中金：联合解读金融街论坛年会

来源：中金点睛

中金研究

10月19日，2026金融街论坛年会在北京开幕，中金总量以及行业为您联合解读。

目录

• 宏观：金融街论坛中的货币政策信号

• 策略：金融街论坛释放积极信号，助力市场信心修复

• 固收：利率锚转型的影响

• 外汇：汇率政策延续，跨境投融资便利度有望提升

• 银行：金融街论坛的金融信号

• 非银：防范风险、深化改革、促进非银高质量发展

宏观：金融街论坛中的货币政策信号

我们在此前的《如何看待降息预期走强？》[1]中提出，央行可能在保持LPR不变的情况下，通过政策利率“换锚”、维持低位资金利率，带动部分挂钩DR（存款类金融机构债券回购利率）的新发贷款利率下降，同时保持挂钩LPR的存量贷款利率稳定，减轻银行存量资产集中重定价对净息差的影响。此次金融街论坛讲话进一步明确了“换锚”的改革方向，相关流动性工具与市场开放举措，也为政策传导提供支持。

第一，公开市场操作向隔夜切换，低位资金利率有望获得更清晰的政策锚。潘功胜行长在讲话中指出，DR001实际上已成为货币政策调控的目标利率，下一步将“研究择机”把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，相应确立隔夜操作利率的主要政策利率地位，使操作期限与实际调控目标更加一致[2]。按照我们前期报告的统计，国庆后DR001、DR007中枢已分别降至1.30%、1.35%以下，均低于1.40%的7天逆回购利率。结合近期流动性投放，我们判断，“换锚”可能与低位资金利率的延续相结合，稳定市场融资成本预期，对资金市场和债券市场形成一定的降息效果。

第二，贷款利率逐步引入DR作为定价基准，有助于降低部分新增融资成本，也有助于海内外投资者和机构更好地理解中国货币政策的态势。潘功胜行长在讲话中提出，推动贷款定价从比较单一地参考LPR，转向更加多元的定价基准，部分财务能力较强的企业可与银行协商选择DR001或LPR，LPR继续作为小企业、个人贷款的重要定价基准。资金利率变化由此可以更直接地传递至有关贷款。在LPR保持不变的情况下，挂钩DR的新发贷款仍有降价空间，挂钩LPR的存量贷款则无需随之调整。考虑到债市此前已计入较强的降息预期，操作框架调整对资金面的支持，不一定推动长端收益率继续下行。

LPR的正式中文名称是“贷款市场报价利率”，其英文名称Loan Prime Rate通常被理解为面向最优客户的贷款利率。曾经有海外知名咨询公司今年9月的报告将我国多数新发贷款利率低于或等于LPR片面地解读为系统性的低价信贷[3]。实际上，我们认为，现实中的贷款利率受资金成本、期限和信用风险等因素共同影响，出现阶段性低于LPR的现象，不宜于过分解读。引入交易形成的DR基准，有助于更清楚地呈现基础资金成本与贷款加点的关系，提高定价透明度和国际可比性。

第三，贷款端“换锚”要求资金利率更加平稳，新增流动性工具为此提供制度保障。当更多企业贷款与DR挂钩时，短期流动性扰动就可能更直接地影响实体经济付息成本，央行因而需要更加重视隔夜利率围绕政策利率平稳运行。此次扩大常备借贷便利（SLF）适用范围，将境内外资法人银行纳入，并明确全国性银行适用同样安排，实现对境内存款类金融机构的全覆盖，有助于提高临时流动性支持的可得性，增强利率走廊对资金价格的引导。

同时，拟设立的非银机构大额赎回流动性支持工具，将在资管机构面临群体性流动性风险、债市出现“赎回—抛售”负向循环的特定情景下启用，并要求满足宏观审慎条件、提供高等级抵押品[4]。我们认为，两项工具分别加强银行体系日常流动性管理和非银机构压力情景下的流动性保障，有助于减少局部资金紧张向债券市场扩散，提高利率调控的稳定性。

第四，市场互联互通和双向开放同步推进，有助于降低交易成本、提高人民币资产配置便利度。银行间与交易所债券市场互联互通，将便利债券跨市场发行和交易，减少市场分割造成的交易摩擦和流动性差异，改善价格发现。更顺畅的市场连接，也有助于增强政策利率向债券价格的传导。

外汇市场方面，央行拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行，在境内银行间外汇市场开展自营交易。这与此前改革相衔接：今年6月，央行已授权6家境内银行利用外汇交易中心平台，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易[5]。从境内银行参与离岸交易，到境外清算行更深入参与在岸市场，双向开放有助于丰富交易主体、改善人民币流动性和风险管理条件，促进在岸与离岸市场融合。此外，今年6月，人民银行设立了境外央行回购工具，受到广泛关注和欢迎。外资人民币清算行是人民币跨境清算网络的重要组成部分，人民银行拟将其纳入工具的支持对象，有利于外资清算行更好地服务境外人民币业务。

展望未来，下一步利率走势的核心仍是财政力度，尤其是财政能否有效带动名义需求回升。“换锚”和流动性工具完善，有助于维持偏低且平稳的融资成本，财政则同时影响实体需求和政府债供给。若明年财政新增支出力度较强、资金较快落地，推动居民和地方现金流改善、带动需求与价格回升，即使短端资金面保持宽松，长端利率的下行空间也可能受到约束，较大的政府债供给还将考验金融机构的承接能力；反之，则结果亦相反。

策略：融街论坛释放积极信号，助力市场信心修复

10月19日，2026金融街论坛年会在北京开幕。[6]本届论坛年会以“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”为主题，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长丁向群、中国证券监督管理委员会主席吴清、国家外汇管理局局长朱鹤新出席论坛年会并作主题演讲。从资本市场角度，我们认为，本届论坛围绕货币政策框架完善、资本市场改革、金融市场稳定及扩大开放等领域释放积极信号，在近期投资者情绪偏谨慎、增量资金不足的背景下，相关举措有望增强市场流动性，稳定市场预期、提振投资者信心。

完善货币政策传导和流动性支持机制，为金融市场平稳运行和实体经济深化转型提供支持。央行行长潘功胜在讲话中提出以下政策举措[7]：1）推进利率市场化改革。一是研究择机将公开市场主要操作品种的期限调整为隔夜，相应将主要政策利率调整为公开市场隔夜回购利率；二是推动贷款定价基准多元化，允许符合条件的企业与银行协商选择DR001或LPR作为浮动利率贷款定价基准，继续完善LPR报价机制；三是逐步以市场化利率指标替代存贷款基准利率。对于政策利率换锚，此前市场较为关注。我们认为，政策利率换锚的核心在于完善利率调控与传导机制。由于操作期限不同，切换前后的利率水平不宜直接比较，是否带来额外宽松，仍需观察央行后续操作。2）补充流动性支持工具。拟设立非银机构大额赎回流动性支持工具，在特定情景下缓和债市赎回与抛售相互强化的压力；扩大常备借贷便利（SLF）的适用范围，将境内外资法人银行纳入常备借贷便利，并明确全国性银行适用同样的操作安排。相关举措有助于增强金融体系应对流动性冲击的能力。3）便利人民币资产跨境配置。推动银行间与交易所债券市场互联互通落地，拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行在境内银行间外汇市场开展自营交易，并将外资人民币清算行纳入境外央行类机构回购工具的支持范围。相关举措有助于减少跨市场交易障碍，完善境外人民币流动性支持，便利境外机构配置人民币资产，提升中国金融市场的国际吸引力。4）加大科技金融支持。出台《关于金融支持建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心的指导意见》，推动再贷款、债券市场“科技板”和跨境投融资政策加大支持、先行先试，同时做好AI产业金融服务，稳妥推动AI在金融领域应用。

肯定中国资产配置价值，围绕稳市场、引长钱和深化改革释放积极信号。证监会主席吴清强调[8]，中国经济向新向优、长期向好的支撑条件和基本趋势依然强劲，并提出坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定。政策部署主要包括六个方面：1）健全稳市机制，鼓励回购增持。加强境内外风险监测和政策工具储备，关注境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险；鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度，维护市场稳定，增强投资者信心。2）推动中长期资金入市。健全长周期考核机制，扩大中长期资金来源、渠道和入市方式，深化公募基金改革，并宣布当日将同意首批18只主动ETF注册。相关安排有利于改善险资、养老金等长期资金的入市条件，拓宽市场资金增量资金来源。3）深化融资端改革。落实科创板、创业板改革，提高发行上市和并购制度包容性，择机发布修订后的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则；稳步推进北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准和新三板分层管理优化，更好满足创新企业融资需求。4）提升上市公司质量和证券机构竞争力。2026上半年，上市公司净利润同比增长19.5%，年内分红回购2.1万亿元。后续将推动出台上市公司监管条例，完善公司治理和信息披露机制，支持证券公司通过并购重组加快整合，加快建设国际一流投行。5）强化违规减持约束和投资者保护。完善违规减持处罚规则、细化认定标准，并推出证券市场先行赔付指导意见；筹建基金业运行监测中心，出台证券期货业人工智能安全合规应用规范，加强风险监测，规范市场秩序，保护投资者权益。6）扩大资本市场开放。提升QFII投资便利度，支持境内外机构开发中国资产相关指数与产品，鼓励外资机构在华展业和参与创新业务；推进内地与香港市场协同，加快将人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通。

向前看，积极信号正在增多，当前位置机会大于风险，后市不悲观。我们在10月15日发布的《短期“逆风”较强，等待积极信号》中指出，外部扰动与资金面压力叠加，短期市场等待积极信号，但国内基本面与中期逻辑并未改变，A股市场仍有望延续长期、稳进趋势。本次论坛围绕稳市机制、投资端改革和流动性支持的部署，向市场释放政策积极信号，有利于稳定市场预期、提振投资者信心。其中，央行拟推出的非银流动性支持工具，有助于缓和债市赎回抛售压力、降低风险向其他市场传导；证监会提出的鼓励回购增持、强化违规减持约束、推动长周期考核、深化公募改革、扩宽资金入市渠道，则有望改善险资等长期资金的入市条件，缓解市场资金面压力。且经历前期调整后，A股整体估值的中期性价比有所提升，截至10月16日，沪深300前向市盈率仅10.98倍，明显低于全球主要市场（标普500/日经225/欧洲指数/MSCI 英国/印度指数的前向市盈率分别为18.87x /19.13x /13.95x /12.11x /19.09x），沪深300股息率约2.82%，明显高于1.65%的十年国债收益率，股债性价比高于历史均值。且经历三季度以来较长时间调整后，A股结构性高估值问题已有较大程度改善，创业板指市盈率（TTM）已经回落至31.9，处于2015年以来15.8%历史分位。业绩方面，今年上半年A股上市公司业绩连续好于投资者预期；我们认为，2026年整体业绩增速有望创近五年来最佳表现。全球货币秩序重构与科技叙事对A股的支撑逻辑没有改变，此前调整已经较充分反映近期多重超预期输入性风险挑战带来的不利影响，对A股市场中期走势不必悲观。

配置层面，重回“哑铃型结构”。我们在10月12号发布报告《重回哑铃型结构？》，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择，具体的，关注两条主线。1）三季报业绩增速环比改善领域：例如上游部分有色金属、受益于AI高景气与海外需求的科技硬件等。2）高股息资产：国内长端利率处于历史低位水平，上市公司整体维持股息率与分红规模，在投资者观望情绪较高的时期，高股息板块再度成为资金配置的重要选择。

图表：2026金融街论坛年会部分政策表态整理

资料来源：国家金融监督管理总局、中国证监会、中国人民银行、证券时报、央视财经等，中金公司研究部整理

固收：利率锚转型的影响

中国人民银行行长潘功胜出席2026金融街论坛年会上并发表主题演讲9]。

本次金融街论坛上央行行长潘功胜提及多项即将出台的政策举措，部分举措此前央行已有提及铺垫，例如设立非银机构流动性支持工具、推动银行间和交易所债券市场互联互通落地等。其中，对于非银机构流动性支持工具，央行此次明确该工具目的在于建立债券市场稳定机制，并将工具启用情景设定为在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回-抛售负向循环之际，同时限定与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律。

在公布新举措的同时，潘行长也就市场近期较为关注的问题作出回应，尤其是关于货币政策框架的转型和完善，市场予以高度关注。事实上，近几年央行已持续开展多轮货币政策调控机制的优化，尤其是价格层面，先后通过明确7天逆回购作为政策利率，淡化包括MLF等在内的其他工具的政策利率色彩，构建基于临时正、逆回购操作利率所形成的窄版利率走廊等系列举措，强化提高利率调控指引的有效性和精准性。在前期框架优化的基础上，央行此次提及的新方向更多聚焦在三个层面的“并轨”。

一是政策利率与市场常用的超短端利率并轨。央行此次提及“择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。自公开市场业务常态化以来，7天逆回购操作是央行最为常用的高频投放工具，7天逆回购利率此前也被明确为政策利率，但银行间市场回购融资行为上，隔夜回购交易规模占比要明显高于包括7天等在内其他期限的逆回购规模，整体占比高达九成以上。为更好匹配市场实际业务与政策工具的期限结构，今年6月陆家嘴论坛上[10]，央行便提及适时增加临时隔夜逆回购操作品种，并在此后分别于各月月中、月末等季节性扰动时点开展隔夜逆回购投放，包括利率调控上，收窄后的临时隔夜正、逆回购利率走廊也更多是作用于对市场隔夜逆回购利率、也就是DR001的指引，正如潘行长所述，DR001实际上已成为货币政策调控的目标利率，我们认为将常用政策投放工具进一步从7天切换至隔夜、同时将隔夜回购利率设为主要政策利率，能更好的实现政策投放与市场实际业务的有效衔接，有助于进一步提高政策利率调控的精准性。

二是贷款利率与政策利率、债券利率的并轨。长期以来，我国形成了贷款、货币和债券利率并行的局面，早在2019年，为提升货币政策价格传导的有效性，央行便推动了利率并轨，彼时是借助MLF利率作为链接纽带，一端牵动货币和债券市场利率变化，另一端则将LPR的报价设定为基于MLF利率加点，并通过LPR来管理贷款利率。但自MLF政策利率色彩淡化后，贷款利率如何能重新与政策利率、以及债券等其他市场利率挂钩，一直没有明确的指引。此次央行再次提及推动贷款利率定价基准改革，明确从比较单一地参考LPR定价向更加多元的定价基准转型，这一转型方案市场也已有预期，此前货币政策执行报告中[11]，央行也曾提及，推动银行探索贷款定价基准多元化，并明确表示目前已有参考DR001定价的贷款落地，此次央行则再次提及，“一些财务能力强的企业，可与金融机构协商后自主选择银行间隔夜回购利率或贷款市场报价利率作为浮动利率贷款定价基准”。而在债券市场侧，央行也同步表示，“债券、金融衍生品的定价基准也可考虑将银行间隔夜回购利率作为一个选择”。可以看到当前DR001已成为新的多市场并轨链接纽带。

三是存款利率的并轨。过去央行对存款利率的调控主要通过设定存款基准利率、辅以自律机制约束，存款利率与市场化利率间的联系并不紧密，存款利率调整滞后于债券、货币市场利率的情况时有发生，对银行净息差、货币政策传导有效性等带来一定挑战。为更好发挥市场在利率决策中的作用，同时强化存款这一商业银行核心负债成本与资产端利率的联动性，央行表明会逐步退出存贷款基准利率，通过公布各个期限存款平均利率，作为银行存款定价的参考。

整体来看，此次金融街论坛上，央行对下一阶段的政策机制优化仍主要侧重于利率调控机制的不断完善，进一步明确了未来隔夜逆回购操作利率和DR001作为央行政策与货币市场、债券市场、存贷款市场的核心纽带。过去在多个市场利率并轨的运行模式下，各资产端利率调整往往并不同步，资产端和负债端利率调整也呈现一定错位，这种利率的“脱轨”一定程度上也削弱了政策调控的有效性，甚至可能引发低息贷款回存高息存款等资金空转现象，包括存款利率与货币市场利率调降不同步也在一定程度上催生了银行存款流向非银等现象，放大银行负债的不稳定性。我们认为有效的利率并轨无疑更利于发挥货币政策利率调控的功能，也能更好的通过利率层面来统一实体部门在不同市场间的融资成本，减少无风险套利的可能，提高资金使用效率，更高效的助力实体经济修复。对于后续债市展望而言，自9月中下旬以来，在央行流动性投放支持下，货币市场利率整体低位运行，DR001近期均值重新逼近5月低点，叠加央行买断式逆回购超额续作，边际也强化了市场对宽货币的预期，从历史数据看，目前DR001相比次贷和疫情期间的低点仍有一定的下行空间，考虑到目前实体经济修复仍面临一定挑战，有效需求不足等结构性矛盾仍存，我们认为货币政策或仍需进一步放松以对冲经济增长压力，随着央行对政策利率锚的切换，未来隔夜政策利率和DR001同步调降的空间仍在。

风险

经济修复强于预期，货币政策转向收紧。

外汇：汇率政策延续，跨境投融资便利度有望提升

金融街论坛释放外汇领域增量政策

10月19日，2026金融街论坛年会开幕，人民银行行长潘功胜发表《关于当前市场关注若干问题的思考》主题演讲[12]，人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新发表《深化外汇领域开放，更好服务新发展格局》主题演讲[13]。与外汇相关的内容主要有三方面，一是重申人民币汇率政策，二是人民银行拟将外资人民币清算行纳入境外央行类机构回购工具的支持对象，拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行在境内银行间外汇市场开展自营交易，并研究多级托管、推动人民币债券成为全球合格抵押品，三是外汇局拟推出经常项目便利化和优化资本项目外汇管理两个一揽子政策，并拟扩大证券公司结售汇业务试点（图表1）。我们认为，人民币汇率政策将保持连续性，下一阶段的增量改革将从拓宽完善跨境渠道，进一步深化为提高人民币跨境投融资和交易的便利程度。这些增量政策可分三类理解，一类是已有工具拟扩大支持范围，一类是前期部署进一步明确实施安排，还有一类是沿着既有方向补充新的市场功能。短期看，论坛主要增强了政策的可预期性，尚不足以单独改变人民币汇率的方向，我们维持此前对明年人民币汇率温和走强、斜率放缓、双向波动增加的基准判断（详见《重申政策立场，回应外部关切》）。中长期看，如果人民币资产的交易、融资和风险管理条件持续改善，有望降低境外机构的配置成本，对人民币国际使用和金融市场韧性是积极因素。

汇率政策延续既有框架

潘行长重申，中国实施的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，“2017年后，人民银行退出常态化外汇市场干预”，在特定情景下运用宏观审慎管理工具，乃至在极端情景下直接进行外汇干预，校正市场的“羊群效应”和非理性预期的自我强化。针对外部关于人民币汇率低估的讨论，潘行长指出，中国贸易发展根源于产业国际竞争力的提升，“中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势”，将国际上个别评估结论作为一国汇率低估或高估的依据，是对评估结果的曲解和误用，应对全球经济失衡是逆差国和顺差国共同的责任。演讲还提到，2025年全球外汇市场日均交易量近10万亿美元，人民币外汇日均交易量超过8，000亿美元，约80%的交易发生在离岸，中央银行难以持续影响汇率中长期走势。

我们认为，上述表态与10月8日人民银行发布的《中国人民银行关于人民币汇率的政策立场》相衔接[14]，强调的是既有政策的延续。潘行长同时指出，随着出口向中高端升级，外贸企业议价能力上升，并越来越多地使用汇率避险工具和人民币结算，中国贸易对汇率变化的敏感度明显下降。今年上半年企业外汇交易利用衍生品套期保值的比例达到35.3%，比2025年提高5.3个百分点[15]，1至7月货物贸易人民币收付占同期货物贸易本外币跨境收付总额的比重达三成[16]。因此，判断人民币汇率除了看贸易顺差，还需要同时看美元环境、国内增长与资产回报、企业结汇意愿等变量。

人民银行的增量政策聚焦工具扩围、市场连接和人民币资产跨境投融资功能拓展

第一，境外人民币流动性支持拟扩围。今年6月，人民银行创设境外央行类机构回购工具，境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金可以用中国国债等高等级债券回购的方式，从人民银行获得人民币流动性[17]。此次潘行长提出，外资人民币清算行是人民币跨境清算网络的重要组成部分，人民银行拟将其纳入工具的支持对象，并支持外资清算行通过在岸回购、拆借、发行同业存单等方式获取人民币流动性。据9月10日国新办发布会披露，人民银行已在36个国家和地区授权42家银行担任人民币清算行[18]，潘行长表示，近期人民银行授权了多家外资银行担任清算行，下一步将持续完善人民币清算行网络。我们认为，这是既有工具向新的机构群体延伸，清算行直接服务境外人民币业务，纳入支持对象后有助于提高境外持有人民币资产的融资便利度。

第二，在岸与离岸外汇市场的连接加深。今年6月，人民银行授权工行、农行、中行、建行、交行、中信6家银行，利用中国外汇交易中心平台在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易，截至6月17日19时，6家银行合计交易125笔、金额72.38亿元[19]，据外汇交易中心数据，随着6家试点银行加入，外汇交易中心平台的离岸人民币外汇日交易量由试点前期的10亿美元左右增长到170亿美元的规模[20]。此次潘行长提出，拟试点允许8家中资和外资人民币境外清算行，根据国际金融市场实践和交易惯例，在境内银行间外汇市场开展自营交易，未来还将根据试点情况进一步加大外汇市场开放力度。前者是在岸主体参与离岸人民币交易，后者是离岸主体参与境内外汇市场交易，两者将从不同方向加深在岸与离岸两个人民币外汇市场的联系。Funke等（2015）的研究发现，两个市场的流动性差异有助于解释在岸与离岸汇率价差的水平，允许人民币跨境流出的政策措施对降低价差波动的作用尤为明显[21]。我们认为，两个市场的参与主体相互打通，或有助于提升离岸人民币的流动性，平滑在岸与离岸价差。

第三，人民币资产跨境投融资功能的拓展。今年6月，人民银行提出丰富离岸人民币债券、衍生品供给，持续优化债券通、互换通、QFII、RQFII机制和管理。此次潘行长进一步提出，研究在债券市场对外开放工作中实施多级托管安排，推动人民币债券成为全球合格抵押品，支持发展离岸回购业务，丰富离岸人民币国债期货品种，发展利率掉期市场，更好满足市场主体利率风险对冲需要，并持续丰富工具箱，覆盖短中长期限，向离岸市场提供稳定、多层次的人民币流动性支持。这组政策的逻辑较为清楚，境外投资者买入人民币资产后，还需要能够融资、对冲风险和顺畅交易。据9月10日国新办发布会披露，境外主体持有境内人民币金融资产超11万亿元，主要离岸市场人民币存款余额约1.8万亿元，离岸人民币债券规模达2.5万亿元[22]。我们认为，境外人民币资产持有规模扩大，对离岸市场的交易、融资和风险管理功能提出了更高要求，改革的推进将更重视降低人民币资产持有和交易全过程的成本。

外汇局的政策强调持续便利化，更重视企业自主配置

朱鹤新副行长今年6月在陆家嘴论坛提出资本项目开放的“四个深化”，即从渠道开放向制度型开放深化、从业务便利向主体便利深化、从外汇管理向本外币协同深化、从汇兑环节向全链条管理服务深化，并表示近期将在去年已出台9条投融资便利化政策的基础上，新增推出“一揽子”增量政策[23]。此次朱鹤新副行长表示，拟集中推出一批增量措施，一是推出经常项目便利化一揽子政策，二是推出优化资本项目外汇管理一揽子政策，三是推动外汇市场开放发展，扩大证券公司结售汇业务试点，支持金融机构做好企业特别是中小企业汇率风险管理服务。我们认为，这是既有改革方向的延续和业务安排的进一步明确。从已有政策的效果看，截至今年6月末，全国信用优良、免于审核即可办理外汇业务的企业超5万家，比2025年末增长约30%，上半年办理外汇业务超5，800亿美元，同比实现翻番，截至9月末多个“一揽子”政策累计惠及经营主体超15万家，涉及业务金额超3万亿美元。

此次讲话还有一个值得重视的判断，经常账户顺差形成的资金，更多通过企业、银行等主体对外投资和资产配置加以运用。从存量看，我国对外金融资产中，企业、银行等持有的对外资产占比由2010年末的三成左右上升至2025年末的近七成。国际投资头寸表也反映了这一变化，储备资产占对外金融资产的比重由2010年末的70.3%降至2025年末的31.8%，2026年6月末为31.1%（图表2）。我们认为，这反映了外贸企业和金融机构等主体自主配置对外资产的需求提升。对企业而言，外贸收入除了结汇以外，也可能用于偿债、对外投资或境外经营，因此，贸易顺差保持高位并不必然形成同等规模的净结汇。2016至2025年，我国经常账户累计顺差约2.87万亿美元，同期经常项目下银行代客结售汇累计顺差约5，785亿美元，约为前者的两成。2025年经常账户顺差7，350亿美元，经常项目代客结售汇顺差3，083亿美元，约为前者的四成。今年上半年经常项目代客结售汇顺差3，014亿美元，相当于同期经常账户顺差3，780亿美元的80%，比例明显高于2025年（图表3）。外汇便利化在服务资金跨境流动和交易的同时，也更重视企业外汇资金的自主配置。

从改革方向看，我们预计企业资金使用的便利度会继续提高，贸易、投资和融资政策之间的衔接也会加强。按照朱鹤新副行长的介绍，外汇管理已根据企业经营、信用和风险状况实施差异化管理，对诚信合规的企业简化审核手续、提高便利度，对风险较高的业务加强监测、强化监管，并将持续加强跨境资金流动监测预警和宏观审慎管理。

短期增强政策可预期性，中长期有利于人民币国际使用

综合来看，本次论坛展示的改革方向，是在维护市场稳定的同时，增强企业跨境经营的自主性，完善人民币资产的投资和融资功能。

短期看，我们认为本次论坛主要增强了政策可预期性，尚不足以单独改变人民币汇率的方向判断，美元利率、国内基本面、资产回报和企业结汇节奏仍是更直接的驱动。我们维持此前对明年人民币汇率温和走强、斜率放缓、双向波动增加的基准判断，同时也需要关注美元强于预期和外部冲击可能带来的阶段性压力。

中长期看，如果人民币资产的交易、融资和风险管理条件持续改善，境外机构的配置成本有望下降，投资者结构也可能更加多元。Bahaj和Reis（2026）的研究发现，中央银行降低境外企业以本币融资成本波动的政策，有助于推动本币的国际使用，其实证以人民银行2009至2018年签署的双边本币互换为样本[24]。按照潘行长的介绍，人民币在国际支付中的占比按SWIFT统计约为3%至4%，若纳入人民币跨境支付系统和银行内部系统结算的金额，大体在6%至7%之间波动，稳定地排在全球第三位。我们认为，这对人民币的国际使用和金融市场韧性是积极因素，后续可关注离岸人民币存款与债券余额、在岸与离岸即期价差和离岸利率波动中枢的变化。

图表：6月陆家嘴论坛与10月金融街论坛外汇相关政策对比

资料来源：中国人民银行，国家外汇管理局，中金公司研究部

图表：储备资产占对外金融资产的比重下降

注：年末数据资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

图表：经常账户与经常项目代客结售汇差额

注：亿美元，2026H1为1至6月资料来源：国家外汇管理局，中金公司研究部

银行：金融街论坛的金融信号

10月19日，2026金融街论坛年会开幕，央行宣布将推出非银流动性支持工具，并提出贷款定价基准多元化、优化短端政策利率等改革方向。央行等11部门同时发布金融支持三大国际科技创新中心建设的指导意见。

设立非银流动性支持新工具。央行提出“将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具”，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回与抛售负反馈时，通过高等级抵押品提供流动性支持。我们认为，这意味着我国首次明确建立专门应对债券市场系统性流动性风险的央行支持工具。此前，央行已多次针对这一工具与市场沟通，此次进一步明确安排符合预期。国际经验方面，美联储曾在2008年金融危机、2020年疫情冲击期间推出紧急工具为货币市场基金等非银机构提供流动性支持。国内2022年末也曾出现理财大规模赎回，2022年三季度末至2023年一季度末，银行理财规模缩减近6万亿元，引发债券抛售和利率快速上行。我们认为，新工具有助于阻断“债券下跌-理财赎回-被动抛售”的负反馈，稳定金融市场预期。

贷款利率基准多元化。央行提出“向更加多元的定价基准转型”，允许企业与金融机构协商选择DR001或LPR作为浮动贷款定价基准，同时推动退出存贷款基准利率。我们认为主要有三点原因：首先，DR001能够更及时反映银行资金成本，相比调整频率较低的LPR，更有利于贷款利率随市场资金价格变化而调整。其次，随着贷款市场竞争加剧，LPR作为最优质客户贷款定价基准的代表性有所下降。根据央行2026年二季度货币政策执行报告，6月已有50.83%的贷款利率低于LPR。目前1年期、5年期以上LPR分别为3.0%、3.5%，而DR001近期约为1.3%，采用市场资金利率加点的贷款定价模式也更接近国际市场SOFR加点的惯例。最后，原有存贷款基准利率自2015年10月以来已长期未调整，在实际定价中基本退出，此次改革进一步完善利率市场化制度。我们认为，尽管DR001低于LPR，基准利率多元化并不意味着贷款降息，政策主要是为银行和企业提供更加灵活和市场化的定价选择。

货币政策基准利率换锚。央行提出“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。目前央行主要政策利率为7天期逆回购操作利率，而DR001实际上已成为央行货币政策调控的目标利率。此前，央行已于2024年7月推出临时隔夜正、逆回购工具，并于2026年6月完善隔夜工具机制，将利率走廊区间收窄至50bp。我们认为，未来将主要政策利率期限由7天切换至隔夜，有助于统一政策操作利率与市场目标利率期限，提高对短端资金价格的调控精准性，降低货币市场资金利率波动，并增强货币政策向债券市场和贷款市场的传导效率。政策重点是完善价格型货币政策框架，而非释放新的降息信号。

我们认为本次金融街论坛政策重点不在于直接释放总量宽松信号，而是着眼于更加长期的金融稳定和发展。政策总体利好银行业长期稳健经营：一是降低利率波动风险，非银流动性支持工具有助于减少债券市场流动性冲击，缓解银行债券头寸浮亏、理财赎回风险，增强资产负债表稳定性。二是完善利率定价机制，贷款基准多元化有利于银行根据资金成本自主合理定价，为维持合理净息差创造条件。三是拓展科技金融发展空间，金融支持三大国际科技创新中心建设的政策有望带动科技企业融资需求，通过科技贷款、债券、理财投资及AIC股权投资等方式，拓展银行新的业务增长空间。

风险

政策实际落地时点和效果不确定。

图表：2022年末理财赎回负反馈导致利率波动

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：超过50%贷款已低于LPR

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：DR001波动今年明显降低

资料来源：Wind，中金公司研究部

非银：防范风险、深化改革、促进非银高质量发展

10月19日，人民银行、金监总局、证监会等部门出席金融街论坛年会，围绕防范风险、深化改革、提质增效、扩大开放等内容开展主题演讲。我们认为本次论坛政策整体延续此前方向，有助于促进证券、公募基金、保险等非银机构告别粗放经营，进一步走入高质量发展新周期。

本次论坛首次提及的资本市场方面增量政策有哪些？1）筹建基金业运行监测中心，把私募份额登记收归监测中心，实质性加强私募基金监管。2）“高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点”，明确提升对于包括北向TRS在内的新产品形态的关注度。3）稳步推出北交所新股市值配售，申购资格与额度挂钩持股市值，解决大规模冻资问题，同时促使投资者提前配置北交所股票，激活板块流动性。4）发布《证券市场先行赔付指导意见（征求意见稿）》，对于投资者损失，相关机构可自愿先行赔付，保护投资者利益。5）正式落地《违规转让证券案件行政处罚实施规则》，将收购人与大股东、董监高一并纳入从严监管。

关于资本市场及相关行业的内容有哪些？一是防范风险、增强资本市场内在稳定性，健全风险监测体系、丰富稳市工具、强化重点领域风险预判；二是引导资本市场加强科创供给，完善科技企业识别筛选，引导资源向创新领域集聚；三是保护投资者利益，坚持事前约束与事后赔付并重；四是强化中介机构功能性发挥，更好承担看门人职责和服务实体经济的功能；五是有序扩大资本市场高水平对外开放。

关于保险行业的相关内容有哪些？一是全面加强监管、防控风险，严肃查处造成重大金融风险的关键人、事、行为，突出重点环节提高监管能力；二是推动机构改革和完善市场秩序，研究完善差异化考核评价体系，因地制宜推进中小机构减量提质；三是提升金融服务适配性，扎实做好金融“五篇大文章”；四是继续推进高水平开放与国际合作；五是继续推进科技保险机制建设。整体上看，上述内容多为过往已提出政策的深化和细化部署。

风险

权益市场持续波动；政策不确定性；新单保费不及预期。

图表1：吴主席金融论坛演讲突出“加强风险防范、增强资本市场内在稳定性”

资料来源：中国证监会，中金公司研究部