各板块营收分化明显
报告期内乐普医疗各业务板块营收表现分化显著，受不同外部因素扰动呈现差异化走势。第三季度器械板块核心心血管植介入业务在集采终端价大幅降价背景下收入同比下降6.95%，整体器械板块前三季度收入同比略降2.97%，非核心的外科麻醉、体外诊断业务第三季度已分别实现2.79%、1.82%的恢复性增长。药品板块第三季度制剂业务受国采接续采购渠道价格调整扰动，收入同比下降27.26%，原料药业务则实现12.14%的恢复性增长。医疗服务及健康管理板块第三季度收入同比下滑15.40%，主要系去年同期聚乳酸面部填充剂经销商大额囤货带来高基数，今年渠道完成去库存后动销回归常态。
| 业务板块 | 报告期变动情况 |
|---|---|
| 器械板块整体 | 前三季度收入同比略降2.97% |
| 心血管植介入业务 | 第三季度收入同比降6.95% |
| 外科麻醉业务 | 第三季度收入同比增2.79% |
| 体外诊断业务 | 第三季度收入同比增1.82% |
| 制剂业务 | 第三季度收入同比降27.26% |
| 原料药业务 | 报告期内收入同比增12.14% |
| 医疗服务及健康管理板块 | 第三季度收入同比降15.40% |
净利润同比大幅下滑
报告期内乐普医疗归属于上市公司股东的净利润同比下降30.93%，利润端承压明显。净利润下滑主要由两项非经营性及额外增支因素叠加导致：一是报告期内可转债到期赎回带来一次性支出增加9821.06万元，二是当期研发费用同比大幅增加1.24亿元，两项合计影响金额达2.22亿元。剔除这两项因素的影响后，公司净利润同比降幅与当期整体收入降幅基本匹配，主业利润并未出现脱离营收基本面的异常大幅滑坡。
研发投入大幅攀升
报告期内乐普医疗研发费用达7.18亿元，较去年同期的5.94亿元同比增加1.24亿元，研发费用率从去年同期的12.03%大幅提升至15.51%。研发费用增长的核心驱动因素是上海民为生物创新药研发投入同比增加1.48亿元，后续公司规划未来超半数研发费用将投向创新药管线，心血管植介入医疗器械多数研发项目已逐步进入结题阶段，后续新增立项将有所减少。当前公司在研的GLP-1/GIP/GCG三重激动剂MWN109注射剂已启动III期临床入组，口服片剂预计11月底可获批开启III期临床，其余多条创新药管线均在有序推进中。
| 研发相关指标 | 具体数值 |
|---|---|
| 报告期研发费用 | 7.18亿元 |
| 去年同期研发费用 | 5.94亿元 |
| 研发费用同比变动额 | +1.24亿元 |
| 当期研发费用率 | 15.51% |
| 去年同期研发费用率 | 12.03% |
| 上海民为生物研发增支 | 1.48亿元 |
费用端暂未大规模投放
当前公司在销售费用、管理费用层面暂未出现大额异常增长，核心原因是现阶段皮肤科主打产品聚乳酸面部填充剂、赛乐提®射频皮肤治疗仪尚未形成足够产品力，公司暂不计划投入大量营销费用。目前公司重心放在内部组织架构搭建、下游核心KA及2800余家渠道资源对接上，待注射用透明质酸钠复合溶液(含PDRN)获批后，才会组建专业队伍开展系统性品宣推广，届时相关销售费用才会出现阶段性提升。管理端公司正推进组织架构调整，整体运营效率优化仍在落地过程中，暂无大额管理费用异常增支情况。
板块后续走势提示风险
从公司披露的后续经营指引来看，投资者仍需警惕多重阶段性风险：其一，2025年底至2026年初切割球囊、冠脉药球等产品将迎来省际联采，2026年一、二季度财报端营收压力预计处于全年高位，集采对业绩的冲击尚未完全出清；其二，药品板块国采接续采购的渠道补差动作尚未完成，制剂业务纯销端虽已恢复，但财报端收入修复仍需至少一个季度才能体现，短期营收仍有探底可能；其三，消费医疗赛道竞争格局高度内卷，公司皮肤科业务当前渠道运营经验尚浅，新品上市后的动销表现、品牌推广效果仍存在较大不确定性，此前规划的皮肤科收入占比达30%的目标落地进度不及预期的风险不容忽视。
此外创新药研发本身具备高投入、高失败率的特性，当前公司将大量资源倾斜至上海民为生物的创新药管线，后续若相关产品临床进展不及预期，大额研发投入将面临减值风险，可能进一步侵蚀公司利润表现。
