10月以来，红利资产在A股市场走出了一条与成长板块截然相反的曲线。据中金公司研报数据，7月以来创业板指和科创50分别下跌29.9%和34%，同期中证红利指数逆势上涨11.5%，煤炭、石油石化、银行领涨。
红利股的类固收定价
银行股成为最集中的火力点：10月19日，交通银行、招商银行、工商银行、邮储银行、建设银行、中国银行等多只银行股同日创年内新高，工商银行盘中创历史新高，收盘总市值2.89万亿元，重回A股市值第一。10月22日，工商银行、建设银行盘中再度双双刷新历史新高，工行收于8.59元，建行收于11.66元。石油板块同步共振，中国石油A股10月26日盘中最高触及13.38元，创2008年5月以来新高，总市值站上2.3万亿元，其A股股息率达5.19%。
最直接的驱动力来自比价关系的重构。据《证券市场周刊》数据，10年期国债收益率已降至1.665%，而中证红利指数TTM股息率仍维持在4.14%，两者利差达到250个基点。
险资为何“不得不买”高股息
如果说利差提供的是拉力，那么保险资金的配置行为提供的是一条更具持续性的推力。华创证券研报显示，截至2026年上半年，险资资金运用余额达40.8万亿元，高股息标的在权益配置中的占比达到74%，处于历史高位；该机构测算2026至2027年险资入市增量资金约7400亿元至7600亿元，其中潜在红利配置需求约6000亿元量级。华泰证券的估算则显示，2026年上半年保险全行业已配置约2.1万亿元红利股，仍欠配约1.9万亿元，可能在2至3年内逐步完成。
这一配置动力的特殊性在于其制度刚性。2026年8月，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》，规定人身险公司净投资收益覆盖率最低监管标准为不低于100%，即净投资收益须覆盖同期负债保证成本。在净投资收益率持续承压而存量负债成本相对刚性的条件下，增配高股息资产成为满足监管硬约束的现实路径。中信建投研报明确指出，新规实施后险资对高股息股票的配置比例仍有望提升。这意味着，红利股获得的不只是避险资金的短期流入，而是一层由负债端制度锁定的底仓属性。
分红从提倡到硬约束
红利行情的另一个支点，来自A股分红生态本身的变化。据行业统计数据显示，全部A股上市公司分红总额从2021年的1.55万亿元升至2025年的2.64万亿元，整体分红率从37%上升至45.4%。中期分红的常态化更为明显：Wind数据显示，截至2026年8月31日，A股856家公司推出中期现金分红方案，拟派现总金额7167.51亿元，分红家数创历史新高。
银行是最大的贡献方之一，六大国有银行2026年中期拟分红合计约2209.89亿元，六家银行首次集体将中期分红比例从30%提升至31%；石油石化板块中，中国石油、中国石化、中国海油中期拟分红合计亦达到990.74亿元。分红不再只是高股息标签下的静态估值故事，而是有了可跟踪的派现节奏和比例改善作为基本面承接，这使得红利资产在成长板块降温之际，具备了承接风格切换的微观基础。
股息率的绝对优势正随着股价上行而收窄，红利内部的深度分化已在发生：2026年7月1日至10月14日，上证红利上涨19.06%，中证红利上涨12.95%，而深证红利下跌7.36%，首尾相差26.4个百分点。分红的可持续性、行业景气的真实位置以及估值的安全边际，将取代静态股息率，成为下一阶段定价的核心变量。
文/本报记者 朱开云
