一份不理想的三季报，让功效护肤第一股跌了6%。
10月27日，贝泰妮早盘低开3%，全天震荡走低，截至收盘放量跌超6%。前一日晚间，公司刚刚交出2026年三季报。
从前三季度表现来看，这份成绩单并不算差。报告期内，贝泰妮实现营业收入36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%。相比去年同期，营收保持增长，净利润也由降转增。
难看的是第三季度。公司单季营收、净利润双降，扣非净利润同比由盈转亏。去年末才等来的回暖，被按下了“暂停键”。
不过，仔细查看，三季度“账面难看”的背后，是公司为四季度双十一大促及新品上市提前投入了更多资源。
21世纪经济报道记者以投资者身份致电贝泰妮证券部，相关工作人员表示，从化妆品行业的季度特征来看，二季度和四季度分别有“618”和“双11”等大促加持，通常是销售旺季，一季度和三季度的单季波动相对较大。
贝泰妮是国内敏感肌赛道的头部玩家，凭借“薇诺娜”这一核心品牌，在消费者心中建立了功效护肤的品牌认知。
从已披露的数据看，2022年~2025年，薇诺娜贡献营收分别为48.85亿元、51.92亿元、49.09亿元、44.32亿元，占总营收比重约为97%、94%、86%和83%。
过去几年，功效护肤赛道明显拥挤起来。从国际美妆集团到国货美妆品牌，越来越多玩家进入敏感肌、修护、功效护肤领域。贝泰妮急需在薇诺娜主品牌之外，寻找其他增长故事。
除了主品牌“薇诺娜”，公司布局了婴童功效护肤品牌薇诺娜宝贝（Winona Baby）、高端抗衰品牌瑷科缦（AOXMED）、祛痘品牌贝芙汀（Beforteen），并通过收购、投资等方式将姬芮、泊美、初普等品牌纳入体系。
不过，收购成效似乎并没有那么理想。早在2023年11月，公司斥资5.36亿元收购悦江（广州）投资有限公司（简称“悦江投资”）51%股权，将姬芮（Za）、泊美（PURE&MILD）两个品牌收入囊中，完善了公司大众线护肤及彩妆版图。
悦江投资管理层承诺，公司2023年~2025年净利润分别不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计净利润承诺不低于2.35亿元。
事实上，同一时期，悦江投资实际完成业绩分别为4310.22万元、2757.77万元、3173.07万元，完成率分别为86.20%、34.47%和30.22%。
贝泰妮在2026年三季报中还提到，因悦江投资未完成2023年至2025年约定的业绩承诺，“年初至报告期末，悦江投资管理层股东完成对公司的股权补偿”。
当然，也有一些品牌表现抢眼。2026年上半年，薇诺娜宝贝和瑷科缦营业收入同比增幅均超过45%，姬芮增长超过22%。在业绩整体增长之外，公司的收入结构正在发生变化。
事实上，如果把时间拉长，贝泰妮过去几年并非一直那么好过。
2021年上市首年，公司营收已经进入40亿元区间，次年进一步站上50亿元。但此后几年，贝泰妮收入长期徘徊在50亿元～60亿元之间，始终未能迈上新的规模台阶。
利润端的压力更加明显。公司净利润在2022年达到阶段高点后，2023年、2024年连续两年下滑；2025年，公司年度营收首次出现负增长。
转折出现在2025年第四季度，公司单季营收和归母净利润重新回到增长区间。今年上半年，在美妆行业增长整体承压的背景下，公司净利润继续同比增长，经营端呈现企稳回升迹象。
这一回暖势头在三季度按下了“暂停键”。
公司前三季度整体营收、净利润仍保持增长，这很大程度上得益于上半年业绩的拉动。单看三季度，贝泰妮实现营收10.46亿元，同比下滑4.28%；归母净利润1801.76万元，同比下降28.55%；扣非净利润同比由盈转亏，亏损2319.47万元。
进一步拆解资产负债表，可以看到另一组信号。三季度账面“难看”，似乎并非经营再次恶化的信号，而是公司为迎接四季度大促活动，主动进行的战略性前置投入。
存货方面，截至2026年9月末，公司存货余额为7.58亿元，较年初增加2.29亿元，增幅约43.42%。公司解释称，存货增长主要系配合今年第四季度重点大促活动和产品上市计划，提前对核心产品进行了规划、采购以及生产备货。
同期，贝泰妮的预付款项较年初增加约6834.44万元，达到1.57亿元。公司表示，预付款项增长主要系为配合2026年第四季度直播、种草等引流推广营销计划，预付大型B2C电商平台店铺推广充值费用，以及支付待摊销的各类市场推广服务、广告代言营销等费用。
这一点也可以从公司三季度销售费用率中得到证实。公司三季度单季销售费用率为61.10%，同比大幅提升10.5个百分点，是扣非净利润转亏的重要原因。
公司证券部相关人士向记者表示，三季度销售费用率上升也受到费用投入前置影响，预计四季度销售费用率表现将有所改善。
也就是说，贝泰妮把一部分本应服务于四季度销售的成本，提前体现在了三季度报表中。不过，费用前置只是解释了利润为何承压，真正的考验还在四季度。
眼下，2026年“双11”已经进入销售周期，贝泰妮的前置投入似乎已经看到了成效。
根据天猫官方披露的数据，“双11”预售开门红前4小时，薇诺娜进入天猫美妆成交榜前十；其第二代特护霜拿下天猫抗敏感面霜热卖榜第一。
抖音渠道同样贡献了一定增量。据青眼情报统计，10月15日至18日抖音“双11”开门红期间，薇诺娜在个人护理品牌榜中排名第8，GMV约1.01亿元。
这些数据至少说明，薇诺娜品牌仍具备较强的大促动销能力。从财报来看，贝泰妮也在调整线上渠道结构。今年上半年，公司线上渠道营收20.17亿元，同比增长15.71%，其中自营部分涨至16.23亿元，同比增长22.49%。增速最快的是抖音和拼多多，两个平台收入合计占线上渠道近四成。
不过，如果把视线从单个平台拉回到贝泰妮整体，四季度承担的任务显然不只是“卖好一个双11”。
前三季度，公司累计实现营收36.37亿元。这意味着，贝泰妮在50亿元营收的规模上徘徊了四年后，今年能否进一步打开收入空间，冲进60亿元俱乐部，很大程度上取决于四季度的表现。
不仅主品牌薇诺娜需要守住基本盘，新品牌也需要进一步为集团业绩贡献增量。
与此同时，贝泰妮仍在研发端持续投入。2026年前三季度，公司研发投入约1.88亿元，研发费用率约5.17%，同比提升约0.22个百分点。
一个重要进展是，就在2026年第三季度，贝泰妮自主研发的注射用透明质酸钠溶液（型号：BTN001）获得国家药监局批准，取得三类医疗器械注册证。
长期来看，贝泰妮已经止住了此前连续下滑的趋势。接下来，就要看这些提前打出去的“弹药”，能在年末换回多少收入和利润。
