转自：中国经营网
中经记者 蒋政 北京报道
“下游吃肉，上游喝汤”的业绩表现，在今年的啤酒行业体现得尤为明显。
前三季度，多家啤酒上市公司净利润大多呈现增长趋势，但它们的上游企业——被称为“麦芽第一股”的永顺泰（001338.SZ）同期净利润下滑77.6%。尤其是在第三季度，公司净利润跌幅超93%。
中经传媒智库专家袁帅告诉《中国经营报》记者，下游啤酒企业利润增长更多源自产品结构升级，并非完全对应麦芽采购量的同步扩张。而永顺泰自身面临全球原料市场、跨境运输等成本波动，进一步拉大了与下游企业业绩走势的差距。
“这种不同步的现象其实为永顺泰未来的转型提供了思考方向。上游企业不能再单纯依赖下游啤酒行业的整体增长来带动自身发展，而是要跳出‘被动跟随下游需求’的传统路径，转向更主动的供应链价值挖掘。”袁帅说。
啤酒上下游出现利润“剪刀差”？
同处一个行业，不同企业对于市场冷暖的感知却不尽相同。
前三季度，燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）的营收分别同比增长4.34%、3.14%和2.03%，归母净利润分别同比增长20.56%、4.87%和17.71%。只有青岛啤酒（600600.SH）营收和净利润出现约4%的下滑。
作为上述头部啤酒企业的主要麦芽供应商，永顺泰在盈利方面却出现大面积下滑。三季报显示，前三季度公司实现营业收入28.36亿元，同比减少11.94%，归母净利润5662.89万元，同比下降77.61%；其中第三季度营业收入9.21亿元，同比下降7.67%，归母净利润514.21万元，同比下降93.87%。
多位行业人士告诉记者，头部啤酒企业盈利能力虽然处于增长状态，但大部分增幅放缓，并且从全国范围来看，我国啤酒行业的产量仍在下滑中。
国家统计局数据显示，2026年1—9月，中国规模以上企业累计啤酒产量2894万千升，同比减少约200万千升，降幅高达6%。
中银国际在研报中提到，2026年啤酒板块仍将受益于较低的原材料价格，综合麦芽成本有望同比下降超5%。有券商在研报中指出，从行业数据上看，啤酒行业总量端仍然偏弱，行业景气尚未进入全面复苏阶段，成熟龙头销量和收入均未体现出明显加速。
袁帅认为，头部企业的营收和净利润增长，源自高端产品占比提升、吨价改善和经营效率优化。
华泰证券在研报中提到，珠江啤酒前三季度啤酒吨价同比增长2.7%，实现量价齐升。第三季度销量同比减少2.3%，吨价同比增长2.3%。“吨价提升主要受公司结构化改善影响。”
以燕京啤酒为例，其核心大单品燕京U8今年1—9月累计销量93.41万千升，同比增长30%，第三季度增幅达38%；今年3月又推出高端新品燕京A10，形成“U8深耕大众市场、A10攻坚高端赛道”的双轮驱动格局。光大证券在研报中指出，在行业产量下滑、现饮场景疲弱的背景下，U8仍能加速放量，验证其仍处规模扩张期。
这也意味着，从需求端来看，整个啤酒行业对于麦芽整体供给量并未产生扩容需求。
不过，结合永顺泰三季报数据来看，其营收跌幅要远低于净利润。该公司在今年半年报披露的数据显示，公司销量为57.9万吨，同比下滑7.32%。彼时，该公司提到，原材料成本压力虽通过降本增效有所缓解，营业成本同比下降10.24%，但降幅不及营收降幅，导致毛利率承压。
盘古智库高级研究员江瀚表示，麦芽加工行业本身就不是高毛利生意，营收端跟着下游啤酒厂的采购节奏走，波动不会太离谱。净利润的波动幅度远大于营收，核心影响的并不单纯是销量，全球贸易大宗农产品的价格、海运、汇率的波动，都会吃掉加工环节的大部分利润。
永顺泰在今年9月底回应投资者提问时曾提到，国际局势会推动大宗商品价格有所上涨，大麦价格也有一定上涨，但随着新麦季大麦陆续上市，原料价格有所缓和。同时，油价上涨也会对海运价格及运力造成影响。
永顺泰同时向投资者解释，大型啤酒集团以年度招标为主，通常于每年第三、四季度完成次年麦芽招标采购，最终执行价以中标价为准，定价周期多为一年，短期原料涨价难以传导至售价端。
“对于永顺泰来说，真正让净利润弹性远大于营收的核心，始终是原料成本的周期波动与长协定价机制之间的错配关系，这种错配会在不同经营周期里持续放大利润的波动幅度，让企业即便在销量相对平稳的阶段，也会面临利润端的剧烈起伏。”袁帅表示。
酒类分析师蔡学飞提到，永顺泰对下游大客户的成本传导是不充分的。它和啤酒上市企业不同频，根源在于商业模式的限制。下游酒厂赚的是品牌溢价和结构升级的红利，终端提价覆盖的是综合成本，而不会自动变成麦芽采购价的跟涨。而永顺泰赚的是加工费，毛利率常年个位数，且90%以上营收来自同质化程度极高的基础麦芽，其本质是啤酒产业的刚需配套商，不是握有稀缺资源的原料寡头。
寻求产品结构升级
事实上，永顺泰正在进行产品结构调整。记者注意到，永顺泰首次公开发行股票募集资金投资项目为“年产13万吨中高档啤酒麦芽项目”，后又在2024年立项实施新建5万吨/年特制麦芽生产线项目。
今年10月27日，永顺泰在互动平台回复投资者称，上述项目已完成建设及各项验收，正进行系统联调及试生产，后续产能释放与目标客户的供应商资质认证关联较大。
永顺泰认为，继续通过特殊工艺为客户提供定制化的高端基础麦芽产品，以及结晶麦芽、焦香麦芽、黑麦芽等多种类型的特种麦芽产品，满足国内啤酒产业向高端化、精酿化的发展带来的需求。
不过，仅从目前来看，基础麦芽仍为永顺泰的基本盘。
江瀚提到，特种麦芽和定制麦芽得提前深度绑定客户的研发环节，长期磨合工艺标准，这个过程没法快速上量。同时，传统基础麦芽的订单占比太高，大客户的长协订单基本盘较为稳固，要腾挪出空间给高附加值产品，本身就会受到原有业务结构的牵制。
福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪也表示，永顺泰产品升级推进缓慢的主要原因是下游啤酒客户配方稳定、替换意愿低，特种麦芽认证周期长、定制订单体量偏小。难点在于大客户依赖传统配方路径，高端定制麦芽规模化放量难度大。
记者向永顺泰发去采访函了解经营战略等问题，截至发稿未获对方回复。
不过，对于永顺泰而言，国内市场仍有利好消息。我国啤酒行业新国标即将在2027年正式执行。按照标准要求，啤酒麦芽投料比例不小于50%（质量分数），产品分类体系增加了三大分类维度。
永顺泰曾回应投资者称，新标准有利于规范啤酒行业，对啤酒行业及产业链相关企业的发展具有积极作用。酒类营销专家肖竹青曾提到，新国标将引导企业通过开发特色啤酒实现差异化竞争。
除此之外，曾有投资者向永顺泰管理层建议，跨界做一个自有品牌啤酒，专攻东南亚、日韩、中南美市场。但该公司回应称，“公司战略是深耕麦芽主业，巩固公司在行业内的领先地位”。
袁帅建议，永顺泰不能再单纯依赖下游啤酒行业的整体增长来带动自身发展，而是要跳出“被动跟随下游需求”的传统路径，转向更主动的供应链价值挖掘。
“一方面通过优化全球原料采购布局来平滑成本周期波动，另一方面深化与下游客户的联合研发协作，从单纯的原料供应商转向能够提供定制化解决方案的产业合作伙伴，在下游啤酒企业的产品升级过程中提前嵌入自身的技术服务能力，构建起不单纯依赖销量增长的新盈利支撑点。”袁帅说。
