2026年第三季度跑赢基准15.69%！南方瑞享混合C李锦文：警惕AI循环融资模式可持续性风险

10月29日消息，近期南方瑞享混合C披露2026年第三季度报，基金规模1.49亿元，比2026年第二季度降低6.22%。基金经理李锦文最新投资观点同步出炉。

李锦文表示，当前AI产业现金流循环模式存在潜在隐忧，市场需警惕相关产业链的结构性波动风险。 宏观经济： 暂无针对宏观经济走势的明确专项展望，基金运作将立足企业基本面动态评估内在价值，保障组合安全边际。 资本市场： AI技术虽持续迭代、应用生态不断丰富，但头部大模型厂商亏损规模快速扩大，算力租赁客户集中度极高，相关产业链现金流链条环环相扣，一旦融资端支撑不及预期，整条链路的偿付能力将面临严峻考验，AI板块后续波动风险不容忽视。 投资方向： 继续立足三年时间维度选股，重点布局当下价值与未来成长性均被低估的标的，维持高股票仓位，侧重配置金融、能源、家电、细分快消品等具备充足安全边际的行业，优化组合估值结构。 风险提示： 需警惕AI产业链融资不及预期引发的连锁现金流风险，同时关注权益市场整体波动、港股市场汇率波动及境外市场规则变化带来的潜在影响。

业绩回报：2026年第三季度跑赢基准15.69%

数据显示，截至2026年第三季度末，南方瑞享混合C净值为0.99元，2026年第三季度年基金份额净值增长率为9.09%，同期业绩比较基准收益率为-6.60%，跑赢基准15.69%。

李锦文自2025年6月24日担任南方瑞享混合C基金经理，截止2026年10月29日，任期回报-3.22%。

资料显示，李锦文，复旦大学会计学专业硕士，具有基金从业资格，曾就职于德勤华永会计师事务所、安信基金、招商基金，历任审计员、行业研究员，2015年9月加入南方基金任研究部高级研究员，2017年5月15日至2018年12月7日任南方智慧混合基金经理助理，2021年3月25日至2026年3月13日任南方远见回报股票基金经理，2018年12月7日至今任南方智慧混合、南方瑞祥基金经理，2020年5月15日至今任南方智诚混合基金经理，2021年2月2日至今任南方匠心优选股票基金经理，2022年11月18日至今任南方卓越优选3个月持有混合基金经理，2024年1月12日至今任南方成份基金经理，2025年6月24日起担任南方瑞享混合型证券投资基金基金经理，证券从业年限13年。袁立，伦敦玛丽女王大学理学硕士，具有基金从业资格，2016年1月加入南方基金，曾任权益研究部助理研究员、研究员，负责通信、汽车、食品饮料等行业研究，2021年4月调入权益投资部，2021年8月6日至今任南方优享分红混合基金经理，2022年11月18日至今任南方品质混合基金经理，2024年1月12日至今任南方产业活力基金经理，2025年6月24日起担任南方瑞享混合型证券投资基金基金经理，证券从业年限10年。

整体来看，整体来看，南方瑞享混合C2026年三季度在业绩表现、风险研判与布局方向上形成了明确的运作逻辑：当期大幅跑赢业绩基准，同时主动提示AI产业链现金流相关结构性风险，锚定具备安全边际的低估值板块配置，立足长期维度选股。对于投资者而言，该基金当前的运作思路偏防御型价值风格，需结合自身风险承受能力，同步跟踪后续AI产业链融资环境、权益及港股市场波动等潜在变量，理性评估配置价值。

附公告原文节选：

三季度A 股整体震荡调整,指数表现分化明显｡创业板指､中证500､中证1000､沪深 300 分别下跌27.80%､17.67%､17.15%和12.49%｡指数层面看,大盘股相对抗跌,科技成 长调整幅度更大,价值风格相对占优｡

港股三季度以来表现分化,恒生指数､恒生国企指数分别上涨7.57%､8.76%,恒生科 技指数下跌4.88%,呈现前期修复､季度后段承压的走势｡

本基金的基本策略是优选当下价值被低估及未来成长性被低估的公司;立足三年时间维 度进行选股,力争个股在三年维度内的年复合收益率能够战胜市场上基金的平均复合收益率｡ 基于对上市公司的深入认知及对投资安全边际的审慎思考,动态评估企业内在价值并优化组 合,力求使组合所持资产具备较为充足的安全边际｡

本基金三季度维持了较高股票仓位,结构调整不大｡主要增加了部分金融业持仓｡目前 组合主要重仓的行业包括金融､能源､家电､部分细分快消品｡组合目前整体法的PE 估值 约7 倍,PB 估值约0.9 倍｡

过去一段时间人工智能技术处在资本市场叙事的舞台中央,相关行业波动也十分剧烈, 二季度通信电子等行业大幅上涨,三季度又显著下跌｡本季度,模型能力持续提升,应用生 态更加丰富｡AI 越发深度介入我们的工作和生活｡但从投资的角度,我们的担忧却越来越 深｡以下我们将简述原因｡

首先,算力硬件的直接买方主要是所谓Hyperscalers(以云计算公司为代表的科技巨 头)和NeoClouds(新兴云厂商),而他们主要的商业模式是把硬件出租给大模型厂商或者 AI 应用厂商｡根据我们的估算,算力租赁的客户集中度很高,全球很大一部分比例的算力 使用权都集中在OpenAI 和 Anthropic 两家模型厂商手中｡

而根据The Information 和 WSJ(华尔街日报)的报道,OpenAI 2026 年一､二季度的 经营性亏损分别高达93 亿､123 亿美元｡我们估计剔除股权激励的成本后,每季度的亏损 也近百亿美元｡虽然Anthropic 在年初让我们看到模型公司盈利的可能性｡但过去两个季度, 大模型公司作为一个整体的亏损在快速扩大｡投资人目前最关注的是企业不断增长的年化收 入(Annual Run Rate),但触目惊心的年化算力支出(Annual Compute Cost)和亏损情况 同样值得关注｡伴随支出和收入的差距不断拉大,我们估算OpenAI 的年化亏损额已接近500 亿美元｡ 作为对比,微软预计的2026 财年的净利润为1337 亿美元｡

往后展望,如果模型公司的收入不能保持指数型增长,亏损额将进一步扩大｡因为数据 中心的建设规划可能长达两年,目前不断上架的算力,有大比例是在一两年前就被头部模型 公司以Take or Pay 条款(几乎不可撤销)预定｡即便模型公司亏损不断扩大,它也必须不 停地为新增算力买单｡而它的算力供应商,也往往背上了定价高昂的债务｡这个现金流链条 环环相扣,不容有失｡这意味模型公司的股权融资金额须不断膨胀,最近一轮的已高达千亿

美元｡若因种种原因,资本市场不再看好它们的未来,融资受阻,它们的租金支付能力就会 出现问题｡而如果租金支付出现延迟,数据中心持有方的债务偿付也会出现问题｡

我们对“循环融资”的担忧也主要就在这里——模型公司的融资需求如此巨大,以至于 除了科技巨头外,没有几家企业能够负担如此庞大的规模｡在模型公司最近完成的融资中, 主要的投资方已经是Hyperscalers,而这些投资往往附带购买算力服务的条款｡意思是, 科技巨头把钱投给模型公司,同时要求模型公司购买自身的云服务｡这种为客户提供融资的 行为,仅适合作为短期的启动助力｡如果模型公司不能从第三方获得充足的现金收入,亏损 持续扩大,下一轮融资可能需要几千亿美元,这种模式将难以持续｡

点击查看公告原文>>