（来源：建元信托）
暗流涌动
2026年10月资产配置月报
核心观点
2026年9月上旬，美伊局势升级，原油价格再度被推升，通胀担忧持续导致美联储与欧日央行纷纷加息，全球宏观流动性收紧预期增强，一度对全球风险偏好产生压制，导致全球股指出现普遍调整；至9月中下旬，随着美国核心PCE等部分经济数据的走弱，美联储加息担忧暂时缓解，全球股指走势现分化，美股、日股与韩股受益于美联储加息预期缓和、AI与半导体产业链景气上行，而呈现明显上涨；欧股受能源及经济数据走弱影响，多呈下跌；而国内股市在盈利修复预期偏弱、部分经济数据持续探底之下，也明显的承压。商品资产表现分化，原油价格受美伊局势影响再度飙升，其余化工商品也多数上涨，金价则低位承压，有色在多空因素共振下宽幅震荡。全球避险资产也明显分化，美联储年内仍有加息预期持续压制美债，而中债则在国内流动性宽松与风险偏好走低之下继续偏强震荡。
10月初，最新公布的美国非农就业数据走弱，进一步降低了美联储短期内再度加息的概率。但美伊僵局未打破，中东地缘局势易反复，美联储年内再加息一次的预期暂未消除。同时欧日央行加息节奏或继续加快，全球宏观流动性收紧担忧仍存。国内来看，政策节奏或维持温和，重心转向精准施力，而基本面数据有望底部企稳，流动性预计维持宽松，人民币汇率则以稳为主。多空因素共振下，国内股债资产或均以震荡为主，皆有投资交易机会。
境内市场方面，A股或筑底企稳后低位震荡，债市收益率也预计延续低位运行。权益市场下行空间整体有限但缺乏向上突破的动能，结构上防御性红利资产相对占优，科技板块短期内预计以横盘消化估值为主。利率债收益率或也延续低位震荡，若逢调整为布局机会。预计10月资金呵护与摊余债基配置仍有支撑，但安全垫偏薄、行情跟随利率，利差料低位震荡，宜以中短久期票息为本、结构性把握5年左右品种机会。
海外市场方面，港股市场预计延续低位震荡磨底格局，美股则可能仍震荡偏强。美元指数预计延续高位震荡上行，而美债收益率或也仍以高位运行为主，回落空间暂时有限。商品市场预计延续分化，金价或以低位震荡为主，有色金属也预计延续震荡格局，部分供需基本面较好的品种或走势偏强，而原油价格在美伊僵局持续中宽幅震荡，但需关注美伊局势若现缓和后的大跌风险，部分化工商品在补库与冬储兑现后或转向供给修复逻辑而呈先强后弱走势。
一、9月宏观回顾
国内基本面量价分化，宏观政策稳步加码。9月经济数据呈现分化，国内制造业PMI由49.8%上行至50.2%，回归荣枯线以上；通胀数据呈现回升，CPI与PPI同比分别由0.5%与3.5%上行至0.8%与3.8%；但投资与消费继续探底，固定资产投资完成额累计同比下行至-7.2%，社会消费品零售总额当月同比降至0.4%。同时，9月宏观政策密集出台，“两新”方案更新、各类消费行动方案密集落地、“十五五”系列规划密集印发；财政与金融协同发力，财政部、央行、金融监管总局联合推出首套房贷款财政贴息政策，新发放首套商贷可享受年化1个百分点、最长5年贴息，降低居民购房成本；央行下调PSL利率25bp并扩大支持范围至“六张网”建设，新增科技创新改造再贷款2000亿元、支农支小再贷款5000亿元，结构性货币政策精准发力，以支持实体经济改善。
海外地缘政治冲突反复，宏观流动性收紧担忧加剧。9月初，美国非农数据走强叠加此前美联储主席在全球央行大会上的鹰派发言，美国加息预期再度走强；至9月中旬美联储议息会议宣告加息25bp，将联邦基金目标利率上调至 3.75%-4.00%，点阵图显示多数官员认为美联储年内仍将再加息一次。同时，美伊冲突走向升级，霍尔木兹海峡扰动不断，俄乌与中东地缘冲突反复致油价再度攀升，助长通胀风险。此外，欧日央行相继加息25bp，且后续加息预期维持强势，进一步加剧全球宏观流动性收紧担忧。
二、9月市场回顾
货币市场
短期资金价格仍均衡偏松，中期资金价格延续横盘。尽管9月资金面临跨季，叠加信贷投放大月，但央行呵护态度较积极，中下旬重启14天期逆回购、投放万亿上限临时隔夜逆回购，并增量续作MLF，使资金实现平稳跨季，短期资金价格延续均衡宽松。同时，此前市场预期的理财产品季节性赎回并未发生，而实体融资需求与政府债供给节奏维持稳定，离岸人民币汇率再创新高，银行融出维持高位之下资金面扰动十分有限，中期资金价格延续横盘。
A股市场
9月A股市场整体呈弱势震荡调整格局，海外宏观与地缘博弈持续压制风险偏好，全月呈现“量能萎缩、主线缺失、红利占优”的防御特征。月初，受美联储加息预期升温压制，指数承压下行；中旬随着加息靴子落地以及中美关系阶段性缓和预期发酵，叠加AI产业陆续有一些产业进展落地催化，带动市场迎来超跌反弹；但临近月末，国事访问实质性落地后市场呈现“利好出尽”态势，上证指数再度震荡探底并回踩前期低位，市场情绪降至冰点。在此期间，场内交投活跃度显著降温，全A日均成交额由月初的2万亿元水平持续萎缩至1.5万亿元左右。板块结构上，市场缺乏持续性主线，热点轮动特征显著：一方面，低风险偏好环境下，以国有大型银行为代表的防御性红利资产逆势走强，部分核心标的甚至创出历史新高；另一方面，受地产支持政策预期催化，地产链阶段性走强，而医药板块则凭借较高的景气度和较低的筹码拥挤度，呈阶段性活跃，成为承接场内相对高风偏资金的投向。
债券市场
9月，利率债收益率小幅回升后下行，信用债收益率全线下行，中长端与低评级领涨，利差短端持稳、中长端压缩。9月，国内经济数据分化依旧，而宏观政策略有加码，资金面宽松叠加权益宽幅震荡，多空因素共振下利率债收益率呈现持续窄幅震荡。其中，9月中上旬国内CPI与PPI数据超预期，叠加机构预期增量政策可能进一步出台、以及理财产品或有季节性赎回而出现积极止盈，带动收益率小幅回升；但至下半月，利空迟迟不落地、国内降准预期升温与风险偏好走低之下，买盘情绪回归带动收益率进一步下探。信用债方面，9月央行跨季呵护力度较强，资金面平稳，叠加摊余成本债基建仓及保险、年金等配置盘进场，中长端与低评级继续领涨。中短期票据收益率1–2Y下行2–4bp，3–5Y下行4–9bp，7–10Y下行7–20bp；利差短稳长压，1–3Y基本持平，5–10Y压缩3–18bp，等级利差中长端收窄。9月末10年以内收益率分位处0%–3.4%、利差分位0%–22%，绝对水平处近三年极低位置。
境外市场
美股在紧缩落地与产业趋势驱动下震荡修复，港股则因基本面偏平淡延续磨底走势。美股方面，月初同样受美联储加息预期升温压制，指数延续横盘震荡；但进入中旬，随着加息利空靴子落地，叠加海外AI产业景气逻辑的持续催化，纳斯达克及标普500指数重新步入震荡上行通道。港股方面，全月主要指数以承压调整为主；核心权重互联网平台企业的盈利预期短期未见明显改善，尽管当前估值已处于近五年历史低位区间，但在缺乏增量资金与右侧上行催化的背景下，市场做多意愿有限，恒生科技指数全月录得收跌。9月，尽管美国CPI延续回落，但非农就业数据表现尚可；而沃什在全球央行大会上的鹰派发言影响持续，美联储在议息会议上宣布加息25bp，并释放年内继续加息的信号；叠加美伊冲突持续推升油价，致美元指数显著反弹。而在美伊冲突升级、美联储加息预期走强下，美债的机构退配意愿进一步增强，叠加美国财政部回购美债力度不及预期，致美债收益率呈现进一步走高。黄金先在美国CPI走弱后反弹，后由于美联储加息带动美元指数反弹、以及美伊冲突升级推升油价，流动性收紧预期叠加避险属性走弱致金价显著回落，有色金属也呈先强后弱走势，而原油价格则再度走强。
基金市场
9月权益市场下跌、债券市场整体稳健。偏股混合型基金月度回报约为-5.20%，基本吞没8月弱反弹涨幅，再度回撤接近7月末净值低点；中长债基月度回报约为0.31%，短债基金月度回报0.18%，延续稳健。私募业绩方面，CTA趋势类策略相对占优，月度中位数收益约为1.92%；股票多头类策略和股票中性类策略相对承压；受成交活跃度下滑影响，套利类策略整体平淡。
三、10月市场展望
货币市场
短期资金价格宽松持续，中期资金价格继续均衡。考虑到国庆节前央行通过临时隔夜逆回购、增量续作MLF等手段较为积极地投放流动性，体现出央行对资金面维稳的态度不变，同时10月政府债供给节奏预计依然平稳，而实体融资需求改善也可能不大，叠加美元指数回升明显的同时人民币汇率继续高位，银行代客结汇金额预计也仍不低，有助于资金价格维持宽松局面。但考虑到国庆节前央行流动性投放量较大，节后或有明显回笼资金，叠加10月为缴税大月，资金面或有阶段性扰动，但在央行货币政策更精准实施下，资金价格预计扰动程度有限，整体能够维持均衡宽松。
A股市场
A股市场预计呈“筑底企稳、低位窄幅震荡”格局，指数下行空间有限但缺乏向上突破动能，结构上防御性红利资产相对占优。节奏上，主要指数在经历9月调整后已回落至区间下沿关键支撑位，技术层面具备一定的超跌反弹空间；然而，考虑到海外地缘扰动频发且暂未见缓和迹象，加之场内缺乏具备强赚钱效应的领涨主线，预计全月指数大概率以低位区间震荡、反复磨底为主。在此震荡期间，结构分化将进一步凸显：在低风险偏好环境下，具备高确定性股息回报的红利资产韧性依旧，国有大行、港口及高速公路等方向有望持续受到避险资金青睐；生物医药板块受AI大模型赋能研发提效，且产业订单层面显著改善，预计呈现震荡偏强走势；科技板块虽长期产业趋势向上，但受制于前期筹码结构拥挤，短期重回主升浪阻力较大，预计以横盘消化估值为主；内需方面则需密切观察地产新政后销售数据的实际兑现力度，短期内需消费与地产链的反弹持续性仍有待验证。
港股市场
港股市场预计将延续“低位震荡、反复磨底”的运行特征，极具性价比的估值底仍需等待海外流动性边际缓和与国内分子端盈利拐点的共振。港股作为离岸市场，流动性锚定海外、基本面锚定内地：一方面，恒生指数与恒生科技指数估值水位均处于近五年历史低位，具备坚实的安全边际；但另一方面，海外地缘局势扰动频发，叠加美联储高利率预期维持偏久，离岸流动性环境依然承压。基本面端，权重互联网巨头对AI基础设施的大力投入短期尚未转化为报表利润的显著增量，业绩预期缺乏自发上修动能。综合来看，在“估值具备安全垫、流动性与基本面催化偏弱”的博弈格局下，港股短期仍将以震荡蓄势、构筑中长期底部为主。
债券市场
利率债收益率在低位震荡中仍存调整交易机会，信用债利差料低位震荡、结构性机会为主。一方面，资金均衡宽松格局不变，理财回表结束后配置需求修复，将导致收益率维持低位运行，同时由于9月已出台部分宏观政策，后续政策节奏或依然温和，而风险资产在海外不确定下继续震荡，对债市也相对友好。另一方面，10月公布的国内通胀等经济数据或呈现上行状态，资金面在税期或有扰动，也均可能在盘中阶段性推升收益率，从而带来交易配置机会。10月信用债配置需求仍有支撑，季初理财资金回流、摊余债基持续建仓利好5年附近品种；但收益率与利差分位已处极低水平，信用行情更多跟随利率债，叠加基金赎回扰动，利差压缩空间有限，估计收益率低位震荡为主。建议不追高、待调整后配置。
美元指数
美元指数或继续震荡上行，人民币汇率则预计维持稳定。尽管由于美国最新公布的ISM PMI、非农就业与核心PCE数据相继走弱，美联储在10月加息的概率大大降低，一定程度缓解了美元指数的上行压力；但是美伊僵局仍未打破，中东地缘局势反复不断，油价上行所导致的通胀担忧仍存，使美联储年内再加息一次的概率依然较大，较强的全球宏观流动性收紧预期或继续推动美元指数震荡上行。不过当下日本、英国与欧央行的加息预期也较强，预计其加息节奏可能比美联储更快，会对美元指数上行有一定的制约，但程度或有限。人民币汇率尽管面对美元升值，但人民币资产仍具备吸引力，且央行有意维稳，预计汇率能够保持稳定。
美债市场
美债收益率或仍以高位震荡为主，回落空间暂时有限。最新公布的美国非农与就业数据虽明显走弱，带动10月美联储加息预期降温，但国庆长假期间美债收益率仅现盘中小幅回落，后又转上行，体现出短期内加息预期的缓和并不能真正缓解市场对美债前景的担忧。尤其是美伊僵局迟迟未打破，油价反复宽幅震荡之下，通胀担忧带来的12月加息预期依然较强，在全球宏观流动性仍有收紧预期下，美债收益率或维持高位偏弱运行。然而，最新一次长期限美债续发一级投标需求走强，体现出部分外资与长线资管在收益率极高位出现了一定的配置意愿，或有助于美债收益率高位企稳，但四季度起美国财政部的发债量或也逐步加大，美债收益率想要明显下行也会有阻碍。
商品市场
大宗商品走势或继续分化。金价或低位进入区间震荡，一方面在全球流动性预期收紧、美元走强背景下，黄金的避险属性有所下降，且美联储年内仍有加息预期，黄金反弹空间较为受限；另一方面短期内美国经济数据走弱致10月加息预期暂缓，且主要央行购金仍在持续，对金价也有底部支撑，多空因素共振下黄金价格在10月或暂呈低位震荡。有色金属也会受到美联储加息预期反复而呈现宽幅震荡，但部分有色供需基本面格局较好或能延续震荡上涨。原油价格在美伊局势僵持中或继续宽幅震荡，但需关注美国中期选举前美伊局势缓和可能出现的大跌风险；而国内部分化工品或逐步完成 “金九银十”补库与冬储采购定价，转而定价检修装置复产与冬季保供预期，而呈先强后弱走势。
基金市场
建议延续均衡配置，可重点关注商品类策略。10月外部宏观扰动预计延续，建议对红利、价值、成长、微盘等策略产品进行分散配置。地缘风险与高波动延续的背景下，商品兼具实物资产属性与供需基本面支撑，且在避险需求与权益波动加大时具备对冲优势与价格韧性，能化、贵金属、农业等板块或有趋势性机会，建议重点关注商品类策略。
注意事项
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