（来源：东吴双碳环保研究）
盈利预测与估值
投资要点
事件：2026年前三季度公司实现营业收入152.39亿元，同比+49.99%；归母净利润12.03亿元，同比+86.15%；扣非归母净利润11.49亿元，同比+91.56%；加权平均ROE 11.70%，同比+4.80pct。单Q3实现营业收入49.20亿元，同比+42.20%；归母净利润1.81亿元，同比+25.93%；扣非归母净利润1.77亿元，同比+22.10%。 资源化业务产能持续提升，前三季度业绩保持高增。2026年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+49.99%/+86.15%/+91.56%，利润增速显著高于收入增速。前三季度业绩大幅增长主要受益于金属资源循环利用业务产能持续提升，并抓住金属价格上行机遇，推动收入及利润快速增长；单Q3收入、归母净利润仍分别同比+42.20%/+25.93%，资源化业务继续支撑整体业绩增长。 毛利率稳步提升，费用摊薄推动盈利能力改善。2026年前三季度公司营业成本124.55亿元，同比+49.22%；实现毛利润27.84亿元，同比+53.53%，毛利率18.27%，同比提升0.42pct。同期销售、管理、研发、财务费用合计11.43亿元，同比+3.55%，期间费用率7.50%，同比下降3.37pct，其中研发费用3.69亿元，同比+24.19%。收入快速扩张背景下费用增长相对平稳，规模效应推动盈利能力进一步改善。 单Q3经营现金流显著改善，回款及采购管理持续加强。2026Q3公司经营活动现金流净额4.35亿元，同比+2036.87%，主要系2026年前三季度公司加强回款管理，同时控制采购节奏；2026年前三季度经营活动现金流净额-1.71亿元，上年同期为3.67亿元，累计口径仍有修复空间。 多金属回收能力突出，资源化产业链协同优势持续强化。截至2026/6/30，公司可回收14类金属，对外产出超15类标准化再生产品，金、银及铂族金属综合回收率可达99%，铜回收率达98.7%，铋、锑、铅、镍回收率均稳定在95%以上。已形成含铜、含铅、含镍三条闭环循环体系，并通过中间品内部协同及后端高纯金属深加工提升产品附加值；精铋及铂族金属产能处于行业第一梯队，持续受益于半导体、高端制造等下游需求增长。 盈利预测与投资评级：考虑三季度金属价格波动的影响，我们下调2026年公司归母净利润预测从17.9亿元至16.0亿元，维持2027-2028年归母净利润预测18.5/19.2亿元，PE分别为12.0/10.4/10.0倍（2026/10/19），维持“买入”评级。 风险提示：并购进展不及预期，下游需求不及预期，补贴政策变化风险。
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