21世纪经济报道记者 孙永乐
国泰海通合并后的资产整合，正在从“并进来”走向“剥出去”。
10月27日晚间，国泰海通旗下融资租赁子公司海通恒信（01905.HK）披露《关于收到部分要约收购的重大事项公告》，上海国际集团同步披露《关于公司拟发生重大资产重组的公告》称，为进一步优化国有金融资本布局，上海国际集团拟通过全资子公司上海国有资产经营有限公司、上海国际集团（香港）有限公司分别作为内资股和H股要约人，以部分要约方式收购海通恒信合计51%股份。
根据公告，海通恒信的收购价约为90.88亿港元。其中，内资股要约价为每股1.85元人民币，拟收购12.45亿股，对应现金对价约23.03亿元人民币；H股要约价为每股2.16港元，较停牌前1.20港元溢价80%，拟收购29.55亿股，对应现金对价约63.83亿港元。
交易完成后，国泰海通对海通恒信的持股比例由85%降至41.65%，海通恒信不再纳入国泰海通合并报表范围，上海国际集团成为直接控股股东。
这笔交易从停牌公告起已历时近一个月。海通恒信H股自10月5日起暂停买卖，10月23日刊发联合公告，10月26日复牌，当日收涨21.25%，27日收跌6.19%、报1.365港元，较停牌前的1.20港元累涨13.75%。
海通恒信是国泰海通旗下融资租赁业务的主要平台。
国泰海通间接持有该港股上市子公司85%股权，其中29.64%由国泰海通证裕投资有限公司持有，55.36%由海通恒信金融集团有限公司持有，剩余15%由公众股东持有。
早在8月，国泰海通便已启动另一港股上市国际业务子公司国泰君安国际（01788.HK）的私有化进程。
21世纪经济报道记者此前在《国泰海通拟斥资75亿港元现金实现国泰君安国际私有化退市》中报道称，为妥善解决境外子公司同业竞争问题，国泰海通金控拟以每股3港元的现金对价，收购国泰君安国际剩余全部普通股，按当时总股本测算，私有化对价约75亿港元。
根据国泰君安国际10月16日发布的进展公告，私有化的两个关键先决条件中，上海市国资委及其授权单位的批准、审阅及备案程序已完成；另一项核心先决条件——国家发改委的批准、审阅、备案或登记，截至公告日仍未取得或完成。后续将进入股东审议和香港法庭程序。
接近国泰海通的业内人士曾对记者表示，国泰君安国际私有化，是整合境外业务资源、加快国际化战略实施的举措。而海通恒信出表，则是把融资租赁这块资产交回它的实际控制人——上海国际集团。
两笔交易方向不同，但内核一致：把合并带来的重叠、交叉持股及跨条线资产，逐一归位到清晰的控制关系里。
财报数据显示，截至2025年末，海通恒信总资产1077.56亿元、权益总额204.19亿元，2025年实现收入总额68.20亿元、年度溢利14.25亿元，资产负债率81.05%，对应负债873.37亿元。
10月27日的公告还披露了更详细的数据：海通恒信总资产占国际集团总资产的29.72%，净资产占8.02%；营业收入占比最高，达1036.72%。
不过，海通恒信的资产规模和盈利水平正在下降，融资租赁这一资本消耗型业务，也与券商轻资本转型的方向相悖。
2026年上半年，海通恒信实现收入27.72亿元、同比下降16.1%，净利润5.95亿元、同比下降24.1%；截至6月末总资产1032.9亿元、净资产196.03亿元，分别较年初下降4.1%、4.0%。
值得注意的是，这并非国泰海通最初对海通恒信的处置设想。今年8月，市场曾传出消息称，国泰海通在推进国泰君安国际私有化的同时，正在考虑对海通恒信采取类似行动，逻辑是将业务重叠的境外部门整合至单一上市实体。
如今，国泰海通对海通恒信的处置已从“私有化并表”转向“让渡控股权”，意味着公司在权衡后选择了更彻底的资本回笼路径。
就财务数据而言，融资租赁业务出表，将减少一项千亿级资产和873亿元负债，显著降低合并口径下的杠杆与风险资产权重；剩余41.65%持股则保留了财务敞口和未来退出的弹性。
在券业并购重组从“规模扩张”转向“整合消化”的阶段，国泰海通正在用一连串的“减法”，重新划定自己的业务边界。
毫无疑问，并进来之后，留什么、退什么、集中什么，是更难的一个课题。
接盘方上海国际集团的意图，公告给出了清晰的指向。
上海国际集团是上海市国资委旗下的国有独资投资平台，注册资本300亿元，同时也是国泰海通约20.46%股权的持有者。海通恒信的实际控制人原本就是上海国际集团，交易完成后只是从“间接控制”转为“直接控股”。
但直接控股的意义不止于层级简化。
公告明确，上海国际集团将把海通恒信定位为“在中国及海外市场的旗舰融资租赁平台”，并“适时支持其作为核心平台，推动市属国有融资租赁公司的潜在优化整合”，同时维持现有管理团队稳定、拟维持H股上市地位，暂未点名任何拟整合主体。
换言之，这笔交易在股权层面上，是一次国有金融资本的内部再布局：国泰海通回笼资本、聚焦证券主业，而上海国际集团获得一个可以直接运作的融资租赁平台。
交易完成后，海通恒信从国泰海通的“非核心子公司”，变成了上海国际集团手中承载融资租赁条线专业化整合的“核心牌照”。
此次交易内资股要约人的身份值得留意。上海国有资产经营有限公司1999年经上海市政府批准成立，2007年成为上海国际集团全资子公司，是证监会认定的国泰海通控股股东，同时持有浦发银行、上海农商行、中国太保等市属金融机构股权。由该公司出面受让内资股，等于国泰海通的控股股东直接收回了孙公司层面的持股。
此外，公告还提示，本次交易已获海通恒信董事会审议通过，但根据香港《公司收购及合并守则》，仍需跨过多道门槛，包括：香港证监会同意及股东批准、国家发改委、商务部、国家外汇管理局备案（如适用）、上海市国资委审核批准、上海市地方金融管理局及证监会（如适用）报备及国泰海通批准。
