未来A股市场展望
市场研判
国内方面，10月制造业与非制造业景气同步回落，外部扰动下经济内生修复动能仍然偏弱。具体数据方面，10月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.7%，下降0.5个百分点。结构上，生产、新订单指数分别回落至49.8%、49.4%，反映供需两端同步走弱；建筑业PMI降至48%，显示政策融资向实物工作量的传导仍有时滞。往后看，四季度经济有望温和企稳，但修复持续性仍取决于需求改善。随着政策性金融工具及财政资金加快落地，基建投资和企业订单有望逐步修复，带动生产端企稳；但地产调整、油价高位及外需放缓仍可能制约需求回升，进而压制企业扩产和补库意愿。后续重点关注政策资金向实物工作量的转化、制造业新订单回升及地产需求改善情况。
海外方面，美国三季度经济增长超预期，消费韧性与AI资本开支共同支撑内需。具体数据方面，美国三季度实际GDP环比折年增长3.4%，较二季度加快1.2个百分点，高于市场预期的3.2%；居民消费增长3.8%，私人消费与投资合计增速升至4.9%，AI相关投资增速加快至24.8%，但净出口拖累GDP增长约3.3个百分点。往后看，美国经济增长或边际放缓，但消费和AI投资仍有望提供支撑。9月美国实际消费支出已显露放缓迹象，叠加高利率及金融条件收紧，四季度美国消费和非AI投资可能有所降温；不过，云厂商资本开支维持高位，有望延续对设备投资及经济增长的支撑。同时，能源价格上涨与通胀压力仍可能限制美联储宽松空间，美债利率高位运行亦将对全球权益估值形成约束。
投资策略
过去一周，市场的修复尝试再次被产业冲击打断，海外AI链龙头业绩低于预期，而国内AI链业绩验证也有一定扰动。从拥挤度指标来看，前5%个股成交额集中度已从49.8%的高点回落至41%附近，再平衡从高拥挤交易松动逐步进入资金负反馈阶段。
短期来看，A股科技板块进入超跌区域，长期看性价比仍较高。尽管美股科技巨头财报不及预期引发市场担忧，但谷歌云、AWS合计1.1万亿美元积压订单亦显示，AI投资回报正在得到验证。海外AI长期叙事未破，而资本开支回报、现金流覆盖能力及非美产业链利润兑现面临更严格的检验。我们认为，当前位置已经具备一定修复条件，但要形成较大的修复力度仍需要新增产业催化、盈利预期改善及资金重新形成正反馈。
配置机会上，我们认为重点在“微观结构健康”+“预期能够上修”的方向。考虑维持“AI主线+风格适度平衡”的策略，黄金可逢调整适度增配，红利考虑逐步止盈，科技股等待利率稳定后与海外科技的共振窗口。
责任编辑：石秀珍 SF183
