（来源：北京商报）
这个财报季美国科技股无法再高歌猛进。英特尔和亚马逊的业绩令人失望，黑石集团又告知投资者，Anthropic上市后可能无法立即获得投资级信用评级，进一步打压了市场情绪。自上周开始，对美国科技巨头现金流的担忧触发了美股6月以来最严重的一轮抛售。对于投资者而言，关键的问题摆在眼前：抛售潮会继续吗？眼下可以抄底吗？
集体抛售
11月2日，美三大股指期货集体拉涨，截至北京时间18:00，标普500指数期货涨0.49%，道琼斯指数期货涨0.5%，纳斯达克指数期货涨0.84%。但回望整个10月，纳斯达克指数累计下跌5.3%，为2025年3月以来最差月度表现。上周五，标普500指数下跌1.8%，并跌破100日移动均线；纳斯达克100指数暴跌3.5%，并一度进入技术性回调。
本轮美股下跌的直接原因是有关现金流的负面消息在财报中层出不穷，投资者担忧大型科技公司在人工智能（AI）领域大举投入会导致现金流状况恶化。有分析人士在接受采访时称，随着数据中心建设带动企业债券、私募信贷等融资需求增长，AI投资热的影响从企业经营延伸至金融市场和实体经济。一旦投资回报无法覆盖融资成本，企业可能面临债务负担加重、资产减值和融资收缩，并通过金融市场波动向外传导。
截至目前，“美股七姐妹”中已有五家公布最新季度财报，其中三家单季度自由现金流为负：亚马逊、谷歌母公司Alphabet和Meta分别净流出约335亿美元、91亿美元和21亿美元。微软与特斯拉则分别实现约186亿美元和15亿美元的正自由现金流。
尽管各家公司资本开支和自由现金流统计口径存在差异，但这一分化反映出，AI基础设施投资正在对部分科技巨头的现金流形成明显压力。有观点认为，这暴露了美国人工智能投资热潮下暗藏的风险：AI业务快速扩张，巨额资本开支正考验企业现金流、融资能力和投资回报。虽然需求仍在高速增长，但科技巨头为这轮增长付出的代价，正在变得越来越昂贵。
“过去市场更愿意为AI的增长前景和技术故事买单，而科技巨头的最新一轮财报意味着，AI投资正从比拼资本开支规模的‘军备竞赛’，进入检验商业化回报的阶段。”艾媒咨询CEO张毅表示，自由现金流已经成为衡量投资安全性的重要指标，但判断负现金流是否危险，关键仍在于真实订单、收入兑现能力和持续融资能力。
“隐形熊市”
眼下，投资者正以更严格眼光审视科技企业的业绩，希望看到更多证据证明这些投资带来的增长能为下一轮资本支出提供资金。
据美国独立宏观研究机构The Kobeissi Letter 1日发布的研究报告，AI相关股票10月累计下跌超13%，与此同时，剔除AI成分后的标普500指数却上涨8%，并于上周五刷新历史高点。该机构将这一现象定义为“隐形熊市”——标普500指数在整体牛市的外壳之下，局部已陷入熊市。但其判断，市场正在为下一轮上涨积蓄动能，并预计11月行情将颇为波澜起伏。
东方证券研究所副所长孙金霞分析表示，美国AI投资在产业层面仍具有广阔的发展前景，但其高度依赖资本密集型投资的增长模式，正在面临融资需求和成本上升、商业化回报滞后等多重压力；美国AI叙事正从过去的投资规模竞争，转向投资回报和可持续性的考验。
不过，自由现金流为负并不直接意味着投资失败。数据中心、AI服务器和网络设备通常需要在建设和采购阶段集中支付现金，再通过未来多年的云服务、模型推理和企业应用逐步收回成本。一位AI从业者表示，单季度甚至连续几个季度自由现金流为负，可能反映投资周期，而不必然意味着商业模式不可持续。真正需要观察的是，未来收入增长能否覆盖设备折旧、运营成本、融资费用和下一轮硬件更新。
“这看起来更像是一次以估值下调为核心的牛市轮动，而不是市场全面恶化的开始”，Lombard Odier Investment Management宏观研究主管Florian Ielpo表示。
此次回调也促使部分投资者开始寻找买入机会。摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson认为，股市接下来可能还要经历几个促使市场完成修正的事件，短期可能进一步下跌，却也将创造重新进场的良机。
考验将至
接下来，市场催化剂高度密集：本周苹果与AMD将先后公布财报；美国中期选举已经开始；此外非农就业数据也即将发布。
Mike Wilson指出，几项因素可能使标普500指数较最近一次历史高点下跌约9%，至7100点左右，主要包括中期选举、AI支出引发的压力，以及流动性限制。即使中东地区仍充满不确定性，并在今年不时拖累美股，Wilson仍看好市场后市。他认为，在这些事件为他所称已在市场表面之下持续数月的修正画下句点后，标普500指数将向8000点挺进。
但Robert W. Baird & Co.科技策略师Ted Mortonson提醒，逢低买入可能是散户投资者“未来最糟糕的策略”。机构投资者早已开始调整仓位，而散户仍可能低估市场进一步下跌的风险，散户和机构的差距就好像“拿刀对战枪”。
Mortonson最关注的宏观问题包括中期选举，由于民主党在科技监管上的立场与共和党存在方向性分歧，可能导致数据中心建设环境更加严峻，以及选举后美伊冲突可能重启。
浙商证券的推演指出，共和党主张去监管与减税，对AI具有更高的容忍度；民主党则强调反垄断与强化监管，主张对大企业加税，对AI“呈谨慎态度，支持AI发展的同时也不能放任AI无序生长”。若民主党实现两院横扫，可能对美股尤其是科技股带来更大压力；若形成分裂国会，整体中性偏多。
北京商报记者 赵天舒
