◎记者 张欣然
11月6日，债券市场延续强势，国债期货主力合约全线收涨，现券收益率持续下探。
从10年期国债收益率跌破1.60%整数关口，到国债期货价格持续走高，债市多头情绪正在升温。受访业内人士认为，近期权益市场调整、债券供给压力减轻、机构配置需求释放，以及政策利率“换锚”等因素形成共振，共同推动债市走强。展望后市，年末债券供需格局有望进一步改善，长端及超长端利率仍有下行空间。
10年期国债收益率跌破1.60%
进入11月，债券市场持续回暖，长端利率接连突破关键点位。
11月4日早盘，10年期国债收益率跌破1.60%整数关口，创2025年1月以来新低。此后，债市上涨行情进一步延续。11月6日，国债期货主力合约全线收涨：10年期国债期货主力合约收报110.28元，上涨0.10%；30年期国债期货主力合约上涨0.41%，收报118.88元。
近期股债市场表现出现明显分化。随着权益市场调整，部分资金风险偏好下降，债券市场的避险和配置价值进一步凸显。
国海证券发布的研报认为，在资金利率尚未突破前期低点、股债收益差持续抬升的背景下，市场风险偏好下降，有望进一步巩固这一“跷跷板”格局。
10年期国债收益率跌破1.60%，是否意味着债市上涨行情将持续？国盛证券固定收益首席分析师杨业伟对上海证券报记者表示，从历史经验来看，收益率突破整数关口，并不必然意味着行情反转。“利率突破整数关口后的方向，取决于当时的基本面、资金面与债市供需格局，而非点位本身。”他说。
政策利率“换锚”打开下行空间
债市多头行情再起，背后是供需格局改善与货币政策环境变化的共同推动。
从供给端来看，随着年内政府债券发行逐步进入尾声，市场面临的债券供给压力正在减轻。华源证券固定收益首席分析师廖志明对记者表示，今年前10个月，政府债券净发行规模为11.6万亿元，占全年计划的83.2%，发行进度慢于上年同期。预计今年超长期利率债发行规模约为5.4万亿元，前10个月已发行约4.9万亿元，11月和12月预计还将发行约5000亿元。
与供给压力减轻相对应的是，部分机构仍存在较强的债券配置需求。杨业伟表示，今年以来，中小银行配债增速持续下滑，保险机构配债速度也慢于往年同期。临近年末，银行、保险等机构存在提前布局的需求，债券配置力量有望进一步增强。
除了供需关系改善，政策利率“换锚”也为债市提供了新的支撑。
10月30日，中国人民银行公告称，自11月2日起，每个工作日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标方式，操作利率为1.25%。与此同时，7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。
廖志明表示，此前7天期逆回购操作利率为1.40%，而隔夜逆回购操作利率为1.25%，主要政策利率切换后，银行通过公开市场操作获取资金的成本有望下降，进而对债券市场形成支撑。
杨业伟认为，政策利率“换锚”后，10年期国债收益率1.60%这一整数关口的心理意义将有所减弱，长端利率进一步下行的空间有望打开。
超长债或成行情主线
本轮债市上涨行情还能持续多久？受访人士认为，当前债市供需格局仍然有利于利率下行，今年末至明年初，长端及超长端债券或仍是市场关注的重点。
廖志明认为，随着本轮地方债化债计划临近结束，明年超长债供给规模存在下降可能。预计2027年超长期政府债券净发行规模可能由近两年的约5.4万亿元下降至4万亿元左右。
与此同时，今年以来，中小银行及券商自营等机构对超长债的配置相对不足，随着年末临近，部分机构可能提前布局明年投资，推动超长债收益率进一步下行。
“年底券商自营、中小银行及险资或将抢筹超长债，推动30年期与10年期国债期限利差进一步压缩。”廖志明表示，预计年内30年期国债收益率有望突破2.00%，并进一步向1.90%靠近。
不过，廖志明提醒，随着银行负债成本下降速度逐步放缓，未来债券收益率的下行空间也可能受到一定约束。如果收益率曲线过度走平、超长债交易盘拥挤度明显上升，投资者须警惕市场波动风险。
