今天，宁德时代创下了三个“第一”：
一是公司上市以来最大单日收盘跌幅，12.03%的跌幅，超过2018年7月25日、上市初期的10%跌停（当时创业板涨跌停为±10%）。
二是2026年A股单笔股东减持金额位列沪深京三市第一——今年4月宁波联创一笔238亿元的询价转让，是A股有史以来最大的单笔询价转让，规模近7倍于年内第二名；2025年创下询价转让历史纪录的171.63亿元，同样出自宁德时代股东。
三是年内市值蒸发金额在上市满一年的存量核心资产中居列第一，最近五个多月市值减少1.1万亿元。
01
反内卷的大白马，很受伤
10月21日，在三季报披露后的首个交易日，宁德时代（300750.SZ）A股收报227.90元，重挫12.03%，收盘价贴着全天最低点，全天成交324.39亿元，创下公司2018年上市以来最大的单日收盘跌幅；H股同步下挫11.7%。以总股本46.27亿股测算，仅此一天，公司总市值便蒸发约1443亿元。前一个交易日，公司股价已先行下跌2.97%。
如果把时间拉长，宁德时代的股价变化更为醒目。5月7日，宁德时代盘中曾上摸468.75元的历史最高价。在短短五个多月后，伴随A股、创业板指数调整，宁德时代的股价已较高点时腰斩，回撤51.4%；宁德时代A股市值从峰值约2.17万亿元缩水至约1.05万亿元，蒸发约1.11万亿元。这样的杀跌速度和体量，即使放到今年被高位抛售的AI、算力硬件企业中，也不遑多让。
市值蒸发一项，我们需要在口径上进一步区分。若不剔除次新股，7月27日才登陆科创板的长鑫科技，总市值从8月17日的4.13万亿元高点回落到10月21日的2.78万亿元，绝对蒸发额约1.35万亿元，比宁德时代还多！
虽然如此，长鑫科技的打新资金和早期投资者仍有数倍浮盈。但宁德时代则是2018年上市、流通盘庞大、被公募与北向资金重仓的核心资产，股价从历史高点真真切切腰斩，蒸发的1.11万亿元，是机构、散户和外资的实际亏损。一边是次新股泡沫的回吐，一边是核心资产的重估，二者对市场的杀伤力，并不一样。
就像长鑫一样，宁德时代的基本面其实很好！
10月20日晚，三季报落地。前三季度公司实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%，归母净利润645.30亿元，同比增长31.60%，平均每天净赚2.36亿元。拆开三季度单季，营收1652.21亿元、同比增长58.58%，创单季新高；归母净利润212.46亿元，同比增速降至14.54%，环比下滑仅5.77%。
宁德时代的业绩在创纪录，但股价却在相反的方向上创纪录地跌。三季报次日，市场终于用一根上市以来最大的单日阴线，给这份看似“增收不增利”的成绩单投下恐慌式出逃的反对票。
宁德时代的领先地位迄今无人能撼动。根据SNE Research和中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，宁德时代动力电池国内装车份额接近一半、全球份额接近四成，储能电芯一芯难求、产线基本满负荷。
宁德时代的研发实力在中国所有新能源企业中亦是一骑绝尘，追赶者甚至看不到背影。公司上半年研发费用113.77亿元，同比增长12.7%，截至报告期末拥有及申请的国内外专利合计60319项。
赶碳号之所以认可与尊敬宁德时代，在于正因为锂电行业有了这家公司，才没有发生类似光伏行业的“内卷式”竞争，让整个锂电行业守住了价格底线。曾毓群是新能源行业“反内卷”最早、最坚定的倡导者，曾多次公开发声，号召新能源企业“不做价格竞争、要做价值竞争”。
有投资者认为，宁德时代股价最近五个多月大幅回撤，可能与重要股东减持有关。
4月17日，第四大股东宁波联合创新宣布拟以询价转让方式减持；4月23日，5800万股以410.34元/股成交，套现238亿元，创下A股询价转让的历史纪录。现在回头看，这笔交易，恰好卡在公司市值突破2万亿元、股价见顶的时点。
谁在卖，为什么选在这个时点，为什么又保留下4.96%的精确持股比例？
02
238亿，A股询价转让之最
4月23日，宁波联合创新通过深交所询价转让平台，向30家机构转让5800万股，占总股本的1.27%，价格410.34元/股，成交总额237.9972亿元。瑞银、摩根大通、高毅资产、中金等中外机构出现在接盘名单上。
询价转让，是创业板存量改革后推出的转让方式，受让方需锁定6个月，转让价格不低于市价八折，全程在机构之间进行，不直接向二级市场抛售，被监管层视为大股东有序退出的“正门”。这样处理，可以在最大程度上减少对于股价的冲击。
但是，这扇“正门”，这次走出了天量。238亿元，是A股询价转让开市以来的最高纪录。上一次的纪录同样出自宁德时代——2025年11月，另一位原始股东黄世霖通过询价转让1%股份，套现约172亿元。半年之内，两位重量级股东先后走同一条通道，合计退出超过400亿元。
宁德时代股东在港股市场的动作实际上发生得更早。
今年4月22日，宁德时代H股IPO的头号基石投资者中石化（香港），在二级市场减持850万股。它通过加速簿记建档（accelerated bookbuild）方式，以708港元/股向机构投资者出售，较前一交易日（4月21日）收盘价736港元折让约3.8%，套现约60.18亿港元（约7.7亿美元）。
中石化这笔交易由高盛担任独家配售代理，属于纯粹的老股出售，资金归中石化所有，宁德时代公司不获得任何款项；中石化另承诺对剩余股份再锁定90天。以263港元的发行价计算，头号基石在持股不到一年后获利约169%离场。
一天后的4月23日，A股宁波联合创新的询价转让落地，238亿元同样归股东个人所有；
4月28日，宁德时代自己出手——折价配售6238.5万股新H股，募资约390亿港元，占扩大后H股股本的28.58%，这是公司港股上市一年多内第二次股权融资，公告当日，宁德时代H股一度跌近10%。
十天之内，基石投资者、原始股东、上市公司三方在公司股价顶部区域接连采取动作：前两笔合计约290亿元人民币进了股东口袋；后一笔约390亿港元进了上市公司，代价是股本摊薄。股东套现与上市公司再融资在同一时点发生，向市场传递的信号也同样叠加在一起。
4月13日，宁德时代盘中总市值首次突破2万亿元，站上A股科技制造板块的市值之巅；四个交易日后，减持公告落地。4月23日转让完成，5月7日，宁德时代A股股价冲上468.75元的历史顶点，此后但再未回头。
最了解公司的人，在市场最亢奋的时刻，把筹码交给了最专业的机构。
03
减持者裴振华：股东、供应商与“自己人”
操盘这笔238亿减持的人，对锂电池这门生意的了解程度，恐怕超过市场上绝大多数投资者。
宁波联合创新的实际控制人叫裴振华，持有该机构79.9%的份额。他的另一个身份，是锂电材料企业天华新能（300390.SZ）的董事长兼实控人。天华新能是国内重要的锂盐生产商，氢氧化锂、碳酸锂产能合计超过十万吨，而锂盐正是动力电池最核心的上游原料。
裴振华与宁德时代的渊源可以追溯到十一年前。在中欧国际工商学院读EMBA期间，他结识了同班同学、宁德时代联合创始人李华。2015年，裴振华通过宁波联合创新，以8900万元拿下宁德时代15%的股权。这笔投资日后膨胀到数百亿元，回报以数百倍计。
除财务投资外，双方的关系进一步延伸到产业链深处。天华新能与宁德时代合资设立天宜锂业，又通过天宜锂业全资投建江西奉新时代60亿元的碳酸锂项目；2025年底，宁德时代反向以26.35亿元受让裴振华夫妇持有的天华新能12.95%股份，成为其重要股东。
一边是宁德时代的第四大股东，一边又是宁德时代的核心供应商，两家公司在股权和订单上都深度捆绑。正是这样一位站在产业链最上游、对碳酸锂价格周期冷暖感知最深的“自己人”，选择在宁德时代股价历史高位，把持股比例降到5%以下，其分量远超普通财务投资者的离场。
减持前，宁波联合创新持有宁德时代2.84亿股，占比6.23%；减持后，持股降至2.26亿股，占比4.96%。
04
机构在顶部派发
询价转让不能直接在二级市场卖出，对盘面的直接冲击有限。但它点燃的情绪和引发的连锁反应，在随后几个月持续释放。
宁德时代是创业板第一大权重股，是沪深300、中证A500等核心宽基指数的重仓标的，也是北向资金第一大重仓股。它一跌，牵动的是一整套机构持仓和指数资金。
机构在顶部把筹码交出去，散户在下跌中接过来，这具有典型的高位派发特征。
龙头折价还会沿着产业链向下传导。宁德时代被重新定价，二三线电池厂、锂矿、正极、隔膜、电解液企业的估值逻辑随之动摇。在一个本就因产能过剩和价格战而信心脆弱的市场里，龙头的估值切换，往往是全行业性的。
对此，公司也拿出了最强的对冲手段。
7月24日，宁德时代推出200亿至400亿元的回购计划，所得股份全部注销，创下A股单次回购规模的最高纪录，回购价格上限573元/股。截至9月30日，已回购1094.52万股，耗资约33亿元。
相对于超过1.1万亿元的市值蒸发、机构单季近千万股的减持，33亿元的回购，目前来看还只是杯水车薪。
05
4.96%：合法的数字，待解的留白
裴振化这笔减持最精巧的设计，落在4.96%这个数字上。
按照深交所创业板询价转让规则，单次转让比例不低于总股本的1%，转让股数按百万股整数倍申报；回购专户持股还会影响“持股5%”的分母计算。
把5800万股代入测算，转让后宁波联合创新的持股比例，无论按全部总股本口径（4.96%），还是剔除回购专户后的口径（4.99%），都稳稳落在5%以下。若少减100万股、按5700万股转让，持股比例将卡在4.98%至5.01%之间，无法保证两个口径同时跌破5%；多减，则没有必要。
4.96%，恰恰是在目前减持规则约束下的唯一整数解。
5%，实际上是A股股东身份的一道分水岭。持股5%以上的股东，减持须提前15个交易日预披露；任意连续90个自然日内，竞价交易减持不得超过总股本的1%，大宗交易不得超过2%。
把持股降到5%以下，宁波联合创新首先卸下了大股东身份。当然，它仍有两道约束：
其一，持股比例降至5%以下后设有90个自然日缓冲期，期间继续适用大股东减持规则；
其二，剩余4.96%全部属于首发前股份，现行减持办法对这类股份实行“跟股不跟人”，即便比例跌破5%，作为特定股东仍须预披露并受1%、2%的节奏限制。
真正需要关注、讨论的，在于这一轮减持的受让方。
瑞银、摩根大通、高毅等30家机构受让的股票，自4月23日起锁定6个月。10月23日锁定期满后，这些股票将转为普通流通股。对这些机构而言，它们既非持股5%以上的大股东，也非董监高，这部分股票更是通过询价转让买入，与首发前股份无关。锁定期满之后，它们卖出这些股票，无需预披露，也不受1%、2%的比例约束。
原本附在股份上的减持义务，在询价转让这道工序中被悄然规避。而这批股票给受让方带来的，目前看是实打实的亏损。
询价转让股份浮亏测算（截至10月21日收盘）；数据来源：公司公告、Choice金融终端、Wind。
这套安排有没有瑕疵呢？首先是，完全合法。公司股东询价转让，正是监管鼓励的退出通道，转让全程合规，信息披露完整，机构也实打实承担了六个月的锁定义务和下跌风险。
但这一轮减持合理吗？这恐怕才是问题所在。
询价转让的制度初衷，是为大额退出装上一个“减震器”，避免大宗股份集中抛售冲击市场，同时引入长期机构资金。
在实际运行中，它也提供了一条体面、有序、信号被弱化的退出路径：大股东以最高不超过20%的折价一次性把股票交给机构，六个月后，这些股票便可以在公开市场上“隐身”。
从实际情况看，监管层对于绕道减持的态度一直保持高压态势。
协议转让后六个月内才能转让、解除一致行动关系后六个月内才能减持、离婚分立等安排均受到持续约束。举个例子，热景生物相关股东就因在90日缓冲期内违规减持被处罚。
询价转让本身合规，它抛给市场的是另一组问题：5%的身份门槛，是否被精准踩在了临界点上？当减持义务在一次合规转让后发生实质转移，普通投资者的知情权与股东的退出自由之间，应当如何重新平衡呢？
这些问题，现在还没有标准答案，但相关制度似乎仍有进一步优化的空间。
06
宁德时代的估值，将被重估？
238亿元减持之所以能引发如此剧烈的股价反应，根子在于它撞上了资本市场对宁德时代认知的一次转变。
过去几年，宁德时代一直被当作科技成长股定价。技术壁垒、研发投入、专利储备、全球份额构成高确定性逻辑，市场愿意给它20倍以上的市盈率。
但进入2026年以后，这个估值标准有些松动。
首先是公司增长斜率的变化：
一季度，公司归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%；二季度225.46亿元，增速降至36.46%；三季报落地，三季度归母净利润212.46亿元，同比增速骤降至14.54%，环比二季度还减少5.77%。
此前高盛10月13日报告预测三季度净利润约240亿元、同比增长30%，实际结果比主流卖方的预测还要低。
48%、36%、15%，宁德时代规模做大后，归母净利润增速逐季下台阶，到了今年第三季度已经落到两位数的边缘。对于一家周期股来说，15%的利润增长仍然是非常可观的；但对一家按成长股估值的公司来说，这可能意味着估值溢价的根基有些松动了。
营收创新高、利润却失速，问题出在单位盈利和现金流。
今年第三季度，宁德时代动力与储能合计销量超过260GWh，其中动力约195GWh、储能约65GWh，增长主要靠以量补价，单Wh收入约0.57元、与二季度基本持平。真
正走弱的是单位盈利能力：单季综合毛利率20.69%，环比下滑2.46个百分点，连续三个季度走低，创2022年四季度以来新低；单Wh净利润从二季度的约0.097元降至约0.082元，同比下滑约27%。
有四重因素在第三季度集中挤压到了宁德时代的利润：
其一，消费税9月开征，单季税金及附加从二季度的6.9亿元跳升至22.1亿元，仅一个月就多计提约15亿元；
其二，出口退税率由9%降至6%，按发货口径在三季度全季体现，2027年1月还将归零；
其三，研发费用升至71.4亿元，公司在固态电池、钠离子电池、超充、算电协同等前沿方向持续加码；
其四，碳酸锂急跌带来存货跌价，资产减值损失从二季度的约5亿元增至17.1亿元。
更能反映公司经营质量的是，现金流也在同步走弱：三季度单季经营活动现金流净额仅约14亿元，而二季度为265亿元，前三季度合计同比下降23.6%，这是2022年以来少见的下滑。
有投资人对公司盈利能力开始谨慎乐观。上半年，动力电池毛利率同比下降1.78个百分点，储能电池毛利率环比下降3.7个百分点至24%；进入三季度，这一趋势并未止住。
07
投资者与管理层的共同焦虑
宁德时代，拥有压倒性的绝对优势，已经是全行业最好、最优秀的一家公司。但即使如此，毛利率仍然有所下行。
碳酸锂自5月以来累计下跌约39%，在金属联动定价机制下同步压低电池售价，二季度高位囤积的原材料又在跌价期集中耗用，形成“高成本、低售价”的短期错配；磷酸铁锂环节高度同质化，中创新航、欣旺达、亿纬锂能等二线厂商低价抢份额，储能领域新进入者更激进；消费税则让长期享受免税红利的锂电行业第一次面对税负。
在10月20日晚的业绩说明会上，投资者把最尖锐的问题抛给了管理层：税负如何传导、毛利率是否见顶、现金流为何骤降、研发与扩产会不会收缩。公司的回答，与市场的担忧之间存在一定预期差。
客观说，宁德时代在行业“反内卷”中发挥了积极作用。
2024年夏季达沃斯论坛上，曾毓群即提出“不做价格竞争、要做价值竞争”；2026年9月世界动力电池大会上，他又警示不能以牺牲产品质量和消费者信任换取发展速度，呼吁全行业恪守“安全、可靠、长寿命”。龙头坚持以技术和品质取胜、不参与低价厮杀，对遏制恶性竞争、推动行业从规模扩张转向高质量发展，有正面意义。只是在价格战的当下，这种坚持也让市场对其份额与盈利的短期平衡产生分歧。
一个反事实的对照，更能看出龙头企业的影响力。光伏是前车之鉴。2024年，光伏A股上市公司全年亏损总额超过600亿元；2025年，TCL中环、天合光能、隆基绿能、晶科能源等头部企业预亏普遍在60亿元以上，硅料、硅片、电池、组件全环节陷入亏损，最后要靠“反内卷”政策出手整顿。
锂电产业链同样经历产能过剩，但却没有滑向类似光伏的局面。8家上市动力电池企业2026年上半年合计实现归母净利润约508亿元，行业整体仍保有利润，只是其中超过八成由宁德时代一家贡献，利润高度向龙头集中。一个关键原因，是份额近四成的龙头没有发动价格战，客观上稳住了全行业的价格底线，也给二线厂商留出了经营空间。很难设想，若没有这样一个利润锚，锂电会不会重蹈光伏式的全行业哀鸿。
现在，资本市场已经开始把宁德时代当成一家周期性制造企业来审视：关注季度销量、单位盈利、毛利率拐点、产能利用率，技术壁垒的权重比在下降。
周期股有一个残酷的悖论：业绩越好、产能越满，市场就会越担心它已经站在周期的顶部。
10月21日上午，A股、H股双双跌超10%，公司罕见地在盘中紧急回应。针对市场最担心的2027年需求，公司给出明确的安抚：全球动力及储能电池需求“没有市场预期的那么悲观”——国内乘用车电动化率和单车带电量快速提升，新能源商用车电动化提速，欧洲电动化趋势连续，其他市场潜力被低估，海外储能需求旺盛。
对于产能利用率，公司称，上半年非常饱和，今年新产能陆续投产、紧张有所缓解，后续仍将保持较高水平；对于存货，公司称，周转天数稳定，增长主要来自发出商品，不存在销售不畅；对于现金流，公司解释为主动缩短供应商账期、支付预付款、提供研发资金支持，属于阶段性影响，长期不会削弱现金盈利能力。
然而，盘中安抚没有拦住恐慌性的情绪与抛盘。当日A股收跌12.03%、H股收跌11.7%，公司一天蒸发约1443亿元，324.39亿元的成交额居全市场第一。管理层向市场描述的是长期需求，但市场交易的却是短期单位盈利、税负能否传导，特别是两个交易日后的解禁洪峰。
三季报与10月21日的暴跌，已经让宁德时代的估值处于一个微妙的位置：市盈率（TTM）仅12倍，市净率约2.7倍，股息率升至3.6%附近，估值特征已与周期蓝筹接轨。
主流券商目标价与现价对比（目标价均为三季报披露前给出）；数据来源：各券商研究报告、公开报道；目标价为分析师观点，三季报后或面临下调，不构成投资建议。
卖方研报与市场走势之间已经出现分歧。10月21日，宁德时代H股报363.60港元，对A股溢价约37%。境内外资金、卖方与市场，对同一块资产给出了截然不同的定价。
接下来的10月23日，4月23日询价转让的5800万股即将锁定期满。机构以410.34元的成本接盘，如今股价227.90元，账面浮亏44.5%、约106亿元。锁定期满后，这些股份既可继续持有摊薄成本，也可选择认亏离场。
08
宁德时代的护城河，仍在！
投资者看空宁德时代的理由，往往会关注于“护城河松动”。比如，车企“去宁化”、储能被追赶、产业链生态被质疑，是最常见的三类观点。但我们如果深入分析第三方数据，就会发现结论与市场的直觉之间存在着明显偏差。
第一个反常识，“去宁化”喊得震天响，市场份额却在提升。
2026年，车企扶持二供、三供的动作接连不断。理想汽车6月上市的新一代L8全系换用欣旺达电芯，宁德时代退出该车型；9月，理想宣布全系车型搭载自研电池；比亚迪旗下电池也进入小鹏、蔚来等车企供应链。车企对一家独大的恐惧真实存在。
然而，动力电池的市场份额却走出反方向。
宁德时代2026年市场份额（动力电池与储能）；数据来源：SNE Research、中国汽车动力电池产业创新联盟、GGII、公司半年报与三季报。
车企的“去宁化”，目前更多体现为谈判筹码和供应链安全的防御动作，市场份额并未出现实质转移。但是，资本市场定价看的是未来的利润率，所以对已经发生的份额并不买账。当所有客户都在想方设法制衡一家供应商，宁德时代还能不能维持超额利润，才是股价提前反映出的问题。
第二个反常识，储能一芯难求，宁德时代却在以价换量。
上半年全球储能电池出货461GWh，同比增长71%，宁德时代增速81%跑赢行业，市占率提升到27.1%。这是一份毫无争议的成绩单。
然而，繁荣背后是利润的让步。储能电芯是锂电池中技术门槛最低、同质化最严重、二线厂商最敢卷的环节，海辰储能、瑞浦兰钧、亿纬锂能贴身紧逼。宁德时代储能业务毛利率二季度环比下降3.7个百分点至24%。2025年全年，公司储能电池系统营收624.40亿元，同比仅增长8.99%。
规模守住了，份额提升了，利润让出来了。这正是周期性行业竞争的典型特征。
第三个反常识，被外界视为护城河的产业链生态，在下行周期可能会变成负担。
宁德时代的护城河，除了技术，还有一张精密的资本网络。公司以自身为链主，通过参股、合资、反向入股，把供应商变成利益共同体。
上游，它与天华新能合资布局锂盐，与恩捷股份合资投建隔膜，反向入股永太科技绑定电解液，与嘉元科技等铜箔企业深度合作，2026年4月又设立全资的时代资源集团，整合锂、镍、磷等矿产；
下游，它以41亿元增资中恒电气，向应用端延伸。在福建宁德，地方政府甚至按宁德时代开出的名单招商引资。
行业上行期，这套打法无坚不摧：锁定资源、稳定供应、分享产业链成长。
但如果行业进入下行周期，它的另一面则开始显现。锂价下跌，自有矿和参股矿从轻资产的利润来源变成重资产的减值压力；被投资的材料厂在产能过剩中亏损、减产，生态从共荣走向共担；而这种深度绑定，又加剧了车企“被绑架”的担忧，成为“去宁化”舆论的深层根源。
宁王的护城河还在，数据也证明它尚未被实质性突破。但这条既宽又深的护城河的功能与作用，正在从扩张进攻，转向了存量防守。当一家公司进入防守阶段，市场给它的估值算法，就可能从成长股的乘法，切换成周期股的除法。
后 记
宁德时代的份量，早已超出一家上市公司的市值起伏。
全球动力电池市场近四成份额出自它的产线；它身后站着数十万产业工人和成千上万家配套企业。
赶碳号认为，在宁德时代这个问题上，不存在所谓的“一鲸落、万物生”。所有人要告别作壁上观的心态，即使它是宁王。这是因为，这样的龙头如果在资本市场与公众的质疑声中迷失，会有数千万投资者承担损失，整条中国新能源产业链的底气甚至也会随之动摇。
我们的锂电行业发展到今天，不能也不应该陷入内卷式竞争的深渊。光伏的教训近在眼前：龙头失序、全行业亏损，最后没有赢家！
让价值竞争的定力坚守得更久一些，把税负、减持、扩产这些投资者的关切讲得更透彻一些，用稳定的分红、回购注销和业绩，来回应市场信任，是宁德时代对这个行业、对资本市场应尽的龙头企业责任。
当然，整个市场同样也需要给优质制造企业一份耐心。一个时代的产业，不会在一次估值回调中终结。
宁德时代能否穿越这轮周期，最终关系到中国新能源在全球竞争中好不容易争得的身位。
龙头行稳，行业才能致远！
