（来源：超阅非银）
2026Q3市场交投环比下降，IPO持续复苏，直投跟投收益带来业绩分化
（1）经纪：2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%；两融规模同比+7%、环比-15%。三季度市场交投活跃度环比下降，预计上市券商经纪净收入、两融利息收入同比增长、环比承压。
（2）投行： 2026Q3 A股IPO规模/单数分别为1457亿元/52单，同比+226%/+93%，环比+73%/+27%。IPO发行持续修复，预计上市券商投行业务收入同比、环比增长。
（3）资管： 2026Q3新发偏股基金份额1071亿份，同比-47%、环比-42%；主动权益基金表现承压，宽基ETF规模持续下降，对头部券商旗下公募基金管理费收入形成一定负面影响，预计资管业务收入环比承压。
（4）投资： 2026Q3股市回调、债市上涨，直投跟投收益成为影响券商业绩分化的重要因素。三季度沪深300下跌12.5%，中证综合债指数上涨1.1%，科创50和创业板指数分别下跌30.7%、27.8%，存量科创直投跟投项目面临浮盈回撤。同时，长鑫科技等明星项目上市带来新增浮盈，对部分券商投资收益形成支撑。预计三季度券商自营投资收益环比承压，直投跟投收益影响业绩分化。
预计前三季度上市券商扣非净利润同比+35%，单季利润受直投跟投扰动
预计上市券商2026Q1-3扣非归母净利润同比+35%，年化ROE约10%，单Q3扣非净利润环比-32%，剔除长鑫直投跟投收益贡献后预计环比-44%。三季度市场交易量和股市表现环比走弱，经纪、两融业务收入有所承压，但IPO复苏、长鑫等项目上市带来的直投跟投收益增量，以及大财富管理和海外业务的经营韧性，有望为行业盈利提供支撑。
考虑直投跟投浮盈及其会计确认折扣率对单季度利润影响较大，单季度净利润预测存在一定不确定性，单季利润增速的参考意义有所弱化，更应关注实际利润是否处于合理区间，以及非投资性业务的经营趋势。 重点关注营业收入整体表现，以及投行、资管、利息净收入等业务收入的环比变化。
三大中长期成长叙事持续验证，头部券商ROE中枢与估值错配
存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张、科技浪潮下的投行投资受益，仍是券商行业三大中长期成长叙事。尽管三季度市场波动加大，行业盈利环比承压，但我们认为头部券商大财富管理、国际业务及投行业务的竞争优势仍在持续积累，收入稳定性有望提升，支撑中长期ROE中枢上行。当前头部券商ROE中枢及盈利持续性提升，与低估值水位明显错配，估值修复赔率显著。后续关注稳市机制在政策面和资金面的催化，继续看好头部券商超额收益机会。继续重点推荐华泰证券、广发证券、中金公司H、中信证券、国泰海通。
风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。
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