2026.10．21
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作者 | 第一财经 肖逸思
10月20日晚间，宁德时代（300750.SZ/03750.HK）发布2026年三季报。前三季度，公司营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%。按前三季度业绩估算，宁德时代平均每天净赚2.3亿元以上。
但若单独看三季度，数据表现则明显走弱。宁德时代三季度营收1652.21亿元，同比增长58.58%；归母净利润212.46亿元，同比仅增长14.54%，环比下滑。该季度净利润低于市场此前普遍预期：伯恩斯坦预计净利229亿元，高盛预计240亿元，中信里昂预计250亿~260亿元。
10月20日，宁德时代A股收报259.08元，跌2.97%，创2025年8月13日以来新低；H股收报411.8港元，跌6.58%，盘中最低402.6港元，同样创下一年多新低。
增收不增利
今年以来，宁德时代单季度持续呈现增收不增利特征，营收与利润增速的剪刀差持续扩大。一季度归母净利润同比增长48.55%，二季度36.4%，三季度回落至14.54%；同期营业收入增速依次为52.46%、56.9%、58.58%。收入加速上行，利润增速持续失速，二者增速剪刀差从一季度不足4个百分点扩大至三季度超44个百分点。
据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，前三季度国内动力及储能电池合计销量1681.7GWh，同比增长57.6%。其中储能电池595.4GWh，增长111.8%；动力电池1086.4GWh，增长38.2%。宁德时代营收增速56.19%，与行业整体销量增速基本匹配。
营收和利润之间的差距，核心来自毛利率回落。宁德时代第三季度单季毛利率20.69%，较上年同期25.80%下降5.1个百分点，较二季度23.15%下降2.46个百分点，创下2022年第四季度以来新低；当期归母净利率12.86%，同比下降4.94个百分点，为2024年一季度以来新低。
行业监测数据显示，电池售价涨幅跟不上原材料涨价节奏，是压制行业毛利率的原因之一。碳酸锂价格自2025年年中不足6万元/吨持续上行，2026年6月一度突破21万元/吨，9月回落至13万至16万元/吨区间。截至2026年8月，国内主流314Ah磷酸铁锂储能电芯均价回升至0.365元/Wh，较2025年末上涨超20%。
除此之外，消费税成为电池企业新增成本项。今年第三季度，宁德时代税金及附加为22.14亿元，上年同期为5.97亿元，同比增加16.17亿元。
这一变化和政策时点吻合。财政部、海关总署、税务总局2026年第20号公告明确，自2026年9月1日起对锂离子蓄电池等五类电池恢复征收消费税，过渡期税率为2%。
值得注意的是，该项税费对企业四季度的影响将大于三季度。三季度仅包含9月一个月征税周期，四季度是首个完整征收季度；到2027年9月，税率还将由2%提高至4%。
市场在担心什么？
在10月20日晚间财报披露前，市场早已对宁德时代不及预期的业绩有所察觉，股价率先异动。
当天直接触发股价走弱的是摩根大通下调评级。摩根大通在业绩披露前将宁德时代H股评级由“超配”下调至“中性”，目标价从725港元下调至500港元，A股维持“超配”评级，也是其覆盖电池标的里唯一保留A股超配评级的公司。
该行认为，2027年全球电动车及储能电池需求仍将高于市场预期20%至25%，真正拖累电池企业的是盈利能力恶化速度超出预期；整车厂在消费税、出口退税率下调和贸易壁垒压力下，会把一部分成本向上游产业链传导，这已经不是传统价格战，而是产业链利润重新分配。宁德时代将首当其冲，二线电池厂商受到的冲击会更大。但宁德时代最终或成为较大赢家，因为成本压力无论转嫁还是自行消化，都可能增强客户黏性。
另外，花旗近日发布报告称，第三方咨询机构ZE Consulting下调2026年10月电池产量管道预测，前五大电池厂商整体产量管道按月环比仅增长1%，远低于此前预览调查预期的7%。
四季度本是传统生产旺季，开局排产不及市场此前乐观预估。基于这一数据，花旗同步下调宁德时代、中创新航以及亿纬锂能的产量管道预测。该行分析称，10月本是行业冲刺的黄金窗口，整体排产不及预期，此前市场期待的赶工增产落空，侧面印证电池端需求阶段性疲软，产业链负面情绪短期或难以消化。
受盈利走弱、排产预期下调等因素影响，不止宁德时代，港股电池板块集体下挫，中创新航（03931.HK）收跌9.21%；瑞浦兰钧（00666.HK）跌超3%。
