01
月初资金面或转松
10月26-30日，税期叠加跨月，利率中枢小幅抬升。全周来看，R001、R007周均值分别为1.34%、1.40%，较前周上行3.2bp、1.9bp；DR001、DR007周均值约为1.28%、1.36%，环比上行1.9bp、3.9bp。
周内来看，资金面主要受季节性因素影响，收敛集中在税期首日和跨月当日。10月26-28日税期窗口，首日R001、R007上行1.7bp、2.8bp，分别至1.33%、1.40%。次日，公开市场随即加大短期资金投放，隔夜逆回购投放10000亿元，为工具创设以来新高水平，此外还辅以4120亿元7天逆回购操作，累计净投放规模达到10140亿元。资金利率自27日起逐步回落，27-29日R001基本稳定在1.32%附近。30日跨月当天，资金利率再度抬升，R001、R007分别较前一日升6.6bp、5.4bp，收于1.39%、1.43%。
不过，同以往10月同期相比，本轮跨月资金波动依然偏温和，以跨月周前一交易日为基准，R001、R007周内最大升幅分别约为7.5bp、5.9bp，明显低于2023-2025年10月末周平均约27bp、20bp的波动水平。
聚焦下周（11月2-6日）资金面，随着隔夜逆回购常态化操作正式启动，叠加跨月后资金需求回落、前月末财政支出的支撑，DR001有望回归1.25%附近，R001或运行在1.28%-1.30%区间。
从常规资金占用因素来看，月初政府债净供给尚未放量，资金扰动主要来自公开市场集中到期。11月2-6日政府债净缴款规模也明显回落，我们预计实际净缴款约1007亿元，较本周4067亿元显著下降，对资金面的扰动相对有限。
公开市场到期量升至22490亿元的相对高位，回笼压力主要落在周一，当天隔夜与7天逆回购合计到期1.06万亿元，另外周四还有5000亿元买断式逆回购到期。不过从下周起，央行将于每个工作日开展隔夜逆回购操作。在信用风险缓和、权益市场出现系统性改善前，央行或继续营造相对友好的资金环境，有望通过隔夜逆回购续滚来缓解集中到期的压力。
02
10月，超储下降约0.83万亿元
根据2026年9月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算9月的超储率约为1.30%，较8月末高0.14pct，较去年同期低0.10pct。9月超储回升至4.00万亿元（去年9月为4.06万亿元）。
10月，央行累计净投放0.36万亿元。其中，逆回购净投放0.23万亿元，MLF净回笼0.20万亿元，国库定存净回笼0.07万亿元，买断式逆回购净投放0.40万亿元。政府债净缴款1.19万亿元，合计导致超储下降约0.83万亿元。
03
公开市场：11月2-6日，逆回购到期17490亿元
10月中长期资金合计净投放2000亿元，与9月持平。26日，央行开展7000亿元MLF，净回笼2000亿元（本月到期9000亿元）；此前开展12000亿元3M买断式逆回购、7000亿元6M买断式逆回购，分别净投放2000亿元（本月到期10000亿元）、2000亿元（本月到期5000亿元）。
往后看，11月中长期资金将到期1.8万亿元，较10月减少0.6万亿元。其中3M买断式逆回购到期5000亿元（5日），6M买断式逆回购到期3000亿元（16日），MLF到期10000亿元（25日）。
10月26-30日，央行公开市场净投放12110亿元。其中，7天逆回购净投放6690亿元，隔夜逆回购净投放10000亿元，MLF净回笼2000亿元。截至10月30日，逆回购余额17490亿元，高于10月23日的3380亿元。
11月2-6日，央行公开市场合计到期22490亿元。其中，7天逆回购到期7490亿元，隔夜逆回购到期10000亿元，3M买断式逆回购到期5000亿元。
04
政府债：11月2-6日，计划净缴款1007亿元
10月政府债净发行规模回落。按已公布的全月发行与到期安排，政府债净发行11485亿元，较9月减少3874亿元。其中，国债净发行7817亿元，环比减少72亿元，地方债净发行3668亿元，环比减少3802亿元。
聚焦周度，政府债计划发行规模回落。11月2-6日，政府债计划发行2926亿元，低于本周的4652亿元。此外，3日还将发行1只1M和1只3M贴现国债（预计规模分别为200、600亿元），政府债实际发行规模可能为3726亿元。其中，国债计划发行2200亿元（周环比增加1043亿元），地方债计划发行1526亿元（周环比减少1968亿元）。
按缴款日计算，政府债净缴款规模明显回落。据已披露的发行计划，11月2-6日，政府债净缴款207亿元，叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为1007亿元，较本周的4067亿元明显回落。
拆解结构来看，国债受递延缴款的影响，净缴款由本周的1108亿元降至-1260亿元。地方债净缴款随发行量的降低而下降，净缴款由2960亿元降至1467亿元。
05
同业存单：发行利率延续下行
存单发行利率延续下行。10月26-30日，同业存单加权发行利率为1.41%，较前一周（10月19-23日）下行0.5bp（前一周下行2.7bp）。分机构看，以1年期存单为参考，国有行发行利率下行0.7bp至1.42%，股份行下行0.8bp至1.42%。
存单净融资转正。10月26-30日，同业存单发行7413亿元，净融资1129亿元（前一周（10月19-23日），同业存单发行发行5943亿元，净融资-1615亿元）。募集率方面，同业存单募集率升至92.74%，前一周为91.60%。
此外，存单发行期限拉伸。10月26-30日，同业存单加权发行期限8.8个月（前一周为8.3个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占41.0%），其次是9个月（占26.4%）。
存单二级市场收益率全线上行。其中6M存单收益率上行幅度最大，环比升2.8bp至1.42%。其余期限上行幅度在1-2bp。
往后看，存单到期规模下降。下周（11月2-6日）存单到期2883亿元，较本周的6284亿元有所回落，低于2025年以来单周到期中位数6305亿元。整体来看，2026年11月同业存单到期2.4万亿元，环比10月上升0.5万亿元，不过略低于3年2.5万亿元的同期均值。
06
票据市场：利率均持平，大行持续净买入
10月最后一周，票据利率均持平。截至10月30日，1M、3M、6M票据利率均持平于0.50%。10月26-28日，大行净买入631亿元（前一周净买入753亿元），10月累计净买入3489亿元（去年同期累计净买入3852亿元）。
10月票据利率低位持稳，信贷需求或仍偏弱。月内来看，1M票据利率由10月8日的0.54%逐步下行至14日的0.50%，此后持平；3M、6M全月均维持在0.50%，或反映大行仍存在较强的买票据冲抵信贷的需求。
风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】宽松应对冲击》
对外发布时间：2026年10月31日
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刘 谊SAC执业证书编号：S0190526070004
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