国泰海通拟91亿港元让出海通恒信控股权，上海国际集团接盘
交易完成后海通恒信不再并表，国泰海通回笼资金的同时卸下资本消耗型资产
10月27日，海通恒信发布公告称，上海国际集团拟通过全资子公司上海国有资产经营有限公司和上海国际集团（香港）有限公司，分别作为内资股和H股要约人，收购海通恒信合计51%股份，总对价约90.88亿港元。交易完成后，国泰海通将让出海通恒信控股权，后者不再纳入国泰海通合并报表范围，但保留H股上市地位。
根据公告，内资股要约价为1.85元人民币/股，涉及约12.45亿股；H股要约价为2.16港元/股，涉及约29.55亿股，H股部分对价约63.83亿港元。国泰海通目前持有海通恒信85%股份，交易后持股比例降至约41.65%，上海国际集团成为直接控股股东。
这笔交易最容易被误读的地方，是把它看成国泰海通“卖资产换钱”。但国泰海通并不缺这91亿港元。截至2026年6月末，国泰海通母公司净资本约2260亿元，居行业首位；上半年营业收入471.63亿元，归母净利润202.60亿元。回笼资金补充资本的说法，放在这家券商身上站不住。
真正的原因藏在资产属性里。海通恒信做的是融资租赁，典型的资本消耗型、利差驱动型生意。2026年上半年，海通恒信收入总额27.72亿元，期间溢利5.95亿元，总资产1032.90亿元，权益总额196.03亿元。这块资产放在国泰海通合并报表里，意味着券商最宝贵的净资本要被持续占用，去支撑一块回报率承压的重资产业务，同时拉低集团整体的资产周转效率和ROE。
出表之后，91亿港元现金回到国泰海通账上，剩余41.65%股权按权益法核算，不再拖累合并报表的资本占用。这笔交易真正的收益，不在利润表上的一次性处置损益，而在资产负债表被永久性“减重”。
定价结构也值得细看。H股要约价2.16港元，较海通恒信停牌前股价溢价约八成，对二级市场股东给出了实打实的溢价；但按2026年6月末净资产测算，这一价格仍低于每股净资产。对上海国际集团来说，以高于市价、低于净资产的价格拿到控股权，账面并不吃亏。一笔交易同时让卖方股东和买方账面都过得去，靠的是海通恒信股价长期大幅低于净资产这个价差本身。价差不是交易创造的，交易只是把它兑现了。
换个角度看，这是国资体系内部的一次功能归位。上海国际集团是国泰海通的实际控制人，交易前通过国泰海通间接持有海通恒信；交易后，上海国际集团直接控制海通恒信，后者将从国泰海通的并表子公司变为其直接控制的融资租赁平台。同一块资产，放在不同控制层级下，战略价值完全不同：在国泰海通手里，它是一块需要并表的财务性资产；在上海国际集团手里，它是一块可以独立运作的产业平台。
这与国泰海通同期推进国泰君安国际私有化的方向相反，但逻辑同源：把合并带来的交叉持股和跨条线资产，一条一条归位到最合适的控制关系里。一出一进，国泰海通要的不是简单的规模，而是一张更干净、更轻、更像一流投行的资产负债表。
交易并非没有执行风险。海通恒信H股公众持股比例目前本就不高，要约完成后，若大量H股股东接受要约，公众持股量可能逼近港交所最低要求，后续或需配套安排。此外，交易尚需香港证监会执行人员同意、海通恒信合资格股东批准，以及国家发改委、商务部、外汇局、上海市国资委、上海市地方金融管理局和中国证监会等相关审批备案，并需国泰海通批准，最终完成时间存在不确定性。
但方向已经清楚。对国泰海通来说，这笔交易真正卖掉的不是海通恒信，而是合并报表上那块不再匹配券商主业的资本占用。91亿港元只是价格，资产负债表变轻才是目的。
