特约评论员 顾经纬
11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会等部门先后召开证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项工具座谈会，听取金融机构业务进展及意见建议，研究部署用好用足政策工具有关工作，支持资本市场健康稳定发展。
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今年10月以来，全球风险资产共同经历了一轮显著回撤，面对市场波动，近期金融管理部门打出一系列政策组合拳。在两项工具落地满两周年之际，监管层继续推动工具优化，致力于解决操作层面的具体难点堵点。会议提出，适时开展证券、基金、保险公司互换便利操作，进一步增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%；金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点并增加贷款投放。
证券、基金、保险公司互换便利操作，是指符合条件的证券、基金、保险公司，以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，通过该工具获取的资金，只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。股票回购增持再贷款是指，央行向21家全国性金融机构发放再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，专项用于回购和增持上市公司股票。
刚刚收官的2026年上市公司三季报显示，A股基本面仍然稳健。今年前三季度，沪深两市5224家上市公司合计实现营业收入56.6万亿元、净利润5.1万亿元，同比分别增长5.8%和8.5%，营收与净利润规模均创下2022年以来四年新高，超七成公司实现盈利。近期A股调整的主要原因不是因为分子端，而是分母端的估值收缩与全球AI产业链的周期重估。
这本来属于产业周期的正常规律，真正促使监管层果断出手的，是调整过程中衍生出的市场流动性负反馈，以及二级市场向实体经济外溢的潜在压力。
数据显示，10月末，A股融资融券余额降至约2.34万亿元，较6月下旬高点缩水超6000亿元。同时，近期个别地方国资平台债券价格异动引发信用市场谨慎情绪，部分股债混合产品在应对赎回压力时，因风险债券难以变现，反而将流动性较好的股票当成“流动性提款机”，加剧了股市的抛压。这就使得虽然不少资金依然认可硬科技企业的长期价值，却因产品净值触及止损线、客户赎回或风控纪律等，不得不被动抛售股票。
更深远的影响在于从二级市场向一级市场乃至宏观基本面的潜在传导。因此，果断切断“下跌—赎回—抛售”的负向循环，是稳定市场政策的核心考量。
近期出台的稳定市场组合拳，并不仅限于上述两项工具，11月2日当天，央行正式将隔夜逆回购（固定利率1.25%，较原7天期1.40%下调15个基点）确立为主要政策利率操作品种，叠加10月刚刚创设的“债市非银大额赎回互换便利”（BNSF，即允许理财子公司和公募基金从央行借入央票用于市场回购融资，以承接自身产品遭赎回而被迫抛售的债券或产品份额），一整套“下调短端资金成本、阻断债市赎回抛售、承接股市被动卖盘”的组合政策已然成型。
总的来说，无论是互换便利还是回购增持再贷款，本质都是有成本、需偿还的信贷工具。它们天然青睐业绩扎实、现金流充沛、具备长期成长潜力的优质资产，其制度初衷是为市场提供流动性救助，而不是为缺乏基本面支撑的高估值题材股兜底。以优化的工具精准阻断短期流动性负反馈，以扎实的上市公司盈利基本面夯实中长期投资价值，A股有条件在消化局部估值泡沫后，重新回归稳健运行的主航道。
