作为国内特种水产饲料与鳗鱼养殖龙头企业，天马科技2026年前三季度财报呈现出极端分化的财务特征：一方面经营活动现金流量净额同比暴涨超17倍，另一方面营业外支出出现超330倍的异常增幅，叠加主业亏损、控股股东高比例质押等多重风险点，值得投资者高度警惕。
营业收入同比小幅下滑
2026年前三季度公司实现营业收入43.06亿元，较上年同期的45.03亿元同比下降4.38%；其中单第三季度实现营业收入11.74亿元，较上年同期下降23.28%，收入端呈现逐季走弱的态势。公司解释称，鳗鱼行业处于周期低谷，活鳗外销规模收缩明显，直接拉低了整体营收表现。
| 统计区间 | 营业收入金额（亿元） | 同比变动幅度（%） |
|---|---|---|
| 2026年第三季度 | 11.74 | -23.28 |
| 2026年前三季度 | 43.06 | -4.38 |
净利润由盈转亏超6.8亿元
2026年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为-6.87亿元，上年同期为盈利7078.14万元，直接从盈利状态转为大额亏损。其中仅第三季度单季归母净利润就亏损6.99亿元，单季度亏损规模已经超过前三季度整体亏损额，显示第三季度亏损集中爆发。
扣非净利润大额亏损
报告期内公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.76亿元，第三季度单季扣非净利润亏损4.84亿元。扣非后亏损规模接近5亿元，说明主业自身造血能力已经出现严重恶化，并非偶发因素导致的短期业绩波动。
基本每股收益转负
2026年前三季度基本每股收益为-1.36元/股，上年同期为0.14元/股；第三季度单季基本每股收益为-1.38元/股，每股收益大幅转负，直接反映公司当期盈利能力对每股权益的侵蚀程度较高。
加权平均净资产收益率大幅下滑
2026年前三季度加权平均净资产收益率为-38.83%，较上年同期减少41.94个百分点；第三季度单季加权平均净资产收益率为-39.41%，较上年同期减少39.86个百分点。不到三个季度时间，公司净资产已经接近四成被亏损吞噬，净资产缩水速度极快。
应收账款大增61.02%
截至2026年9月末，公司应收账款余额为6.88亿元，较上年度末的4.27亿元增长61.02%。公司称增长原因是本期处于销售旺季，饲料赊销金额增加，但在行业整体处于低谷、养殖户普遍亏损的背景下，大额赊销后续可能出现坏账风险，将进一步拖累公司盈利表现。
应收票据暴涨952.73%
截至2026年9月末，公司应收票据余额为1437.68万元，较上年度末的136.57万元增长952.73%，增幅接近10倍。增长原因是本期已背书但尚未到期的未终止确认的应收票据大幅增加，这类票据后续若出现兑付风险，公司仍需承担兑付连带责任，存在隐性负债风险。
存货规模仍处高位
截至2026年9月末，公司存货余额为34.15亿元，虽较上年度末的37.66亿元有所下降，但整体规模仍处于高位。报告期内公司基于鳗价下行的谨慎性原则，计提了3.3亿元存货跌价准备，但当前鳗鱼价格仍处于周期低位，后续若价格继续下探，公司仍需进一步计提跌价准备，将持续冲击利润表。
| 项目 | 2026年9月末余额（亿元） | 2025年末余额（亿元） | 变动幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 6.88 | 4.27 | 61.02 |
| 应收票据 | 0.14 | 0.01 | 952.73 |
| 存货 | 34.15 | 37.66 | -9.32 |
销售费用小幅增长
2026年前三季度公司销售费用为5184.51万元，较上年同期的4806.34万元小幅增长，整体变动幅度不大，销售端投入保持相对平稳。
管理费用大增37%
2026年前三季度公司管理费用为1.52亿元，较上年同期的1.11亿元增长37%。增长主要来自两方面：一是本期社保缴费基数上调推高人力成本，二是咨询服务类支出同比增加，在公司整体亏损的背景下，管理费用刚性上涨进一步加大了盈利压力。
财务费用持续攀升
2026年前三季度公司财务费用为1.54亿元，较上年同期的1.31亿元同比增长，其中利息费用达到1.37亿元。由于公司融资规模较大且当前资金承压，利息支出持续走高，财务费用已经成为吞噬利润的重要固定支出项，进一步加剧公司流动性压力。
研发费用小幅提升
2026年前三季度公司研发费用为7122.16万元，较上年同期的6780.06万元小幅增长，在主业承压阶段公司仍保持一定研发投入，整体研发强度保持稳定。
| 费用项目 | 2026年前三季度金额（万元） | 2025年前三季度金额（万元） | 变动幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 5184.51 | 4806.34 | 7.87 |
| 管理费用 | 15163.13 | 11068.34 | 37.00 |
| 财务费用 | 15426.86 | 13054.06 | 18.18 |
| 研发费用 | 7122.16 | 6780.06 | 5.05 |
经营活动现金流大幅改善
2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.24亿元，较上年同期的675.37万元增长1734.81%。大幅增长的核心原因是本期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.36亿元，上年同期基数极低，并非来自营收回款的实质性大幅改善，后续经营现金流能否持续高增长仍存不确定性。
投资活动现金净流出收窄
2026年前三季度公司投资活动产生的现金流量净额为-2448.13万元，上年同期为-2.00亿元，净流出规模大幅收窄。主要是因为本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少9085.57万元，公司明显收缩了资本开支规模，减少对外投资以保存流动性。
筹资活动现金流由正转负
2026年前三季度公司筹资活动产生的现金流量净额为-2.25亿元，上年同期为净流入2.16亿元，直接从净流入转为大额净流出。变动原因是本期取得借款收到的现金同比减少4.64亿元，收到其他与筹资活动有关的现金同比减少5.15亿元，外部融资渠道明显收缩，公司筹资端获取资金的能力大幅下降。
| 现金流项目 | 2026年前三季度金额（万元） | 2025年前三季度金额（万元） | 变动幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 经营活动产生的现金流量净额 | 12391.81 | 675.37 | 1734.81 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -2448.13 | -20036.03 | 不适用 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -22482.88 | 21592.53 | -204.12 |
风险提示
当前天马科技面临多重经营与财务风险：一是鳗鱼行业处于周期低谷，主业持续亏损，叠加台风灾害造成大额资产损失，盈利端短期内难以扭转；二是控股股东及其一致行动人累计质押股份占其所持股份比例高达97.53%，近半数股份被冻结，后续存在平仓、司法处置的控制权不稳定风险；三是公司筹资端现金流持续净流出，流动性压力持续攀升，投资者需高度警惕相关风险，谨慎评估投资价值。
