2026年第三季度跑赢基准11.13%！招商丰凯混合C孙麓深：控波动寻安全边际 布局非AI资产

10月29日消息，近期招商丰凯混合C披露2026年第三季度报，基金规模163.95万元，比2026年第二季度降低26.63%。基金经理孙麓深最新投资观点同步出炉。

孙麓深表示，未来市场波动可能放大，需在控制仓位与回撤的前提下，于非AI关联资产中挖掘安全边际与增长弹性，逐步开展布局。 宏观经济： 当前经济延续外需偏强、内需偏弱、结构分化加深的运行特征，地产、基建、制造业投资及消费整体表现偏弱，出口对经济增长形成支撑。 资本市场： A股前期AI产业链估值仍处较高水平，其重资产属性带来的融资周期与地产周期类似但存续时间更短，市场风格已从AI产业趋势主导切换为红利防御主导，后续波动将有所放大。 投资方向： 重点关注外需非科技、内需非科技及少部分内需科技赛道，在与AI无关的资产中寻找兼具安全边际和未来增长弹性的标的，同时在AI受损的优质公司中等待合适的右侧布局机会。 风险提示： 需警惕全球货币边际收紧带来的流动性风险，港股投资需预留更充足的安全边际以控制回撤，同时防范内需非科技赛道出现通缩螺旋引发的价值陷阱风险。

业绩回报：2026年第三季度跑赢基准11.13%

数据显示，截至2026年第三季度末，招商丰凯混合C净值为1.67元，2026年第三季度年基金份额净值增长率为5.30%，同期业绩比较基准收益率为-5.83%，跑赢基准11.13%。

孙麓深自2023年7月15日担任招商丰凯混合C基金经理，截止2026年10月29日，任期回报16.57%。

资料显示，孙麓深，硕士，2016年7月加入招商基金管理有限公司，任国际业务部高级研究员，从事证券研究分析工作，曾任招商招恒纯债债券型证券投资基金、招商招怡纯债债券型证券投资基金、招商稳旺混合型证券投资基金基金经理，现任招商瑞盈9个月持有期混合型证券投资基金、招商丰拓灵活配置混合型证券投资基金、招商丰凯灵活配置混合型证券投资基金、招商瑞德一年持有期混合型证券投资基金、招商享利增强债券型证券投资基金、招商丰泽灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2023年7月15日起担任招商丰凯灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

整体来看，整体来看，招商丰凯混合C2026年三季度在市场风格切换背景下取得了显著的超额收益，其后续围绕非AI关联资产布局、严控回撤的投资思路，适配当前波动放大的市场环境。投资者可结合自身风险承受能力，参考该基金的运作逻辑与潜在风险点，理性评估相关配置价值。

附公告原文节选：

宏观经济回顾:

2026 年三季度,经济增速较上半年进一步放缓,总体延续外需偏强､内需偏弱､结构 分化加深的特征｡投资方面,8 月固定资产投资完成额累计同比为-7.2%,投资增速较上半 年明显走弱,其中地产投资继续探底,8 月房地产开发投资累计同比为-19.9%,仍是总需求 的主要拖累,基建投资增速也边际放缓,8 月基建投资累计同比为-4%,显示地方政府主导 的实物工作量释放仍偏慢,制造业投资同样回落,8 月制造业投资累计同比为-2.3%,传统 制造业扩产意愿偏弱｡消费方面,8 月社会消费品零售总额累计同比为1.1%,较上半年进一 步走弱,商品消费受汽车和地产后周期品类拖累更为明显｡对外贸易方面,出口表现较为突 出,8 月出口金额累计同比为19.3%,增速较上半年仍有抬升,对整体经济增长形成支撑｡

债券市场回顾:

2026 年三季度,国内债券市场收益率整体呈现先震荡､后下行的格局,债市利率中枢 较二季度末进一步下移,结构上表现为长端显著好于短端,收益率曲线由二季度陡峭化转为 平坦化｡分月看,7 月债市围绕资金面与政策预期反复博弈;8 月债市延续偏强,偏弱的基 本面数据与保持流动性充裕的政策取向推动长端利率进一步下探;9 月债市先窄幅拉锯,之 后在公积金降息预期､央行跨季流动性呵护带动下,超长债领涨｡整体看,三季度债市主线 是弱基本面现实与货币宽松预期共同推动长端利率下行,而政府债供给､输入性通胀担忧及 阶段性止盈则构成扰动,最终中长端收益率下行､信用利差普遍收窄,债市维持偏强运行｡

权益市场回顾:

A 股方面,2026 年三季度市场大幅回调,风格高低切换明显,二季度非常极致的科技上 涨行情之后,市场变得较为脆弱,市场风格分化较二季度急剧逆转,大盘价值显著跑赢小盘 成长,前期跌幅较多的红利板块以及微盘股指数小幅反弹｡七月美联储鹰派立场持续发酵, AI 产业链获利盘集中涌出,叠加中报季部分业绩验证不及前期最乐观预期,TMT 方向遭遇系 统性杀估值,煤炭､石油石化等资源红利方向逆势走强｡八月超跌后市场迎来修复性反弹, 电子､通信板块月内反弹较多,但高度有限｡九月市场再度走弱,美联储加息预期升温压制

风险偏好,科技方向二次探底,资金持续向高股息､低估值板块迁移,银行､公用事业等防 御板块获持续增持｡整体来看,在中东局势冲突､高油价､海外AI 持续投入和美联储加息 的背景下,三季度A 股由“AI 产业趋势”主导切换为“红利防御”主导｡前期拥挤的算力､ 半导体方向经历深度估值消化,资源红利成为新的避风港｡分板块看,三季度银行､煤炭､ 农林牧渔和石油石化板块涨幅居前;电子､通信､建材和电力设备及新能源板块跌幅居前｡

基金操作:

2026 年三季度,我们严格遵照基金合同的相关约定,按照既定的投资流程进行了规范 运作｡债券投资方面,本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位,顺应市场趋势,优化 资产配置结构,努力提高组合收益｡股票投资方面,具体来说,我们坚持自下而上的投资框 架,长期坚守一些深度价值标的｡

AI 产业仍然是当前全球资产逻辑的主要驱动因素之一｡上个季度,我们阐述了为什么 AI 产业处在高估的泡沫中｡三季度AI 相关资产几乎单边下行｡但即便如此,许多AI 产业 链的公司估值水平仍然较高｡除了我们之前讨论的内容,我们还可以注意到互联网大厂表外 还有大量AI 投资,比如几家大型云服务厂商的AI 租约突破8500 亿美元,下游数据中心运 营商､AI 算力厂商将租约打包成SPV,向金融部门融资分销｡华尔街将此类项目通过银团分 销和资产证券化(ABS)打包卖给不同层级的投资人,此类ABS 最终收益率在5.5%-12%不等, 取决于穿透信用和优先级｡租约还未建成交付的在资产负债表上完全没有体现,只有交付后 才会影响运营支出｡由于AI 产业革命有重资产属性,有抵押品可以加杠杆,因此有极强的 融资能力,这一特征与房地产周期非常相似｡而不同的是,房子卖出去以后很难证伪它的价 值,AI 数据中心价值就是现金流,一旦利润不兑现会出现反噬,这也意味着这种重资产周 期将显著短于房地产周期｡因此市场主流对AI 投资的研究低估了规模和影响面｡这也是我 们对AI 上游持续谨慎的原因之一｡

回到A 股市场,如果把市场按当前最重要的两个因子(科技或非科技､内需或外需)划 分,观察现实､预期､风险｡首先是外需科技,强现实､强预期､高风险｡这个方向的基本 面无疑较强,但预期很满,风险来自于海外AI 真正减速,国内产业链处于二阶导位置,弹 性更大｡以及中长期供应链被排除的风险｡第二部分是外需非科技,属于中现实､中预期､ 中风险｡这些公司大多能受益于海外不通缩不内卷的环境,且业绩预期通常并不算高｡发展 中市场面临AI 挤占资源和资源品涨价导致高利率的未来衰退可能｡因此外需非科技公司虽 然估值下行风险不高,但有业绩下修风险｡第三部分是内需科技,属于中现实､强预期､低 风险｡国内科技行业景气度较高,但无法避免国内竞争加剧的大环境,预期极高,估值甚至 超越美股,但基本面业绩风险不高,许多公司有较高的业绩增速｡最后一部分是内需非科技, 属于弱现实､低预期､中风险｡预期也极低,风险来自于通缩螺旋,可能出现价值陷阱｡我 们的关注方向主要在第二类和第四类,以及少部分第三类｡

港股方面,我们还需要警惕全球货币边际收紧导致的流动性风险,可能需要更充足的安 全边际来控制回撤风险｡

我们认为未来市场波动可能放大,中短期尽量控制仓位和回撤,在AI 无关的资产中寻 找安全边际和未来增长弹性,逐渐左侧布局｡在AI 受损的公司中寻找右侧布局机会｡

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