三季度以来，AI场景落地在vibe coding和spec coding以外迟迟找不到新的着力点，而大厂资本开支的持续性也让市场存疑，导致之前顺畅叙事撑起的上游板块出现较大波动。
当市场关注点从远期叙事转向当期业绩与盈利质量，能够持续创造现金、估值合理的自由现金流资产，阶段性配置优势有望凸显。
“站在当前时点，我们认为，自由现金流资产兼具短期配置与长期布局的价值。”长城基金量化与指数投资部基金经理助理张雷阳表示，放眼更长周期，在A股市场中，这类价值资产的吸引力同样值得重视：扎实的现金创造能力，既为企业应对经营波动提供支撑，也为持续回报股东、积累长期价值奠定基础。
如何理解自由现金流？
在张雷阳看来，理解自由现金流，可以从一个朴素的问题出发：企业赚到的钱，在维持经营、完成必要资本投入后，还能剩下多少资金？
他表示，这些剩余现金，既可以用于分红、回购和偿还债务，也可以支持新的业务发展。因此，相比单纯关注账面利润，自由现金流提供了观察盈利质量与股东回报能力的另一把尺子。
他进一步指出，这也是自由现金流策略与传统高股息策略的区别。高股息指标更多关注企业已经分出了多少钱，自由现金流指标则进一步考察企业有没有持续创造现金的能力。充裕的现金未必立即转化为分红，却为未来回报股东和应对经营波动提供了基础。因此，自由现金流投资不仅着眼于当期收益，也重视企业长期价值的积累。
为什么当前值得关注？
张雷阳认为，可以从三个方面理解。
首先，经过前期市场演绎，自由现金流资产仍保有一定估值吸引力。Wind数据显示，截至10月30日，国证自由现金流指数市盈率约13.11倍，处于2013年以来的中位数以下，股息率约3.85%。虽然其估值较近几年低点已有抬升，但放在更长周期审视，尚未呈现明显昂贵的特征。在低利率环境下，较好的现金创造能力与股东回报潜力，使其仍具有中长期配置吸引力。
其次，市场关注度有所提升，但交易热度尚未达到高位。截至10月30日，国证自由现金流指数周成交额占全A的比重，处于近三年约25%的历史分位，同期中证红利这一指标约为74%。这一对比说明，在资金重新关注稳健类资产的过程中，自由现金流的交易升温程度仍相对温和。
再次，岁末年初的资产再平衡，可能为自由现金流资产带来新的关注。随着年度收官和来年布局逐步展开，机构资金往往会重新审视组合的收益来源与风险暴露。对于追求长期回报的资金，能够持续产生现金、兼顾经营韧性与合理估值的企业，具有较强吸引力。当前主动公募对自由现金流板块的配置仍处历史偏低水平，未来存在被重新审视和配置的空间。
策略更适配何种环境？
当然，张雷阳也提醒，对于这类策略类指数的分析，还需要关注它的历史净值走势。在指数编制规则不变的情况下，数据始终在滚动向前，未来的回撤可能是过去回撤的翻版，而优势的行情也可能在过去的分析环境中找到对应。
他回顾称，高现金流资产表现弱势的时期，除了系统性回调、高利率环境外，还包括成长主线上涨的后期，这在2021年新能源、2026年AI硬件的单边上涨行情中较为明显。现金流占优的行情，通常出现在成长叙事不明，利率中枢下行的时期。从这个角度看，当前具备一定条件。
他进一步表示，拉长时间看，自由现金流投资的意义，还在于把选股视角从短期叙事转向企业真实的价值创造。持续产生现金，往往需要商业模式、竞争优势和资本开支纪律共同支撑。当市场更加重视盈利兑现与股东回报时，这类企业的优势有望得到进一步认识。
张雷阳总结表示，当前关注自由现金流资产，核心逻辑是在合理价格下，寻找能够持续创造现金、积累长期价值的企业。在符合自身风险承受能力的基础上，对于希望优化组合结构、兼顾当期回报与长期发展的投资者，自由现金流资产值得成为岁末年初配置中认真考虑的一环。
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