瓶稳住了价盘，多数酒企营收、利润和合同负债明显下滑，经营现金流承压，说明渠道打款意愿偏弱。
就此，国金证券认为，白酒板块在低预期和筹码结构相对较优背景下具备不错的防御属性，当前市场对行业筑底预期有所强化，尤其是在三季报更多酒企营收端逐步走稳的背景之下。
在此背景下，投资者认为白酒行业的利空已经出尽，迎来了新一轮的上涨。贵州茅台一路领涨，最高到每股1480.60元，11月5日收盘时价格为每股1452元。
“所以，这轮回升可以看成预期抢跑的资本表现，后续能不能从估值修复切到盈利驱动，还要看批价、库存、回款等指标，更要结合接下来春节备货季与消费季的市场表现来综合评估。”蔡学飞表示。
主动降库存修复现金流
记者注意到，多家企业强调，业绩下滑并非终端需求崩塌，而是主动控货、消化渠道库存的结果。
舍得酒业方面表示：“白酒行业整体仍处于深度调整期，存量竞争格局延续，消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压。为应对行业挑战，公司主动实施‘控量挺价’策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。”
华致酒行在第三季度实现营收13.47亿元，同比增长10.95%；单季扣非归母净利润为-175.22万元，较去年同期大幅减亏。其业绩迎来边际修复，有多重原因。一方面，源于名酒价格企稳，公司减值压力大幅出清；另一方面，今年以来华致酒行加大了去库存力度。截至9月末，公司存货为16.66亿元，占总资产比重为43.56%。在2025年年底，公司总资产48.056亿元，存货高达23.835亿元，占比为49.6%。去库存策略，也推动公司回款向好。今年前三季度，公司经营现金流净额6.62亿元，同比增长19.19%。
水井坊方面告诉记者，公司坚持以市场需求和消费者为导向，围绕渠道库存管理、消费者培育、费用投入效率等重点方向持续推进经营调整，深化主动管理。第三季度，水井坊单季实现营业收入8.73亿元，同比增长2.69%；利润总额2.96亿元，同比增长0.81%；尤其是前三季度公司经营活动现金流净额为5.88亿元，较上年同期实现由负转正，同比改善约14.55亿元。
肖竹青认为，水井坊现在走的是“先稳渠道、再求增长”的修复路线，宁可放慢规模，优先保住价格体系、渠道利润和现金流安全。经过一年多阵痛调整，库存去化、回款、现金流三个关键指标都出现向好拐点，品牌在次高端商务赛道的差异化心智还在。只要后续能够稳住井台、典藏的价盘，持续培育圈层C端动销，不重回压货老路，水井坊具备稳步修复的基础，我看好它中长期的发展。
蔡学飞认为，当前白酒行业仍处于需求调整与渠道转型阶段，企业经营表现与库存水平、价格稳定性及终端动销密切相关。随着行业发展回归消费需求和经营效率，能根据市场变化合理安排经营节奏的企业，有望逐步积累长期发展韧性。
市场反转有待观察
“目前从资本层面观察，看似利空出尽，但是从中长期看，消费端仍显示出动力不足，社会库存仍有待进一步消化。行业要整体反弹，还有待2027年才有可能触底。”一位白酒流通头部企业负责人杨先生判断说。
这一点，在记者采访的多位经销商处也得到了证实。郑州一位白酒经销商马老板表示，今年前三季度的白酒企业财务报表并不出意外，这是酒企在大环境下的正常表现。尤其马老板自己企业的销售，在今年就已经下滑了二分之一。“今年年底仍然不容乐观，还谈不到见底，主要是看宏观经济的表现。只是大家现在都比较谨慎，备货减少，更注重现金流。”
就此，企业也采取了不同的对策。水井坊总经理干晓峰表示，当前白酒行业仍面临一定挑战，市场需求和消费场景在不断变化。面对行业调整，公司将继续立足消费者需求，持续改善经营质量、优化渠道运营、强化品牌长期价值建设，并持续提升市场响应能力，为公司健康、可持续发展积累力量。
申万宏源在10月中旬研报中指出，从白酒行业自身所处的周期位置来看，低位信号已经较为明确，2027 年行业有望重回上行周期，但是上行的幅度和速度仍然取决于宏观经济环境。
中信证券表示，展望2027年，我们判断白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。长期来看，行业有望稳步进入良性修复阶段，虽然当下内需侧仍有一定压力，但当前估值已反映较多行业中长期发展的悲观预期，再考虑到白酒板块当前已具备较强红利价值以及未来需求预期转向潜在的预期差，建议在行业底部增加对头部酒企的配置。
“真正的拐点不在三季报，而是要参考‘双11’、春节备货节，以及明年一季度真实开瓶与批价、库存、合同负债能否同步改善与商务场景和次高端修复情况。”蔡学飞强调。
肖竹青认为，白酒深度调整期，四类酒企有望突围。第一类是香型龙头，茅台、五粮液、汾酒这类，抢占消费者第一心智，心智第一名最有优势；第二类是场景创新品牌，像瓶子星球旗下梅见、果立方，靠新场景、新玩法抓住年轻消费群体；第三类是光良这类主打透明实在的高性价比光瓶酒；第四类是渠道龙头和名牌基酒酒厂联手打造的高性价比产品。“周期之下，要么占领顶端心智，要么创新场景，要么给到超高性价比，才有机会活下来、跑出来。”
