武汉天源集团股份有限公司近日披露了针对深交所向特定对象发行股票审核问询函的专项回复文件，对本次总额不超过16亿元的定增募投项目相关核心事项进行了全面说明，涵盖募投项目合规性、效益测算、资金合理性、控制权稳定性等多个关键维度。
本次公司拟将扣除发行费用后的募集资金净额全部投向四大主业项目及偿还银行借款，具体包括南宁水质净化厂及配套管网项目、楚雄州楚北片区垃圾焚烧发电厂项目、岑溪市生活垃圾焚烧发电项目、株洲市南部生活垃圾焚烧发电厂项目，以及3.6亿元银行借款偿还。四个建设项目均采取特许经营模式开展，建成后税后内部收益率区间为5.44%至6.49%。
募投项目合规性细节披露
截至回复出具日，四个募投项目均已完成有权机关立项、环评审批/备案手续，相关批复均在有效期内或已在有效期内开工建设。土地手续方面，除岑溪项目用于主厂房建设的部分用地土地使用权证正在办理外，其余项目用地均已取得不动产权证书。岑溪市相关主管部门已出具专项说明，确认该宗土地以划拨方式取得不存在实质性障碍，预计2026年11月可完成全部用地手续办理。
本次四个募投项目均属于2023年11月新规落地后的PPP新机制项目，全部采取特许经营模式实施，聚焦使用者付费属性：南宁项目涉及政府按普适性政策给予运营补贴，其余三个垃圾焚烧项目均不涉及政府出资或付费。目前南宁项目运营补贴的前置审批手续已全部完成，后续将随年度部门常规预算统筹纳入财政安排，不存在实质性法律障碍。
特许经营协议方面，各项目均已明确排他性服务区域、处理费定价与调价机制、按季度或按月结算的付款规则，以及协议终止后的资产移交安排。三个垃圾焚烧项目目前均处于建设期，暂未纳入生物质发电电价补贴范围，公司效益测算中也未将相关补贴纳入收益范围。
产能匹配性验证 无重复建设风险
公司对各项目服务区域的人口规模、城镇化率、现有处理设施情况进行了详细测算，确认新增产能与当地需求高度匹配，不存在重复建设情形： - 南宁项目新增7万立方米/日污水处理产能，服务区域覆盖西乡塘区、吴圩镇等片区，服务区域污水产生量高于项目设计产能，可有效分担现有江南污水处理厂超负荷运行压力 - 楚雄北项目服务区域四县合计日垃圾产生量约508吨，项目设计处理规模400吨/日，服务区域内无其他已建垃圾焚烧厂 - 岑溪项目全域日垃圾产生量约600.78吨，项目设计处理规模500吨/日，当地此前仅依靠填埋方式处置生活垃圾 - 株洲南项目服务区域三县合计日垃圾产生量约698.22吨，项目设计处理规模600吨/日，填补了当地无垃圾焚烧处理设施的空白
三个垃圾焚烧项目目前均已取得电力接入批复，后续将在并网验收后与电网公司签署购售电合同，符合行业惯例，电量消纳受可再生能源全额保障性收购政策保障。
效益测算审慎 新增摊销不构成重大业绩压力
公司披露了四个募投项目的完整效益测算过程，各项目运营期平均毛利率区间为34.98%至41.70%，与同行业可比公司同类业务毛利率水平相当，内部收益率处于行业可比项目的合理区间。测算过程中已充分考虑下游客户信用资质、项目现金流稳定性等因素，未单独计提应收账款坏账损失、无形资产减值准备具备合理性，垃圾焚烧项目也未将电价补贴纳入收益测算。
募投项目全部建成后将转入无形资产按直线法摊销，预计年新增摊销总额4634.65万元，占预计营业收入和预计净利润的最高比重分别为2.47%、21.11%，随着项目逐步达产，摊销占业绩的比例将持续降低，不会对公司未来经营业绩造成重大不利影响。
募资规模测算依据充分 16亿元未超合理资金缺口
结合截至2026年6月末的财务数据，公司测算未来三年总体资金需求合计55.07亿元，扣除可自由支配资金、预计经营性现金流量净额后，总体资金缺口约46.91亿元，本次拟募集16亿元远低于该缺口，规模具备合理性。其中3.6亿元用于偿还银行借款，可直接降低公司负债水平，优化财务结构。
针对报告期内连续三年经营活动现金流为负的情况，公司解释主要系前期集中投入特许经营类工程建设，项目建设期现金流出规模大而回款滞后所致，2026年上半年经营活动现金流已转正。随着后续运营类项目占比提升，现金流为负的趋势不具备持续性。公司应收账款账龄结构、坏账计提政策与同行业可比公司不存在显著差异，整体计提比例高于行业平均水平，减值计提充分。
前次募投整体运行良好 可转债偿付无重大风险
公司2021年首发、2023年发行可转债的前次募投项目中，除个别项目因政策调整终止、部分在建项目尚未正式运营外，已完工项目均基本达到承诺效益。截至2026年6月末，公司剩余未转股可转债规模仅3.26亿元，公司货币资金余额可完全覆盖剩余待偿付本息，叠加通畅的融资渠道和持续改善的经营现金流，不存在可转债偿付的重大风险。
前次募投项目出现的变更、延期、终止情况，均系政策新规出台、外部环境变化等不可提前预判的客观因素导致，公司前次及本次募投均经过充分审慎论证，相关影响因素不会对本次募投项目实施造成重大不利影响。
控制权稳定性保障充足
公司控股股东湖北天源环保集团累计质押股份占其所持股份比例为59.14%，相关质押系为公司控股孙公司光伏项目融资租赁提供增信，未设置平仓线或预警线，不存在较大平仓风险。本次发行完成后，若控股股东及其一致行动人不参与认购，合计控制公司股份比例约26.26%，仍为第一大股东，其余股东持股高度分散，控制权稳定性具备保障。待相关光伏项目全面并网后，1.1亿股质押股份中的1亿股可办理解除质押手续，质押风险将实质性释放。
截至2026年6月末，公司财务性投资合计账面价值1.26亿元，占归母净资产比例仅3.59%，未超过3%的监管认定标准，不存在金额较大的财务性投资情形。自本次发行董事会决议日前六个月至今，公司已实施的2800万元财务性投资，已在本次募资方案测算中从拟投入资本性支出的额度中全额扣除，符合相关监管要求。
