来源：华金证券股份有限公司
复盘历史，A 股底部震荡时期，有政策和外部事件催化、筹码结构改善的强产业趋势行业表现相对占优。（1）A 股底部震荡时，有7 次TMT、2 次周期、1 次医药，1 次电新有强产业趋势，且期间相对沪深300 均有超额收益。（2）有政策和外部事件催化、筹码结构改善的强产业趋势行业在A 股底部震荡时表现相对占优。一是有政策和外部事件催化的强产业趋势行业表现可能相对占优。二是筹码结构改善的强产业趋势行业表现可能相对占优：首先，估值分位数可能回落至30%以下的较低水平；其次，基金持仓占比、外资持仓占比和融资余额均可能回落至较低水平；最后，多数区间内强产业趋势的行业成交额占比均回落至较低水平。
当前来看，短期底部震荡期超跌的科技成长、部分周期等行业可能相对占优。（1）短期科技成长和部分周期等行业产业趋势和政策可能持续向上。一是短期科技成长和部分周期行业产业趋势或景气可能上行：首先，短期科技成长产业趋势可能持续上行；其次，周期方面，油价维持高位，石化相关行业景气可能上行，此外AI 需求高增使得AI 相关的小金属景气可能持续较高。二是短期科技、部分周期和消费行业政策催化可能不断。（2）科技成长和部分周期行业短期筹码结构已出现较大改善：TMT、有色金属估值历史分位数已较低，融资余额和成交额占比已回落较多。
短期底部可能已显现，A 股可能震荡，长期慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能修复回升。一是短期经济可能低位修复回升：首先，短期地产投资增速可能企稳，但仍偏弱，制造业投资和基建投资增速可能企稳回升；其次，短期消费增速可能企稳有所回升；最后，短期中国出口同比可能继续维持高增速。二是短期企业盈利可能继续处于上行趋势中：首先，短期工业企业利润增速可能继续回升；其次，A 股三季报盈利可能维持高增速。（2）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储10 月可能难加息；其次，海外对国内流动性宽松的影响较小，国内可能维持宽松。二是短期股市资金流入可能边际改善：首先，融资流出可能下降甚至转为流入；其次，短期新发基金规模可能继续维持回升趋势；最后，近期上市公司回购明显增加。（3）短期政策和外部事件可能偏积极。一是短期政策仍可能偏积极。二是短期外部风险可能较小：首先，美伊冲突短期风险仍可能有限；其次，中美关系短期可能维持平稳。（4）短期A 股估值和情绪已较低。
行业配置：短期聚焦超跌的科技成长和部分蓝筹行业。（1）成长行业中的电子、通信、机械、有色金属，大金融中的非银金融等情绪回落明显。（2）当前其他电子、电池、消费电子、能源金属、多元金融等估值较低且营收增速较高。（3）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上且超跌的电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、有色金属、机械、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、军工（商业航天）、医药（AI 制药）、电新（AI 电力）等；二是券商、消费等低估值蓝筹行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
