10月20日晚，百洋医药连发两则公告：全资子公司百洋智合起诉合作长达20年的扬州一洋制药，索赔合计13.83亿元；董事会同日通过更名议案，“百洋医药”拟变更为“百洋制药”。
一边是把老伙伴告上法庭，一边是换上“制药”的新名号，同一天的两个动作，恰好框住了这家公司的现实处境。诉状撕开的，是品牌运营这门生意天然的软肋：品种的授权握在药企手里。更名的意图也随之清晰，公司要为“制药”这个第二增长曲线正名。
而这些动作背后，业绩与现金流的双重压力，正把这家以“品牌运营”起家的公司逼到墙角，营收连续两年负增长，资产负债率66%，短期偿债存在明显缺口。
今年6月，百洋医药发布公告，董事会审议通过了拟公开发行H股并在香港联交所主板挂牌上市的议案，正式启动“A+H”双平台布局。赴港上市，能否减轻公司的流动性压力？
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起诉扬州一洋，
索赔13.83亿元
百洋医药的主业，业内称为品牌运营。公司从国内外药企手中取得产品的独家推广权益，负责市场教育、学术推广、渠道搭建与终端覆盖，销售完成后按约定收取品牌运营服务费。
与传统的医药代理不同，百洋医药强调自己是“品牌商业化平台”：不满足于简单的过票配送，而是深度介入产品的学术定位、市场策略与全生命周期运营，把一个不知名的产品做成品类的领导者。
这门生意的吸引力显而易见，毛利率高达47%左右，远超医药流通行业个位数的水平。2025年，公司品牌运营业务收入56.24亿元，贡献了全部毛利额的94.79%，是不折不扣的利润命脉。
但这门生意的隐患，正随着扬州一洋的诉讼集中暴露。
这场官司的起因，是一份“泌特”品牌的独家授权合作。根据公告，2022年4月，百洋智合与扬州一洋签订《品牌运营协议书》，由扬州一洋委任百洋智合为“泌特”系列产品的独家品牌运营服务商。
这段合作曾被视为“互利共赢”的标杆，但裂痕早有伏笔。“泌特”由扬州一洋独家持有药品批文，自2006年起交由百洋智合运营，在百洋的操盘下从近乎零销售额做成年销超千万盒、约3亿元的大单品，堪称百洋医药的起家产品。
转折出现在2017年前后“两票制”全面推行之后——配送商改为直接与扬州一洋结算。也就是说，公司原有推广产品对应的购销差价利润空间改成收取服务费的形式实现。
扬州一洋得以绕过百洋直接向经销商供货，逐步掌握了“泌特”的实际销售控制权。合作二十年流程早已成熟，扬州一洋事实上已脱离百洋独立供货，利益纽带随之松动。
图 / 公司招股书
百洋医药在诉状中主张，协议签订后，百洋智合依约全面履行了品牌运营服务义务，但扬州一洋未及时、足额支付服务费，2025年11月至2026年8月期间累计欠付品牌运营服务费达1.63亿元，长期拖欠构成严重违约；且扬州一洋在合同履行期内的相关行为，直接导致百洋智合无法合法开展“泌特”系列产品的品牌运营工作，合同目的已不能实现。
基于此，百洋智合向北京市第一中级人民法院提出三项诉求：解除《品牌运营协议书》，判令扬州一洋支付欠付服务费1.63亿元及逾期违约金388万元，并支付终止协议违约金12.16亿元。三项合计13.83亿元。
12.16亿元的天价违约金并非狮子大开口。百洋医药A股招股说明书显示，双方合作可追溯至2006年，原协议有效期最长至2040年，并约定了严厉的违约责任：若一方违约给对方造成损失，应按违约事实发生前历史最高年度品牌运营服务费的十倍支付违约金。而这一条款，主要是为了约束扬州一洋自己的分销行为。
图 / 百洋医药A股招股书
换言之，百洋医药不仅在追讨欠款，更在主张对方根本性毁约、触发协议约定的退出条款。这一诉求能否获法院全额支持尚存重大不确定性，但一段被视为“互利共赢”标杆的合作就此破裂，已是不争的事实。
除这起纠纷外，两家还有两起既往纠纷：百洋医药按销售代理合同纠纷，将扬州一洋诉至江苏省扬州市中级人民法院，涉案金额1.14亿元。扬州一洋也把百洋医药及其子公司告上高邮市人民法院，案由是买卖合同纠纷和服务合同纠纷，涉案金额共计1.29亿元。
图 / 公司公告
曾经和谐的双赢合作关系，已全面改写。
2
主动出清低毛利业务，
增利不增收
起诉合作伙伴的背后，百洋医药的收入陷入持续收缩的局面。
公司营收在2024年触及80.94亿元的阶段峰值后，进入下行通道。2025年全年，实现营收75.07亿元，同比下滑7.26%；归母净利润4.75亿元，同比下跌31.36%。
2026年上半年营收进一步回落至35.6亿元，同比降幅5.11%，收入端持续收缩；归母净利润2.25亿元，同比大增37.72%，出现了“增利不增收”的现象。
公司的收入主要来自品牌运营、批发配送、零售业务等。收入下滑直接原因是公司主动收缩低毛利的批发配送业务。该业务2025年毛利率仅7.9%，远低于品牌运营业务47.4%的毛利率，收缩意在优化业务结构、抬升整体盈利水平，把资源集中投向高毛利的品牌运营主业。
批发配送业务收入由2023年的27.7亿元下滑至2025年的14.58亿元，2026年上半年进一步回落至5.96亿元，占比从2023年的36.7%收窄至2026年上半年的16.7%。
品牌运营业务收入由2023年的44亿元增长至2025年的56亿元，占比由58%增至75%。2026年上半年，品牌运营业务营收27亿元，同比增长0.22%，是公司业绩绝对支柱。
但两条曲线并没有完全对冲，2023年至2025年，批发配送收入减少约13.1亿元，品牌运营仅增加约12亿元，增量仍略小于减量。
也就是说，新引擎转速跟不上旧业务退场的速度。这正是公司营收连续两年负增长、2026年上半年仍在下滑的原因。
品牌运营作为公司第一大业务，主要运营产品包括迪巧、泌特、安斯泰来系列、罗氏系列等，还覆盖全磁悬浮人工心脏、ZAP-X火星舟放射外科机器人等创新器械，以及已终止合作的海露等曾经的大单品。
品牌运营业务面临双重压力，一头是上游代理品种的授权握在药企手里，若合同到期，续不续约并不由自己决定；另一头是撑起近三成收入的进口钙补充剂迪巧，增长已经撞上关税与竞争的天花板。
迪巧是品牌运营业务内部第一大单品，目前已完成咀嚼片、颗粒剂、吞服片、液体钙条等全剂型矩阵布局。
但2025年，受进口关税影响，部分美产产品销售承压，叠加钙尔奇、斯维诗等竞品在补钙赛道的激烈竞争，这款连续多年位居国内进口钙补充剂市场首位的产品，实现收入19.7亿元，同比下滑6.24%。
而在2024年，迪巧钙系列营收21亿元，虽仍实现10.73%的同比增长，但相较2023年16.53%的增速，已明显回落。
2026年上半年迪巧收入回升至10.50亿元，同比增长16.01%，短期颓势得到缓解，但公司对迪巧系列的依赖程度较高，若未来迪巧系列产品的市场竞争格局、消费者偏好等因素出现不利变化，均可能导致公司整体业绩大幅波动。
3
拟更名百洋制药，
押注创新管线
利润回暖的百洋医药，为什么急着去香港上市？答案不在利润表上，而在资产负债表里。
截至2026年9月末，公司总负债53.99亿元，资产负债率66.22%，较2023年末的51.39%抬升逾14.8个百分点。
现金类资产的覆盖能力，是偿债压力最直观的注脚。截至9月末，公司货币资金18.5亿元；加上交易性金融资产3.58亿元，可随时变现的现金类资产合计约22亿元。
而同期短期借款已达23.89亿元，加上一年内到期的非流动负债0.9亿元，一年内需偿付的有息债务合计约24.8亿元。现金类资产对短期有息债务的覆盖缺口约2.8亿元。
更微妙的信号藏在募投项目里。2023年百洋医药作为A股上市公司发行“百洋转债”项目，发行总额8.6亿元。
现如今，可转债募投的“百洋品牌运营中心建设项目”已暂缓实施，“云化系统升级项目”延期至2027年2月。
图 / 公司公告
截至2026年6月末，5.26亿元未使用募集资金中有5亿元被临时用于补充流动资金，原本规划中的产能与系统投入，都在为流动性让路。
图 / 公司公告
负债规模持续攀升，对应的资本投入换来了怎样的业务布局？答案是三条线，对应三种不同的布局打法：并购拿下制造，孵化押注核药，合资建厂做设备。
三条路线，合力推动公司从“品牌运营”到“制药”的转型。
2024年7月，公司以8.8亿元现金收购百洋制药60.199%股权，将产业链从品牌运营延伸至生产端。
目前，回报已经阶段性兑现。2025年百洋制药录得营收10.83亿元、同比增长13.66%，扣非归母净利润2.02亿元，连续两年完成收购业绩承诺，其中，中成药、化药占比仍约2:1。
此外，公司还联合旗下基金管理机构百洋众信等设立投资基金，先后投资北海康成、济坤医药、思合基因、华昊中天等创新药企，以战略投资锁定知识产权权益或商业化权益。
百洋医药集团投资孵化的1类创新核药吉伦泰即按此模式运营，2026年4月获批上市，成为全球首个靶向整合素αvβ3的广谱肿瘤SPECT显像药物，主要用于可疑肺癌患者区域淋巴结转移的辅助检查。百洋医药作为独家商业化推广商，按服务费模式分享收益。
合资建厂加独家商业化，则落在ZAP-X放射外科机器人上。公司持股51%的合资公司在廊坊建成ZAP-X全球生产基地，总投资约6300万元，设计产能年产100台。
根据公司规划，这款机器人主要解决了脑肿瘤手术治疗的创伤性、传统放疗引发水肿，以及药物无法过血脑屏障的痛点，攻克了脑转移瘤治疗的难题。该设备已在全球26个国家和地区获批、披露累计临床应用超8100例。
该业务的商业化采用第三方放疗中心模式，公司负责设备采购、安装及技术支持，治疗收入由医院收取后按一定比例与公司分成，目前已在北京大学国际医院、北京天坛普华医院等机构落地。
三种打法殊途同归，制造可以通过并购实现，研发可以由被投企业承担，但商业化出口必须握在自己手里。而所有布局的兑现速度，都取决于现金流还能撑多久。在负债率逼近66%的当下，百洋医药必须加快兑现速度。
10月20日董事会通过议案，公司拟更名为“百洋制药”，依据是最近十二个月（2025年7月至2026年6月）医药制造业务收入占2025年度经审计营业收入的13.89%、占营业利润36.03%。
名字指向未来，报表却仍停留在现在的框架中——制造业务收入占比不足15%，四分之三的收入依旧来自品牌运营等传统业务。
新业务尚未壮大，旧债已经压顶，H股融资由此成了最现实的补血通道。虽然公司董事会审议通过了拟公开发行H股的议案，但截至10月下旬，招股书尚未递交，境外发行备案也未披露。百洋医药的这场豪赌，仍需要在债务约束下与时间赛跑。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。
