界面新闻记者 | 陈慧东
10月27日晚，方正科技（600601.SH）披露的财报显示，前三季度实现营业收入61.28亿元，同比增长80.34%；归母净利润11.89亿元，同比增长275.65%；扣非归母净利润11.60亿元，同比增长282.46%。
单看第三季度，增速更陡。当季营收24.28亿元，同比增长93.02%；归母净利润6.16亿元，同比增长327.49%，环比增长80%；扣非净利润6.03亿元，同比增长335.42%。
据接近方正科技方面人士向界面新闻表示，第三季度毛利率的抬升主要来自产品结构变化——光模块、高端交换机的出货占比提高，这类产品本身的毛利率更高；具体占比则“不太好透露”。
方正科技的毛利率还能持续提升吗，三季报还透露出哪些值得深究的点？
第三季度净利率大增
方正科技是老牌IT企业，早年主营PC整机与IT分销。2021年公司资不抵债，后进行破产重整。2023年3月股权变更落地，珠海市国资委成为实控人，此后公司剥离PC与IT分销，资源集中到PCB，目前核心产品覆盖高多层板、HDI板、软硬结合板及个性化定制PCB等品类。
据方正科技在9月30日的投资者关系活动记录表中称，已批量生产应用于1.6T高速交换机、1.6T光模块、AI服务器等领域的PCB产品。
Wind数据显示，今年以来，方正科技单季毛利率连续爬坡。2026年一至三季度，单季销售毛利率分别为30.52%、33.48%、37.35%，净利率则从14.81%、16.01%跳升至25.36%。
据接近方正科技方面人士向界面新闻表示，目前公司在手订单饱满，产能利用率处于高位。
界面新闻注意到，方正科技业绩弹性如此之大，是因为其PCB业务占比高。半年报显示，公司PCB业务收入36.88亿元，占营业收入的99.67%，毛利率32.23%；三家PCB子公司构成利润基本盘：重庆方正高密营收12.11亿元、净利2.56亿元；珠海多层11.53亿元、1.57亿元；珠海高密9.69亿元、1.38亿元。
上述人士向界面新闻表示，后续公司将持续推动产品结构优化，“重庆的F6扩建项目，主做800G/1.6T交换机与服务器存储所需的高多层板，现处于产能爬坡阶段。珠海的F8项目面向光模块与AI服务器，F8估计今年年底逐步进入试生产，完全爬坡要到明年。”
这是否意味着方正科技的毛利率获得持续提升的可能性较大？
目前来看，方正科技第三季度单季销售毛利率37.35%，比二季度出现显著提升。单季营收同在20亿元上下的广合科技（001389.SZ）第三季度单季销售毛利率为35.51%、奥士康（002913.SZ）33.37%；营收规模是方正科技近四倍的沪电股份（002463.SZ）为44.02%，景旺电子（603228.SH）33.73%。方正科技的毛利率高于多数同规模同行。
界面新闻注意到，方正科技与行业头部公司在产品定位领域存在差异。以面向光模块与AI服务器的珠海F8项目为例，据9月27日方正科技披露的中审众环出具的专项核查报告，F8效益测算产品单价为每平方米9690.28元；沪电股份（002463.SZ）人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目第一阶段为16666.67元，胜宏科技（300476.SZ）越南人工智能HDI项目为11000元。
对于上述单价差异，方正科技解释称，HDI产品类别较多，单价因技术要求与应用领域不同而差异较大，本次测算与胜宏同类项目相近，具备合理性。沪电上述项目定位芯片配套，与F8的高密度互连板不在同一层数区间。但单价仍是产品档次的映射。F8项目按公司自己的测算，该项目毛利率25%，显著低于公司当前的单季毛利率。
备货与扩产的赌注
界面新闻注意到，方正科技三季报多个财务指标出现异动。
首先，公司前三季度经营活动现金流量净额11.66亿元，同比增长113.58%，与11.89亿元的净利润基本匹配，这是这份财报里最扎实的一项。
营运资金在全面扩张。截至今年9月末，公司应收账款25.47亿元，较年初增长61.71%；应收款项融资1.79亿元，年初仅284万元；存货19.34亿元，较年初增长73.92%；应付票据12.39亿元，增长134.66%；应付账款21.65亿元，增长18.18%。
方正科技主要营运资金科目变化 数据来源：公告，界面新闻制图
存货周转天数从2025年末的179.71天升至192.90天。与此同时，合同负债从2034.4万元降至618.73万元。这个科目本就不大，但方向与存货相反：备货在增加，预收在减少。
上述接近公司的人士对界面新闻解释，合同负债下滑“有各种各样的原因”，存货中产成品与铜箔等原材料各占一部分，公司“不会囤积铜箔”，采购按核心客户的订单需求安排。
方正科技扩产的同时，公司有息负债随之抬升，短期借款、一年内到期的非流动负债（较年初增长219.8%）与长期借款合计27.34亿元；账上货币资金32.41亿元，包含尚未使用的募集资金，可自由动用的小于账面数。
Wind数据显示，公司三季报资产负债率47.61%，较6月末下降6个百分点，主因是定增补充了权益。
截至今年三季度末，方正科技机构持股比例40.52%，较二季度末减少2.64个百分点。其中新进的第七大股东方文艳持有4.07亿股，方文艳被市场公认是章建平妻子。
同时，股东户数由23.88万户降至20.34万户，减幅14.83%。筹码向大户集中，今年9月定增获配的鹏华、诺德、财通、信达澳亚均未进入前十。
