2026年第三季度跑输基准6.24%！山证资管裕享增强债券发起式C李雪松：2026四季度债牛延续 股性资产寻结构性机会

10月29日消息，近期山证资管裕享增强债券发起式C披露2026年第三季度报，基金规模306.07万元，比2026年第二季度降低46.44%。基金经理李雪松最新投资观点同步出炉。

李雪松表示，四季度国内经济有望在稳增长政策加码下边际改善，大类资产将呈现债牛延续、权益结构性机会凸显的运行格局。 宏观经济： 当前产业K型分化短期难以逆转，出口增速大概率进入高位收敛区间，经济增长后续更需内需发力，PPI环比存在阶段性反复可能，通胀走势不确定性有所提升。 资本市场： 债市“钱多”核心逻辑不变，大幅回调空间有限，债牛方向未改；转债市场将延续低位震荡格局，难现系统性行情；权益市场结构性机会仍存，收益将更多来自业绩上修而非估值普涨。 投资方向： 债券端把握利率债交易机会，严控信用风险增厚组合收益；转债采取防守底仓搭配小仓位弹性的配置策略；权益端重点布局PCB、光模块龙头、半导体设备等高景气赛道标的。 风险提示： 需警惕海外地缘冲突超预期演化、美联储加息节奏快于预期、国内稳增长政策落地效果不及预期等因素，给市场运行带来的额外扰动。

业绩回报：2026年第三季度跑输基准6.24%

数据显示，截至2026年第三季度末，山证资管裕享增强债券发起式C净值为1.16元，2026年第三季度年基金份额净值增长率为-7.15%，同期业绩比较基准收益率为-0.91%，跑输基准6.24%。

李雪松自2025年11月12日担任山证资管裕享增强债券发起式C基金经理，截止2026年10月29日，任期回报-0.68%。

资料显示，李雪松，2011年7月至2025年10月任山证资管绝对收益部基金经理助理，2025年11月起担任山证资管裕鑫180天持有期债券型发起式证券投资基金基金经理，2025年11月起担任山证资管裕享增强债券型发起式证券投资基金基金经理，2026年7月起担任山证资管添益债券型证券投资基金基金经理，具备基金从业资格。

整体来看，整体来看，山证资管裕享增强债券发起式C三季度规模大幅缩水、单季度跑输基准，但中长期维度业绩仍跑赢业绩比较基准。基金经理基于四季度经济边际改善的判断，明确了债市、转债、权益的分层配置思路，同时提示了多重外部扰动风险，对同类固收+产品的后续操作具备参考性，投资者可结合自身风险偏好与产品长期业绩表现理性评估配置价值。

附公告原文节选：

三季度美伊前期趋于缓和的关系破裂,布伦特原油突破100美元/桶,地缘风险溢价 显著抬升｡油价飙升推升美国通胀压力,9月美联储如期加息,美元指数走强,全球风 险资产承压｡

国内经济增长方面,宏观总量波动降低,经济结构分化延续,出口与政策拉动是经 济的主要增量来源,内需拉动特征尚不明显｡8月制造业PMI回升0.6至49.8､略低于预期 49.9,产需重回扩张区间但绝对水平偏低,装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4､ 52.9持续位于扩张区间,新动能较为强劲｡8月出口同比25.0%､连续七个月维持双位数, 进口同比28.2%,贸易顺差1190.9亿美元､较7月扩大,结构上出口边际贡献几乎都来自 AI链,1—8月集成电路出口金额累计增长103.9%､数量仅增长4.1%,以提价为主｡通胀 方面,能源与AI链推升价格､PPI-CPI剪刀差维持高位,价格传到不畅,M1-M2负剪刀 差反映企业资金活性不足｡社零连续两月回落,内需依然疲弱｡

展望四季度,当前基本面产业的K型分化很难在短期内逆转,出口､政策拉动仍是 经济主要增量来源｡此前出口高增更多源于涨价,但在全球加息预期增强以及AI相关产 品涨价放缓的背景下,出口增速可能已处于震荡或高位收敛态势,经济增长更需内需发 力｡通胀层面,短期油价反复､有色修复及AI产业链价格传导影响下,PPI环比存在阶 段性反复可能,且涨价行业集中于上游､算力等少数行业,并未向中下游广泛传导,通 胀走势不确定性增加｡

国内政策方面,货币政策保持“流动性合理充裕+结构性政策优化”的主线,对短 端利率的调控更加精细,资金波动率明显降低,9月央行三季度货币政策例会单独强调" 加大逆周期调节力度",政策重心向短期稳增长倾斜｡三季度末财政发力信号增强,8月 新增专项债发行放量,9月新型政策性金融工具开始投放,财政部明确“下半年存量政 策将加快落地,同时将根据经济运行情况及时谋划增量政策”释放较为积极的稳增长信 号｡

展望四季度,基本面有望在政策加码下边际改善｡财政端,8000亿元新型政策性金 融工具加速落地,"六张网"基建项目开工叠加专项债结存限额盘活,基建投资有望集中 释放;3000亿元注资特别国债预计四季度初发行｡货币政策维持"适度宽松"基调,降准 概率高于降息｡债市“钱多”逻辑不变,大幅回调动能不足,债牛方向并未改变｡政策 发力更多重视新兴产业与发展质量,对依赖信贷的传统行业拉动较低,信贷需求延续偏 弱,债券成为机构资产配置的主要方向｡

转债投资方面,2026年三季度,转债市场呈现震荡走弱､估值主动去化的格局｡节 奏上,7月受债底保护相对抗跌,8月压估值(正股反弹红利被溢价率压缩吞噬),9月 平价与估值双杀,创年内新低｡下跌主因并非信用冲击,而是权益走弱叠加估值主动去

化——估值压缩构成收益的主要拖累,但绝对水平仍处高位,未入温和区间｡成交同步 降温,市场呈缩量高估值格局｡展望四季度,低位震荡､估值缓降,结构性修复弹性有 限｡转债大概率延续低位震荡,难现系统性扩张;供给端新券上市节奏回升将对存量高 估值形成一定压制｡配置上,以赔率为核心,采取防守底仓+小仓位弹性策略｡

权益投资方面,2026年三季度,科技板块经历剧烈调整,呈现高位杀估值､去拥挤, 急跌—反弹—二次走弱的特征｡7月和9月两轮调整的本质并非产业景气反转,而是美债 利率破5%冲击叠加拥挤交易去杠杆;估值虽压缩但仍处高位,8月下旬探底后光模块率 先修复并由龙头主导,产业趋势未破坏｡展望四季度,业绩兑现对抗高估值,结构性机 会仍在,但收益将更多来自EPS上修而非估值普涨｡制约同样明确:估值仍处近年高位, 三季报验证期(10月)及美债利率高位的压制未消,趋势性行情需待业绩持续兑现后重 拾｡配置上,重点关注PCB､光模块龙头､半导体设备等｡

本基金报告期内在控制账户久期与杠杆水平的基础上,积极把握利率债的交易机 会;同时,在控制信用风险的前提下提高组合投资收益｡

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