武汉天源集团股份有限公司近日披露了针对深交所下发的向特定对象发行股票审核问询函的完整回复文件，本次公司拟募集资金总额不超过160000万元，扣除发行费用后的净额将全部投向南宁水质净化厂及配套管网项目、楚雄州楚北片区垃圾焚烧发电厂项目、岑溪市生活垃圾焚烧发电项目、株洲市南部生活垃圾焚烧发电厂项目以及偿还银行借款。
募投项目聚焦主业 实施基础扎实
本次拟投入的四个建设项目均采用特许经营模式开展，建成后税后内部收益率区间在5.44%至6.49%之间，全部属于公司现有主营业务范畴，不涉及产品或服务升级，且公司具备充足的技术和人员储备，项目实施不存在重大不确定性。截至2026年6月末，公司已累计投入37938.14万元用于上述项目建设，整体投入进度达18.55%，各项目预计均在2027年完工。
公司深耕环境综合治理领域十余年，截至2026年6月30日已累计拥有170余项有效专利、20余项核心技术，获评国家级专精特新“小巨人”企业，此前已先后投运多个同类型污水处理、垃圾焚烧发电项目，具备从项目投资、建设到运营全周期的技术能力与项目经验。本次募投项目落地于广西南宁、云南楚雄、广西岑溪、湖南株洲等区域，与公司现有业务布局形成区域协同网络，可实现运营管理、人员调度及项目资源的统筹复用。
项目合规性与产能消化保障充分
截至回复出具之日，四个募投项目均已取得有权机关出具的项目核准批复，环评手续完备且均在有效期内，除岑溪项目部分主厂房用地的土地使用权证正在办理中、预计2026年11月可正式取得外，其余项目用地均已取得合法权属证书。所有项目均属于PPP新机制项目，不涉及政府出资，仅南宁项目按约定由政府给予运营补贴且相关前置审批手续已完成，后续仅需随年度部门常规预算统筹纳入当年财政预算，不存在实质性法律障碍。
各项目特许经营协议均设置排他性服务区域条款，明确约定在特许经营期内对应区域的污水、垃圾全部供应给项目公司处理。经测算，各项目服务区域内的污水、垃圾产生量均高于项目设计处理产能，不存在重复建设情形。其中南宁项目服务区域日污水产生量可覆盖7万立方米/日的设计产能，楚雄北项目服务区域日垃圾产生量约508吨，可覆盖400吨/日的垃圾处理产能，岑溪、株洲南项目服务区域日垃圾产生量分别约600吨、698吨，均能充分消化对应项目的设计产能。三个垃圾焚烧发电项目暂未与电网公司签署购售电合同，符合项目建设期的行业惯例，后续并网后签署合同不存在实质性障碍，且电网企业需按政策全额保障性收购项目上网电量，电量消纳具备制度保障。
效益测算审慎合理 业绩影响可控
本次四个募投项目的效益测算过程严谨，相关参数选取均参考公司前期同类项目运营数据及同行业可比公司项目情况，测算得出的运营期平均毛利率、税后内部收益率均处于行业合理区间，与公司历史项目及同行业可比公司不存在显著差异。公司在测算时已充分考虑相关风险：下游客户主要为政府部门及电网公司，信用资质良好，发生实质性坏账损失的可能性较小；项目盈利前景稳定，不存在明显的无形资产减值迹象；三个垃圾焚烧发电项目效益测算未纳入电价补贴收入，南宁项目的补贴规则变更已通过特许经营协议约定的调价或延长特许经营期机制保障公司利益。
本次募投项目建成后将转入无形资产核算，按特许经营期限直线摊销，预计年均新增无形资产摊销合计4634.66万元，占预计营业收入比重最高仅为2.47%，随着项目逐步达产，摊销占业绩的比例将进一步降低，不会对公司未来经营业绩造成重大不利影响。
资金规模测算依据充分 经营现金流趋势向好
结合公司未来三年营运资金需求、有息负债偿付、重大资本性支出及现金分红安排测算，公司未来三年总体资金缺口约46.91亿元，本次拟募集的16亿元资金规模远低于资金缺口，募集资金规模具备合理性。报告期内2023年至2025年公司经营活动现金流净额连续为负，主要是受工程项目集中建设阶段大额现金支出、结算回款滞后的阶段性因素影响，2026年1-6月公司经营活动现金流净额已转正，达到4334.04万元。随着后续大量在建特许经营项目陆续转入运营期，运营类业务按月/按季度结算回款的特性将带动公司经营活动现金流持续改善，此前连续为负的趋势不具备持续性。
公司应收账款坏账计提政策审慎，报告期各期末坏账准备实际计提比例高于同行业可比公司平均水平，计提充分，账龄结构与同行业不存在显著差异。本次募投项目的污水处理费、垃圾处理服务费均按月或按季度结算支付，下游客户资信状况良好，不会导致公司应收账款账龄进一步恶化。
前次募投整体运行良好 控制权稳定性有保障
公司前次IPO及2023年发行可转债的募投项目中，除个别项目受外部政策调整、客户配套设施延迟等不可预见因素影响出现变更、延期或终止外，其余已完工项目均已实现预期收益。截至2026年6月末，公司尚未转股的可转债票面金额为3.26亿元，公司货币资金余额高于该部分待偿付本息规模，且后续运营业务现金流将持续改善，不存在可转债偿付风险。
截至目前，公司控股股东湖北天源环保集团有限公司累计质押股份占其所持公司股份比例为59.14%，相关质押系为公司控股孙公司融资提供担保，未设置平仓线或预警线，不存在较大平仓风险。假设本次发行按上限实施且实际控制人及其一致行动人不参与认购，发行完成后实际控制人合计控制公司26.67%的股份，在其余股东持股高度分散的情况下，仍保持第一大股东地位，控制权稳定性不存在重大风险。
此外，截至2026年6月末，公司财务性投资合计账面价值1.26亿元，占归母净资产比例仅为3.59%，未超过30%的监管红线，不存在金额较大的财务性投资。自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，公司已实施的财务性投资合计2800万元，该部分金额已从本次募集资金中实质扣除，符合相关监管规定。
