文章来源：华创证券
出栏量：9 月17 家样本猪企合计出栏量同比增加5.67%，环比减少5.97%。
9 月包括牧原等在内的17 家样本猪企合计生猪出栏量1518.83 万头，同比增加5.67%，环比8 月减少5.97%。其中，出栏量前5 名分别为牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品，出栏量分别为642.3 万头、298.83 万头、125.5 万头、84.23 万头、50.34 万头，出栏量同比增速前5 名分别为傲农生物、东瑞股份、唐人神、新五丰、牧原股份，增速分别为54.26%、21.22%、15.67%、15.50%、15.25%。
销售均价：9 月15 家样本猪企商品猪销售均价10.73 元/公斤，同比下降17.89%，环比下降1.02%。9 月包括牧原等在内的15 家样本猪企商品猪平均售价为10.73 元/公斤，同比下降17.89%，环比下降1.02%。其中，售价最高的5 家猪企分别为东瑞股份、金新农、京基智农、巨星农牧、立华股份，售价分别为11.94 元/公斤、11.87 元/公斤、11.06 元/公斤、11.05 元/公斤、10.99 元/公斤，而天康生物继续售价最低，为9.79 元/公斤。15 家样本猪企中，售价高于平均价的共6 家（温氏股份、巨星农牧、东瑞股份、京基智农、金新农、立华股份），售价低于平均价的共9 家。
出栏均重：9 月7 家样本猪企商品猪出栏均重127.50 公斤。9 月包括牧原等在内的7 家样本猪企商品猪平均体重为127.50 公斤（若考虑数据可比性，包括牧原股份、神农集团、新希望、大北农、立华股份在内的这5 家猪企商品猪平均体重为126.18 公斤，同比增加0.48%，环比增加1.13%）。其中神农集团销售均重最高，为135.45 公斤，环比增加3.40%，其次是巨星农牧，均重为135.34公斤，环比增加3.14%，除此之外，体重高于平均体重的猪企还包括牧原股份（128.04 公斤，环比增加0.19%），体重低于平均体重的猪企共4 家，其中，温氏股份体重126.26 公斤，环比增加1.52%，新希望体重117.27 公斤，环比下降1.70%，大北农体重127.45 公斤，环比增加3.92%，立华股份体重122.70公斤，环比下降0.36%。9 月猪企出栏体重整体仍呈上升趋势。
生猪行业：全产业链延续全面亏损状态，且亏损程度再度加剧。根据国家统计局，截至10.20 全国商品猪销售均价9.8 元/公斤，环比-4.9%，同比-10.1%。根据涌益咨询，截至10.27 断奶仔猪销售价格为95 元/头，跌破百元大关，环比-5.9%，同比-45.4%。另外，截至10 月第4 周，根据涌益咨询监测，自繁自养企业销售商品猪利润为-358.44 元/头，已连续37 周五损，销售仔猪头均利润为-185 元/头，已连续32 周五损。体重方面，截至10.29，根据涌益咨询，行业出栏均重为129.87 公斤/头，连续3 周创年内新高，且处于2020 年同期以来最高水平。另据中国农业信息网，截至10.23 全国16 省宰后均重89.11 公斤，创年内新高。此外，截至10 月中旬，全国二次育肥栏舍利用率为39.65%，月环比上升3.4pct，同比下降8.6pct。截至10.30 冻品库存率24.80%，自6 月中旬以来呈现缓慢去库状态，但冻品库容率仍处于历史同期相对高位。
投资建议：产能加速去化，底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模。根据国家统计局数据，截至9 月底，全国能繁母猪存栏3602 万头，同比减少433万头，下降10.7%，降幅比2 季度扩大4.2 个百分点，另据钢联、涌益咨询等第三方机构数据显示，3 季度以来产能基础产能亦呈现加速去化状态。虽然从行业当下供需基本面来看，猪价或许仍将持续一段时间的成本线下震荡运行，但这也是为了后续周期的反转蓄势，而且震荡磨底的时间越长，产能出清的越彻底，后续反转的确定性也越高。参考能繁母猪、仔猪等多维度数据，从节奏上来看，我们预计供给收缩的显著效果或者猪价的盈利性拐点大概率将在2027Q2 显现，但当前板块估值处在低位，建议重视生猪板块的配置机会。选股的逻辑也更多从过去的重成长转向重效率、重价值。建议优先关注的仍然是牧原、温氏、德康等这类低成本稳健型的猪企，此外，弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物、猪鸡双轮驱动的立华股份等企业。
