10月28日，HR SaaS厂商北森控股（09669.HK）发布正面盈利预告，预计截至2026年9月30日的半年度实现公司拥有人应占利润约810万元至1400万元，上年同期为亏损1840万元。经调整净利润（剔除股份支付及无形资产摊销等非现金项目）预计约2860万元至4040万元，较上年同期的1960万元增长约46%至106%。
消息公布后，市场反应平淡。10月29日开盘，北森控股报3.205港元，无成交。
对于一家上市以来长期处于亏损状态的SaaS公司而言，这份盈喜在财务上的意义有限——半年度千万元级别的利润，放在北森过往动辄数亿元的亏损体量面前，只是一个零头。但它标志着一个拐点的确认：北森在FY2026（截至2026年3月）首次实现全年经调整净利润转正（5549万元）之后，IFRS口径下的半年度盈利也终于到来。
从亏损三十亿到盈利一千万：一条走了四年的曲线
北森的亏损史几乎与它的上市史一样长。
2022至2024财年，公司归母净亏损分别为23.58亿元、29.71亿元和34.77亿元，逐年扩大。亏损的主要构成并非经营层面的现金消耗，而是可转换可赎回优先股的公允价值变动等非现金项目。即便剔除这些因素，经调整后的亏损在2024财年仍接近亿元级别。
真正的转折发生在FY2026。全年收入11.05亿元，同比增长16.9%；经调整净利润从上年-2910万元转正至5549万元，这是北森上市以来首次实现全年经调整后净盈利，中金在研报中称其“大幅超市场预期”，主要得益于有效的费用控制。同期，云端HCM解决方案收入8.64亿元，同比增长19.8%；ARR达到10.29亿元，同比增长13%。
2026年上半年的盈喜，是在这个基础上的延续。利润的绝对规模不大，但方向已经明确。
AI是利润表上最显眼的增量
盈利改善的官方归因是“经营杠杆释放”和“AI带动效率提升”。前者是SaaS公司走过投入期后的自然结果——收入增长而费用增速放缓，利润率被动抬升。后者则是过去一年北森估值叙事中变化最大的变量。
AI年度经常性收入（AI ARR）从上年同期的2420万元，跃升至本期的1.28亿元至1.48亿元，增幅429%至512%。在总ARR中的占比，从不足2.5%一举提升至超过11%。这个增速和体量，放在国内HR SaaS赛道中，是相当激进的一个数字。
支撑AI ARR的不只是合同金额。订阅收入留存率从105%升至107%至109%，说明存量客户的付费意愿在提升，AI功能正在成为续费与增购的抓手，而非单纯的获客噱头。中金在FY2026业绩点评中也提到，AI应用合同金额超8700万元，新签合同金额同比增长超10倍，客均签约金额翻倍至5.9万元，存量客户渗透率提升至超过15%。从“新签爆发”到“存量渗透”，是SaaS公司AI商业化是否真正落地的关键分水岭，北森目前的数据指向后者在发生。
费用端同样受益于AI。研发支出从2024财年的3.51亿元逐年收缩至2026财年的2.61亿元，研发费用率从41%降至23.6%，但同期收入仍在增长、产品仍在迭代。AI对内部研发效率的挤压效应，在费用结构中已经可见。
盈利的质地需要再拆一层
半年度810万至1400万元的IFRS利润，放在11亿元的年收入体量中，利润率不足1.5%。经调整净利润率约5%至7%，同样谈不上宽裕。对比中金给出的FY2027经调整净利润预测1.13亿元，当前市值对应的经调整市盈率仍在20倍以上，市销率约1.7倍。对于一个刚跨过盈亏平衡线、AI收入占比刚过一成的SaaS标的，这个估值谈不上便宜，也谈不上泡沫。
更值得跟踪的是利润改善的可持续性。经营杠杆的释放有边界，费用不可能无限压缩；AI ARR的翻倍增长在低基数下容易实现，但从1.5亿元走向3亿元、5亿元，需要的是客户付费习惯的实质性迁移，而不仅仅是功能上线和销售推动。北森管理层提到的“一站式AI HR专家平台Mavens”，能否将AI从“增值功能”升级为“核心工作流”，是下一阶段估值能否重新打开的关键。
北森终于交出了一份方向正确的答卷。但扭亏为盈的意义，不在于这一千万元的利润本身，而在于它证明了HR SaaS在AI加持下的盈利模型是可以跑通的——前提是，这个模型能在更大的收入体量上重复一次。
（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）
