四川合纵药易购2025年财报解读：归母净利润同比大降175.15% 经营现金流转负警示行业承压

报告期内合纵药易购核心盈利指标出现断崖式下滑，全年实现净亏损1504.84万元，归属于上市公司股东的净利润同比2024年的盈利1486.42万元下滑175.15%，同时扣非后净利润从上年的1048.22万元转为亏损1262.15万元，同比变动幅度达-220.41%，两大核心盈利指标变动幅度均超过170%，远超行业常规波动区间。

公司2025年实现营业收入44.54亿元，较上年仅小幅增长1.35%，远低于此前预期。分业务板块来看，传统医药经销板块出现明显分化：医药经销（工业直采）业务收入同比下滑20.06%，而此前寄予厚望的医药工业自产及品牌运营业务实现爆发式增长，收入规模从上年的4016.34万元跃升至3.68亿元，同比增幅达815.08%，成为唯一的增长亮点。

但高增长的新业务尚不足以抵消行业政策带来的利润挤压：国家集采持续推进下医药流通行业利润空间被大幅压缩，叠加子公司推广投入加大、西部大开发所得税优惠政策不再享受导致所得税费用大幅增加、前期可抵扣亏损递延所得税资产冲回、部分投资项目会计核算更正以及商誉减值等多重因素叠加，最终直接导致全年业绩转亏。

销售费用同比激增27.45%，主要来自控股子公司重庆药大麦等电商业态的推广投入加大，该子公司2025年实现收入3.39亿元，同比增长75.65%，但高投入尚未完全转化为对等利润贡献。研发费用同比下滑30.69%，研发人员从上年的74人缩减至60人，人员规模下降18.92%，其中30岁以下研发人员从29人锐减至14人，减幅达51.72%，系部分前期研发项目完成后缩减团队所致，长期来看或将对公司数智化转型进度带来一定影响。

2025年公司现金流表现出现全面恶化迹象，经营活动产生的现金流量净额从上年的1.24亿元直接转为净流出1322.15万元，同比大降110.63%，主要原因是电商业务推广费投入大幅增加以及各项税收成本同比上升。

投资活动现金流由负转正主要是因为本期长期资产投资金额较上年大幅减少，筹资活动现金流净流出规模同比扩大130.13%，主要系本期偿还银行贷款规模增加。最终全年现金及现金等价物净减少7254.41万元，资金储备明显收缩。

公司当前正面临多维度经营风险： 首先是市场竞争加剧风险，医药流通行业在集采政策挤压下集中度持续提升，互联网巨头、医药制造企业纷纷跨界布局流通领域，公司后续若持续加大促销和研发投入，可能面临投入产出不及预期的问题。 其次是行业政策风险，“七统一”等行业监管政策推进下，公司核心B2B医药电商业务业绩存在下滑可能性，政策变动将直接影响现有业务盈利空间。 第三是药品质量风险，作为医药流通企业，若经营环节出现药品质量问题，可能引发大规模召回赔偿或监管处罚，直接冲击经营业绩。 第四是新业务拓展不及预期风险，公司当前大力布局的MAH医药批文、互联网电商零售、慢病医疗服务等新业务尚处于投入期，短期投入与长期回报存在错配，新工业端批文盈利兑现存在较大不确定性，相关业务拓展进度不及预期将直接影响公司转型战略落地效果。 值得注意的是，本次年报被信永中和会计师事务所出具保留意见审计报告，主要系前期合并范围变更、其他权益工具转入长期股权投资核算与列报、信用减值损失计提等事项的前期会计差错更正，审计机构未能实施全部必要审计程序获取充分适当的审计证据，相关会计核算规范性问题需要投资者持续关注后续整改落地情况，警惕潜在的财务核算风险。

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