业绩韧性与估值低位共振，券商板块修复空间几何？

截至10月31日，上市券商三季报披露正式收官。统计数据显示，2026年前三季度，42家上市券商合计实现净营收4943亿元，同比增长19%；实现归母净利润2092亿元，同比增长24%，前三季度年化ROE约10.7%，整体业绩或展现出较强韧性。在基本面稳步向好的背景下，券商板块是否已迎来估值修复的窗口期？（数据来源：Wind，截至2026.9.30；资料参考：国泰海通《非银：商业模式强周期，梯队差异更显化——券商板块2026年三季报业绩综述》，2026.11.1）

券商板块估值修复空间从何而来？

综合来看，券商板块业绩韧性与低估值形成错配，板块或具备估值修复空间。

1、业务结构持续优化，主业筑牢业绩底盘

拆解42家券商前三季度的业绩增量，经纪、净利息收入分别同比增长28%、38%，分别贡献净营收增长的40%、16%；自营收入同比增长6%，贡献14%；投行、资管收入均同比增长26%，分别贡献8%、11%。五大业务条线均保持正增长，共同构筑起行业的经营基本盘。（数据来源：Wind，截至2026.9.30；资料参考：国泰海通《非银：商业模式强周期，梯队差异更显化——券商板块2026年三季报业绩综述》，2026.11.1）

从业务结构看，经纪和信用业务是各券商共同的业绩支撑；自营业务随资本市场表现波动，是业绩分化的主要来源之一；投行业务马太效应加剧，头部券商强者恒强；资管业务则保持稳步增长态势。（资料参考：上海证券报《上市券商三季报“收官” 逾六成营利双增 业绩分化凸显》，2026.11.2）

2、行业集中度持续提升，盈利质量稳步提升

经纪与财富管理业务方面，头部券商财富管理优势凸显，继续维持更优表现；保有规模决定收入量级，财富管理逻辑仍在持续演绎。国际业务方面，过去两年，在行业景气和布局提升背景下，券商国际业务高速增长，兼具内生增长动能与行业成长红利。（资料参考：国泰海通《非银：商业模式强周期，梯队差异更显化——券商板块2026年三季报业绩综述》，2026.11.1）

聚焦国际业务与财富管理双主线，头部券商在ROE水平、成长性与估值性价比上优势显著。2026年前三季度，前十大券商平均年化ROE达12.8%，而行业第11—20名、21—30名及31名之后的券商ROE均值分别仅为9.3%、6.8%和4.5%，梯队间的差距较此前有所扩大。（数据来源：Wind，截至2026.9.30；资料参考：国泰海通《非银：商业模式强周期，梯队差异更显化——券商板块2026年三季报业绩综述》，2026.11.1）

3、估值错配，弹性或可期

根据Wind数据，截至2026年11月3日，证券公司指数（399975.SZ）市盈率、市净率仅12.36倍、1.16倍，处于近十年间的1.28%分位、3.38%分位。（数据来源：Wind，截至2026.11.3，近十年统计区间：2016.11.4至2026.11.3）

有分析认为，当前板块估值低位，叠加新发主动ETF、稳市资金等增量资金入市预期，有望驱动成交额与市场行情回暖，从而提振券商估值。（资料参考：证券时报《银行被加仓、券商遭减配！公募三季度最新调仓》，2026.11.1）

券商板块的关注价值如何把握？

11月2日，央行、证监会与多家券商、基金公司召开座谈会。央行在会上表示，将启动第三次证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作招标，已有超30家机构申报；招标完成后，增量资金将尽快投向资本市场。在政策与估值低位共振背景下，机构看好头部券商性价比。（资料参考：21世纪经济报道《超30家机构申报！第三次互换便利操作今日招标，券商估值修复窗口开启？》，2026.11.3）

有分析认为，短期看，券商板块是观察市场情绪的重要先行指标，在提升资本市场韧性和信心方面发挥着重要作用。随着逆周期调节信号密集释放、政策导向更加明确，可关注券商板块的稳定市场功能。（资料参考：申银万国《三季报全面落地 券商业绩韧性凸显》，2026.11.1；21世纪经济报道《超30家机构申报！第三次互换便利操作今日招标，券商估值修复窗口开启？》，2026.11.3）

中长期看，头部机构增收增效空间较大。在居民权益资产配置提升、人民币国际化推进、经济动能向新、结构向优等长周期趋势背景下，行业头部机构在财富管理、国际业务、科创业务三大领域前瞻布局较为充分，收入拓展空间广阔，有望推动ROE中枢上行。（资料参考：申银万国《三季报全面落地 券商业绩韧性凸显》，2026.11.1）

投资者在符合风险承受能力的前提下，或可关注券商ETF银华（159842）及其联接基金（A类：025193；C类：025194）。该基金紧密跟踪中证全指证券公司指数（399975.SZ），覆盖47只券商标的，具备交易活跃、高效便捷等优势，或能助力一键把握券商板块的估值修复机会。（参考资料：中证指数官网，截至2026.11.3）

风险提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。