登陆港股两年半后，茶百道因IPO涉嫌被人为操纵遭遇监管停牌。
10月13日，香港联交所应香港证监会指令，暂停茶百道（02555.HK）股份交易。香港证监会同日披露，已对两个涉嫌参与IPO欺诈计划的可疑集团采取行动，其中一个涉嫌参与茶百道及拨康视云的IPO欺诈计划。
调查的核心，是IPO认购需求是否真实。香港证监会怀疑，部分IPO所得款项可能根据未披露协议被转离公司，并暗中回流至主要承配人或其关联人士。
盘古智库高级研究员江瀚认为，此次停牌是监管层针对港股IPO环节涉嫌人为操纵发行需求采取的针对性执法。目前案件仍处于核查阶段，监管机构尚未作出最终定性，相关事实仍有待进一步查明。
茶百道创立于2008年，2024年4月在港交所上市。截至2026年6月底，全球门店达8863家，以加盟模式为主。
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监管调查之外，茶百道还面临经营压力。2024年营收和净利润双双下滑；2025年有所修复，但未恢复至2023年水平；2026年上半年收入继续增长，毛利率却有所下降，加盟商退出和门店关闭仍在持续。
多位加盟商表示，停牌暂未影响门店日常经营。目前来看，停牌带来的直接影响主要体现在资本市场层面。
两年前的IPO，疑云浮出水面
茶百道于2024年4月登陆港交所，发行价为每股17.50港元，募资总额约25.86亿港元，成为当时港股年内募资规模最大的IPO。不过，其发行认购表现并不理想。根据公司IPO配发结果公告，香港公开发售部分仅获0.50倍认购，未能足额认购，国际发售则为1.1倍。
由于公开发售认购不足，部分原计划分配给公众投资者的新股被重新分配至国际发售。调整后，不计额外超额配发的股份，约95%的新股通过国际发售分配。
两年后，这场IPO的认购需求是否真实，成了监管调查的核心。
香港证监会公告显示，第一个可疑集团由孙然及八家相关公司组成，涉嫌参与茶百道IPO欺诈计划。为保存相关资产，证监会向六家经纪行发出限制通知书，涉及资产上限为43.79亿港元。据相关披露，这是香港证监会在同类案件中采取的最高金额限制措施。
此次调查的关键，在于IPO认购需求是否由真实的投资意愿驱动。香港证监会指出，相关计划可能涉及未披露的资金安排：上市募集资金被用于金融产品投资，资金随后可能暗中回流至主要IPO承配人或其关联人士。
如果这一怀疑最终得到证实，就意味着部分认购需求并非完全来自投资者独立的投资判断，而是通过资金安排人为制造出来的。可能误导市场对真实认购需求的判断，并削弱IPO定价与发行机制的公信力。
多位律师在接受媒体采访时指出，监管机构目前公布的是涉嫌违规的线索及相应执法措施，尚未披露茶百道涉及的具体资金规模、完整交易链条以及各方在其中扮演的角色。停牌不等于茶百道已被认定参与欺诈，也不能据此认定公司财务报表存在造假。
江瀚认为，后续需要重点关注三个方面：一是证监会对相关账户资金流向的进一步核查结果；二是茶百道自身的合规回应及相关举证材料；三是港交所后续是否依据上市规则采取进一步措施。
如果后续调查证实IPO发行环节存在违规行为，影响可能不止于茶百道一家。江瀚表示，相关事件可能对港股新消费板块产生外溢影响。原本计划赴港上市的新茶饮、连锁餐饮等企业，可能面临更加严格的发行合规审查。
股价跌去七成，茶百道的增长难题
上市后，茶百道的股价表现并不理想。公司上市首日即告破发，此后股价持续走低。截至10月12日停牌前最后一个交易日，茶百道报4.035港元，较17.50港元的发行价下跌约77%。
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股价的疲软并非孤立现象，公司业绩也在同步承压。
财报显示，2023年，茶百道实现营收约57.04亿元，归母净利润约11.39亿元。2024年，公司营收降至49.17亿元，同比下降约13.8%；净利润降至4.72亿元，同比下降约58.6%。
2025年，公司业绩有所回升，营收约53.95亿元，净利润约8.04亿元。不过，两项指标仍未恢复至2023年的水平。
2026年上半年，茶百道实现收入26.55亿元，同比增长6.2%；期内利润约3.4亿元，同比增长3.6%。同期，公司毛利率从上年同期的32.6%降至30.0%，下降2.6个百分点。对于毛利率下降的原因，财报称主要与发展现制咖啡业务、让利加盟商有关。
茶百道当前的收入结构，则反映出其业务对加盟体系的高度依赖。2026年上半年，公司销售货品及设备收入约25.24亿元，同比增长7.0%，约占总收入的95%；特许权使用费及加盟费收入约8102万元，同比下降19.5%，占比仅约3.1%。
这意味着，茶百道的收入主要不是来自加盟费，而是来自向加盟门店销售原材料、包材及设备。因此，加盟门店的经营状况和加盟商的稳定性，直接关系到公司收入基本盘。
但加盟网络的数据显示，这一基本盘正面临压力。2026年上半年，公司终止与497名加盟商合作，关闭499家加盟店；2025年全年，终止与1218名加盟商合作，关闭933家加盟店。连续两年较大规模的加盟商退出和关店说明，茶百道的问题已不只是门店规模，而是单店盈利能力和加盟体系的稳定性。
这一点也能从加盟商的反馈中得到印证。一位加盟商表示，近几年茶百道品牌势能有所下降，已经不是加盟的好时机。他回忆，2020年至2023年，一家茶百道门店一年净利润可达50万元；但公司上市后，随着茶饮市场竞争加剧和促销活动频繁，门店利润不断收缩，甚至腰斩，“现在一年能挣20万已经不得了”。
不过，这并非是茶百道一家存在的问题。多位加盟商认为，如今茶饮市场已进入存量竞争阶段，行业内卷加剧，包括茶百道在内的新茶饮公司已不再是理想的加盟赛道。
在江瀚看来，茶百道此前已经显现出门店扩张见顶、单店经营效率提升乏力等问题。业绩反弹高度依赖低基数和费用压缩，本身在资本市场的估值支撑就不算稳固。现在叠加IPO操纵嫌疑的调查，直接动摇了投资者对其上市过程合规性的信任基础。
对茶百道而言，经营层面的修复需要时间，而合规层面的调查结果，可能比经营数据更快地决定资本市场对它的耐心。
本文转载自公众号：深网腾讯新闻，作者：饶富英。
