界面新闻记者 | 牛其昌
一家连续两年亏损的光伏玻璃企业，和一家靠影视卡牌年入4亿元的潮玩公司，原本分属两个毫不相干的行业，如今因一纸控制权转让意向协议，被置于同一资本叙事之下。
11月2日晚间，亚玛顿（002623.SZ）发布公告称，控股股东亚玛顿科技（盐城）有限公司（下称“亚玛顿科技”）与上海骑形网络科技有限公司（下称“骑形网络”）签署《股份转让意向协议》，拟将所持20%股份（3861.25万股）协议转让给骑形网络，事项或导致公司控制权变更，股票自11月3日起停牌。
骑形网络并非无名之辈。它是潮玩卡牌Hitcard的运营主体，背后站着泡泡玛特（09992.HK）、阅文集团（00772.HK）、红杉中国、日本CyberAgent等多家产业方与头部机构。自2025年下半年以来，市场多次传出Hitcard推进IPO上市的消息，但公司方面始终未予正面确认。
如今，骑形网络试图“借道”亚玛顿登陆资本市场，一个问题悬在交易上方：一家做光伏玻璃的A股上市公司，为什么会被一家快速崛起的卡牌公司看中？
光伏寒冬下，从“单项冠军”到连续亏损
要厘清这笔交易的逻辑，先要看亚玛顿如今的处境。
公开资料显示，亚玛顿成立于2006年，总部位于江苏常州，2011年登陆深交所。公司长期深耕光伏玻璃深加工领域，是国内超薄光伏玻璃的先行者之一。
2025年，公司太阳能玻璃实现营收17.20亿元，占营收比重的84.46%；电子玻璃及其他玻璃产品实现营收2.27亿元，占营收比重的11.16%。亚玛顿85%以上的营收由国内市场贡献，截至2026年前三季度，销售毛利率仅剩2.05%（数据来源于同花顺）。
拉长时间来看，亚玛顿2022年、2023年归母净利润分别为8359万元和8351万元，尚能守住盈利。转折出现在2024年：光伏行业景气度急转直下，光伏玻璃销售价格同比大幅下降，叠加关联原片供应商减产导致销量萎缩，亚玛顿全年营收下滑20.27%至28.93亿元，归母净利润由盈转亏，录得1.27亿元亏损。
2025年颓势未改，公司营收进一步缩水至20.36亿元，亏损1.08亿元。尽管亏损幅度有所收窄，但主业造血能力的丧失是结构性的。界面新闻注意到，作为典型的强周期、重资产行业，光伏行业连年的内卷竞争持续挤压二线厂商的生存空间。
亚玛顿近年营收与归母净利润走势。制图：界面新闻记者
2026年前三季度，亚玛顿亏损规模进一步扩大至1.45亿元，同比增亏超过140%；营收同步滑落至11.30亿元，同比下降28.51%。对此，公司将原因归结为“光伏市场持续低迷，光伏玻璃销售价格及销售量均有所下降，产品毛利大幅缩减”。
对亚玛顿控股股东而言，在行业寒冬之际出让控制权，尤其是部分标的股份仍处于质押状态，或许是一种现实的选择。
界面新闻注意到，截至2026年三季度末，亚玛顿控股股东亚玛顿科技持有上市公司6738.02万股，占总股本的34.90%，其中4000万股处于质押状态，占总股本的20.72%。
该控股股东的背后，是公司实控人林金锡、林金汉兄弟，两人作为一致行动人，通过常州亚玛顿科技集团有限公司间接控制亚玛顿科技。此外，林金锡、林金汉还与持股2.58%的自然人股东林金坤为兄弟关系。也就是说，假如此次转让成功，林金锡、林金汉仍将以14.9%的持股位列公司第二大股东。
亚玛顿方面强调，本次股份转让涉及已质押股份，须待正式协议签署后取得质权人同意并完成解押方可转让，存在因未获同意或未按期解押导致交易失败的风险。
11月3日，界面新闻致电亚玛顿证券部，相关负责人回应界面新闻称，“初步意向和签正式协议是两码事”，目前只是初步意向，正式协议还要等尽调完成之后签订，后续是否确定成功存在不确定性。
从时间安排来看，受让方将在上述意向协议签署后三个工作日内支付保证金，尽调工作将在支付保证金后20天内完成，时间上大概率将在本月底之前完成。上述亚玛顿证券部相关负责人对界面新闻表示，目前双方仍在沟通，公司将配合尽调，正式协议的签署还需视尽调进展情况而定。
Hitcard是谁？
骑形网络的核心资产是Hitcard，一个成立于2021年的集换式卡牌品牌。
从融资历程来看，Hitcard的成长轨迹带有鲜明的“资本助推”色彩。2022年A轮获得泡泡玛特战略投资，此后红杉中国种子基金、千岛潮玩族、日本CyberAgent陆续入局。
2024年10月，阅文集团领投数千万人民币，取得约10%股权，同时向Hitcard开放了旗下超过1000个IP库和线下渠道资源，其中包括《庆余年》《全职高手》《斗破苍穹》等知名IP。以双方合作的《庆余年》系列卡牌为例，单项目GMV达到2000万元。
从产品属性维度分析，集换式卡牌与泡泡玛特盲盒具备高度相似性，二者均融合随机抽取机制、视觉审美价值与藏品属性，主要面向Z世代消费群体。
值得一提的是，近年来国产影视IP收藏卡牌逐渐成长为Hitcard发力的重点赛道。以近期热播剧集《兰香如故》为例，腾讯视频与Hitcard联合推出官方影视收藏卡，该系列卡牌一盒内含10包，每包3张，单张卡牌平均售价6.6元。据《文创潮》统计，2025年国内近百部影视综卡牌项目，近半由Hitcard发行。
来源：骑形网络官网
从营收体量看，Hitcard的增速可观。据36氪消息，Hitcard2024年实现了约4亿元的收入。
骑形网络创始人赵云鹏近日在接受虎嗅采访时表示，Hitcard2026年营收较去年（2025年）有了良好增长，合作IP数量已从2024年的110个增长至约200个，覆盖影视、动漫、体育等多个品类。
弗若斯特沙利文的数据显示，2025年中国卡牌市场规模已达273亿元，超过美国成为全球第一大卡牌市场；泛娱乐卡牌市场规模同期突破300亿元，并预计在2027年攀升至500亿元。
广发证券研报指出，国内市场仍处于发展初期，人均支出提升空间较大，头部卡牌的IP丰富度也有望进一步增强。未来，随着厂商获取更多热门IP授权并推出更多精美卡牌产品，玩家认知有望持续深化，市场亦有望保持高速增长。
不过，若将Hitcard放在卡牌赛道的坐标系中，其营收规模与头部玩家的差距是数量级的。
据悉，中国集换式卡牌行业整体呈现较高集中度，市场参与者不足100家。其中，此前两次递表港交所的“卡游”，2024年营收100.57亿元，对应净利润44.66亿元，以71.1%的市场份额在国内市场占据绝对主导地位。
此外，其他主要企业还包括宝可梦公司、杰森动漫、广州华立科技及科乐美等，按2024年商品交易总额计算，行业前五大公司合计市占率达82.4%，而Hitcard并不在头部之列。
若按照媒体报道的Hitcard2024年实现4亿元营收，卡游2024年营收100.57亿元对应71.1%的市场份额计算，Hitcard在国内集换式卡牌市场的份额约占2.82%。
更值得关注的是Hitcard自身的经营质地。
据虎嗅报道，2025年，Hitcard抖音渠道贡献约60%的收入，且2026年占比仍在提升；毛利率早期约30%，目前正依靠规模化生产和材料管理向40%改善，而卡游2024年卡牌毛利率就已高达71.3%。
在收入结构上，Hitcard仍以新IP驱动为主，店铺月度复购率约40%，跨IP复购率超过20%——这组数据尚不足以证明“品牌”本身已经成立，消费者更多是跟着IP走，而非跟着Hitcard走。
对于此次“入主”亚玛顿的意图、Hitcard的经营现状以及后续是否有资产注入安排，界面新闻尝试联系骑形网络，截至发稿时，公司相关人士对界面新闻表示“暂时不做任何信息的披露”。
“我这边也是昨天才知道消息，也觉得很突然。”上述亚玛顿证券部相关负责人对界面新闻表示，公司之前与骑形网络之间没有任何业务交集，此次控制权转让系实控人层面的事项。
卡牌资本化的“替代路径”
Hitcard对于资本市场并不陌生。
界面新闻注意到，自2025年下半年以来，市场多次传出Hitcard推进IPO上市的消息，但公司方面始终未予正面回应。
2025年9月，21世纪经济报道称，Hitcard正在推进上市进程。同年4月，卡游第二次向港交所递交招股书，市场彼时对“卡牌第一股”的归属充满猜测。但此后卡游的上市进程陷入停滞，此后未再启动第三次递表。而另一家头部公司Suplay（超级玩咖）于2026年初递表港交所，但首版招股书因满6个月未通过聆讯而自动失效。
卡牌公司的资本化之路似乎并不平坦。
基于公开报道对卡牌盈利模式的梳理，卡牌企业高度依赖外部版权IP，自身缺乏原生内容壁垒。以Hitcard为例，公司多采用项目制影视IP授权，合作周期跟随剧集热度波动。IP版权方掌握议价主动权，一旦停止续约或抬高授权成本，将直接冲击企业持续经营能力，这也是资本市场审视卡牌企业的核心顾虑。
“在头部与同梯队公司IPO通道集体收窄的背景下，骑形网络选择以协议受让方式取得A股公司控制权，或可以理解为IPO受阻后的一次主动路径切换。”一位从事并购交易的律师对界面新闻表示。
亚玛顿当前总市值约37亿元，在A股中属于典型的小市值标的。不仅如此，控股股东亚玛顿科技在此次交易前持股比例较高，仅转让20%即可让渡控制权。
类似亚玛顿这样一个资产负债率约50%、短期偿债指标仍处安全线以上且无重大诉讼的壳资源，虽谈不上财务宽裕，却也未见迫在眉睫的债务危机或退市风险。对于骑形网络和Hitcard来说，比起IPO的不确定性，“借壳”亚玛顿显然更加现实。
卡牌公司上市进展。制图：界面新闻记者
尽管公告未提及任何资产注入安排，但“取得控制权”这一步本身，已经为后续动作预留了想象空间。
上述从事并购交易的律师对界面新闻表示，当前交易最大的变数，在于标的股份的质押状态。“股份质押本身并不必然导致交易失败，但在解押资金安排、质权人同意等关键环节未明确之前，交易的推进节奏和最终确定性都存在变数，这也是此类协议转让中常见的实操障碍”。
易主之后，亚玛顿往何处去？
对于亚玛顿的投资者而言，当下最关心的问题是：光伏玻璃业务还继续做吗？新实控人是否有资产注入安排？
从商业逻辑推演，骑形网络取得控制权后，面临两种可能路径。其一，维持亚玛顿现有业务运转，同时逐步将卡牌相关资产或业务装入上市公司，实现“双主业”过渡。其二，剥离亏损的光伏资产，彻底转型为以卡牌为核心的泛娱乐平台。无论哪种路径，都涉及复杂的资产处置、人员安置和债务安排。
界面新闻注意到，亚玛顿近年来在光伏玻璃领域并非没有投入：亚玛顿（鄂尔多斯）新材料生产基地已于2026年正式投产，阿联酋年产50万吨光伏玻璃项目正在推进前期筹备，均意味着相当规模的资本开支已经或即将发生。若主业变更，这些资产的处置方式和减值风险，将直接影响上市公司的资产负债表和中小股东利益。
上述亚玛顿证券部相关负责人对界面新闻表示，“目前公司经营正常，仍以光伏玻璃为主业。至于未来是否存在资产注入，没有听说相关安排，届时以公司公告为准。
回到交易本身，20%的转让比例能否确保骑形网络获得稳固的控制权，也是下一步值得关注的焦点。
从股权比例看，假如骑形网络以20%的持股比例成为第一大股东，原控股股东仍握有近15%的筹码，现第二大股东深创投制造业转型升级新材料基金持股10.12%，骑形网络与后两者之间的持股差距并不足以构成绝对优势。一旦原控股股东或机构股东在董事会层面形成制衡，20%的持股未必能转化为稳固的经营主导权。
对于骑形网络来说，即便成功取得亚玛顿控制权，真正的考验才刚刚开始。“卡游”的规模壁垒难以在短期内撼动，Suplay在高端收藏卡细分市场建立了差异化定位，而Hitcard的“多IP、小批量”策略，仍需在毛利率改善和复购率提升上给出更有说服力的数据。
赵云鹏在近期一次采访中反复提及，公司要“慢下来”，其担心“公司一旦习惯靠更多IP和更密集的新品驱动增长，就容易按自己的节奏推产品，而忽视消费者真正想买什么”。然而，公司控制权转让等资本层面的节奏，往往由不得创业者自己掌控。
亚玛顿的股票将在停牌两日后复牌，届时市场会用价格给出第一轮投票。这笔交易究竟是一次精心设计的曲线上市，还是一场前景难料的豪赌，仍有待正式协议披露、监管问询落地，乃至资产注入轮廓浮现之后，才会逐步明朗。
