来源：国际金融报
有分析指出，能源成本上升加剧通胀压力，可能使美债收益率和美元维持高位，继续压制贵金属投资需求。但随着美联储逐步接近本轮紧缩政策的尾声，金银价格有望在明年初趋于稳定。
全球贵金属市场正在经历一轮明显调整。
至10月30日截稿时，现货黄金继续走低，跌至每盎司3980美元附近，白银、铂金和钯金同步承压，黄金有望连续第二个月收跌。
回看今年以来的行情，黄金曾在1月升至每盎司5595美元的历史高位，目前较高点回落约29%；白银年内一度突破121美元，如今跌至50美元附近，较高点回撤超过一半。此前领涨贵金属市场的白银，调整幅度明显大于黄金。
本轮金银回调与美联储政策预期变化密切相关。当地时间10月28日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4%，但两名决策者主张加息，市场对年内再次加息的预期仍然较高。
与此同时，能源价格上涨加剧通胀担忧，美元与美债收益率走势继续影响贵金属定价。
联储改革或加剧市场波动
当地时间10月28日，美联储以10票赞成、2票反对的结果决定维持利率不变。美联储理事丽莎·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克均主张加息25个基点。
此外，美联储将对经济活动的判断上调至“强劲”，并指出通胀仍处于较高水平。
决策层的分歧使市场难以将此次按兵不动简单理解为货币政策转向宽松。能源价格上涨、关税成本以及经济活动保持韧性，都可能使通胀回落过程更加曲折。
路透社报道称，在美联储维持利率不变后，交易员对12月加息的预期仍然较高。
美国商务部当地时间10月29日公布的数据显示，美国9月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.6%，前值为3.4%。剔除食品和能源价格后，9月核心PCE价格指数同比上涨3.1%，前值为3.0%。
整体PCE与核心PCE同比涨幅均为4个月以来最高水平，PCE价格指数已连续第68个月高于美联储2%的目标。
通胀数据持续走高，也令美联储后续政策选择面临更大考验。在经济活动保持韧性的背景下，通胀回落迟迟未能取得实质性进展，进一步加大了市场对美联储年内再次收紧货币政策的预期。
威灵顿投资管理宏观策略师迈克·梅代罗斯对《国际金融报》记者表示，美联储仍寄希望于通胀回落，并希望采取最低限度的紧缩来达成目标。基准判断依然是美联储12月将再度加息，尤其是考虑到当前油价高企、就业增速尚未显现放缓迹象。
芝商所（CME）的“美联储观察”（FedWatch）工具显示，目前12月加息概率为78.4%，保持利率不变的概率为21.6%。
除利率决议外，美联储主席沃什还提出调整未来议息会议安排的设想。按照相关计划，美联储2027年将安排一次专门讨论长期货币政策战略的会议，不进行利率表决，也不发布政策声明；到2028年，这类会议可能增加至两次。改革重点并非简单减少会议数量，而是调整会议功能与政策沟通方式。
沃什此前也对前瞻性指引持保留态度，更倾向于根据经济数据决定政策方向，而不是提前承诺未来的利率路径。对市场而言，会议安排变化不会直接改变当下利率，却可能影响投资者判断政策方向的方式。
WisdomTree投资策略主管凯文·弗拉纳根表示，沃什有关调整会议投票安排的表态推动了长期限美债收益率上升。
市场担心，正式利率决议次数减少，可能使政策调整的时间点更难预测，从而加剧市场波动与不确定性。
贵金属价格进一步承压
本轮金银下跌的重要原因之一，是市场重新评估美联储未来的利率路径。黄金本身不产生利息收益，当市场预期利率将在高位维持更长时间、美国国债收益率因此受到支撑时，持有黄金的吸引力就可能相对下降，金价也随之承压。
此外，美元走强，也会抬高非美元投资者购买美元计价黄金的成本。白银同样受到这些金融条件压制，但与黄金不同的是，白银工业需求占比较高，价格还要受到制造业和光伏产业用银变化的影响。这也解释了为何本轮白银调整幅度明显大于黄金。
而美元近期获得支撑，既与美国利率预期有关，也受到其他主要经济体面临压力的影响。能源价格上涨加剧美国通胀担忧，使市场难以排除美联储进一步收紧政策的可能性。
同时，法国财政问题给欧元带来压力。此前《华尔街日报》报道称，欧元一度跌至1.1111美元，为17个月低位。美元指数在美联储决议公布后虽出现小幅回落，但此前的连续上涨已经反映出市场对美国利率路径的重新定价。
美债市场的表现也说明，维持利率不变并不意味着债券收益率会同步下降。投资者除了关注美联储短期政策利率，还在评估通胀、财政融资需求和长期债券风险。如果长期美债收益率维持高位，黄金相对于生息资产的吸引力就可能受到削弱；若剔除通胀因素后的实际收益率继续上升，金价也将面临更大压力。
瑞银财富管理团队10月20日发布的分析指出，美元走强和实际收益率上升已使黄金较年内高点回落约25%。
在交易层面，资金减仓也在放大近期波动。10月下旬金价大幅回调期间，瑞银贵金属交易团队将市场情绪概括为“结构性看多、战术性谨慎”：长期配置需求尚未消失，但部分交易者更倾向于保护已有收益，而不是继续扩大仓位。
高盛数据显示，截至10月20日当周，管理型基金削减贵金属净敞口约36亿美元；瑞银的交易数据显示，10月22日资产管理机构当天的黄金交易量约占全周的30%。这些数据表明，近期下跌不仅与宏观预期有关，也伴随着资金主动降低风险敞口。
不过，黄金的避险属性并不意味着它在所有市场调整中都会上涨。当投资者集中减仓、需要调整整体组合时，黄金也可能成为被出售的流动性资产。
而白银今年从每盎司121美元上方跌至50美元附近，回撤超过一半，跌幅远超黄金。
摩根大通全球研究部门8月发布的分析指出，白银此前的上涨既受到黄金走强带动，也与实物市场供应紧张有关。但随着制造商采用节银技术、减少光伏组件中的白银用量，工业需求的增长可能放缓。白银市场规模小于黄金，工业需求变化和资金进出更容易引起价格大幅波动。
后市仍有分化
黄金后续走势仍取决于美国通胀、实际利率与美元变化。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森表示，当前黄金市场同时受到短期抛售与长期配置需求的影响，价格方向仍不明朗；每盎司4000美元是值得关注的支撑位，但能源价格上涨与通胀压力可能使这一水平面临考验。
瑞银财富管理团队维持未来12个月看涨黄金的判断，认为央行购金、储备多元化和地缘政治不确定性仍是重要支撑。该机构预计，如果金价回落至每盎司4000美元附近，长期投资者可以考虑增加配置，但这并不意味着短期调整已经结束。若通胀持续偏高、市场继续上调利率预期，黄金仍可能在低位反复波动。
短期风险则来自能源价格与美联储政策预期。英国金属交易商Sucden Fi？鄄nancial在10月28日发布的季度金属报告中预计，金价年底前可能测试每盎司3900美元附近的支撑位，白银则可能回落至每盎司50至53美元。该机构认为，能源成本上升加剧通胀压力，可能使美债收益率和美元维持高位，继续压制贵金属投资需求。
不过，Sucden Financial预计，随着美联储逐步接近本轮收紧政策的尾声，金银有望在2027年初趋于稳定，黄金可能回升至4200至4300美元，白银则可能反弹至57至60美元。
白银的中期前景则更依赖工业需求与实物供需变化。摩根大通全球大宗商品策略主管格雷戈里·希勒预计，2026年光伏产业对白银的需求可能下降约30%，相当于减少约6000万盎司。
摩根大通预计，白银2026年第四季度均价为每盎司63美元，全年均价约为70美元，2027年均价约为63美元。即使黄金因央行购金和长期配置需求获得支撑，白银也未必能够同步反弹。
Sucden Financial也指出，2026年白银工业加工需求可能下降，光伏行业减少单位组件用银量是重要原因之一。电动汽车、电网建设和数据中心等领域的需求仍在增长，但未必能够完全抵消光伏用银下降及珠宝、银器需求疲软的影响。
该机构预计，白银市场仍将处于供应短缺状态，但缺口可能收窄，因而难以完全抵消利率偏紧对投资需求的压制。
记者 李曦子
