明明（中信证券首席经济学家）
近日，在资本市场波动加剧的关键时刻，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会等多部门密集发声、协同发力，释放出稳市场、稳预期的强烈信号。11月4日，A股主要指数大幅收涨，科创50指数涨近10%，创业板指涨超6%，全市场超4600只个股上涨。
9月以来，扰动资本市场的外部因素明显增多。一方面，美联储正式开启加息周期，历史经验表明，美联储加息往往会压制风险资产估值水平，历次加息周期中全球权益资产普遍会遭遇波动表现；另一方面，近期全球投资者对AI等产业发展前景的预期出现摇摆。
在市场波动加剧的时点，近期央行公告于11月3日开展证券、基金、保险公司互换便利。据报道，目前已有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元。11月4日，央行宣布下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点至1%,股票回购增持再贷款的支持对象为21家全国性银行和5家系统重要性城商行，支持比例为100%，期限1年，可根据银行需要展期。
这意味着两项稳市工具正式进入央行常规工具箱。从工具运行情况看，两个政策性工具落地两年签约4400亿元、累计发放超2800亿元，随着工具设计的完善和再贷款利率的进一步降低，有望助力支持资本市场稳定发展，阻断市场走弱与股权质押风险的负向循环，促进上市公司健康发展。预计政策将从三大维度呵护市场运行。
第一，该工具首先释放了监管部门对市场运行情况的高度关注。本次政策落地时机尤为关键——在市场潜在负反馈风险刚刚开始显现，但尚未真正发酵之际，央行及时出台政策呵护市场，这不仅有助于大幅提升了政策对市场的呵护效用，而且能够清晰地向投资者传达以央行为代表的监管机构持续关注市场运行状况的信号。
第二，从机制上看，互换便利直接切断了负反馈风险的关键环节。负反馈风险本质上源于市场调整趋势、投资者悲观情绪和流动性压力的共振，其中，流动性压力是核心因素。而互换便利允许证券、基金、保险公司以持有的股票、ETF等资产为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产，再通过回购等方式获取资金，无需在二级市场卖出持仓即可满足流动性需求，能够极大程度上缓解市场流动性压力。同时，互换便利所瞄准的机构既覆盖了我国权益市场的主要参与者，也是本轮股市调整过程中负债端遭受扰动的主要机构，可以说，互换便利已经覆盖了当前我国最需要流动性呵护的机构。
第三，政策的及时出台有助于显著提振投资者信心。从历史经验看，政策的明确发力往往能够发挥改善投资者信心和显著缩短市场寻底时间的作用。本次政策出台后，已有31家证券、基金公司申报需求，申请额度超过1000亿元，这已经充分说明政策实际效用到位。同时，比政策本身更为重要的是，政策的及时出台彰显了监管机构维护资本市场平稳运行的积极信号。
整体而言，政策的出台有助于显著提振投资者信心。当前主要宽基指数估值已回落至较低分位，中长期配置价值正在凸显；随着互换便利等政策工具持续发力，叠加稳增长政策加码与经济基本面逐步修复，市场有望逐步走出调整、重拾升势。无论是横向对标海外市场，还是纵向对比A股历史水平，当前A股的风险收益比都处于相对有利的位置。预计随着政策效果逐步显现、市场情绪逐步修复，A股有望迎来估值与盈利的共振回升。
