宏观：如何看9月美国通胀和资产价格反映
2026年9月美国CPI略超预期。同比3.7%，预期3.6%、前值3.4%；环比0.6%，预期0.6%、前值0.4%；核心CPI同比2.6%，预期2.5%、前值2.4%；环比0.3%，预期0.2%、前值0.3%。四个读数中三个高于预期，只有整体环比符合预期。
简单总结9月CPI数据，积极的一面在于超级核心回落、租金并未加速、核心商品可持续性不强；但非积极的一面在于核心环比连续偏高，以及通胀广度依然较高。从美联储的角度来说， 9月CPI没有给出“通胀清晰且足够快地回落”的证据，核心三个月折年率由7月、8月的2.3%、2.1%升至2.7%，这支持年内继续加息。但9月非农就业明显走弱，沃勒明确表示加息不必在连续的会议上进行；因此，我们倾向于认为10月议息会议按兵不动并保持紧缩倾向，12月再加息25bp至4.00%-4.25%。10月16日沃什将在国际货币基金组织年会上发表讲话，届时可能提供有关第二次加息时间的更多信息。
数据公布后，CME FedWatch隐含的10月加息概率由前一日的约22%一度升至44%左右，后回落至30%附近，即有所提升但不显著。整体来看，避险情绪升温，资金转向医疗保健、必需消费等防御板块。利率最敏感的长久期成长股和小盘股跌幅较大，我们理解一则费城半导体指数为代表的高风险偏好资产自10月7日以来就在典型的调整趋势中，没有利好就构成利空；二则从近几个月股票市场的反应逻辑来看，它相对更不喜欢政策路径的模糊化，即加息和不加息有所分歧的情形，它会抬高市场的风险溢价。
风险提示：地缘冲突和飓风推动油价持续高于100美元/桶，能源向核心服务的外溢扩大并抬高通胀预期；美联储加息节奏快于预期，叠加就业转弱，导致美国经济超预期放缓；CPI分项方法论调整和PCE修订放大通胀读数波动，干扰政策判断；美国财政问题和期限溢价上升，导致美债收益率剧烈波动。
选自报告：《如何看9月美国通胀和资产价格反映》2026年10月15日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
宏观：金融数据与流动性环境
9月社融增加3.5万亿元，高于WIND统计的市场平均预期，同比大致持平；社融存量增速为7.1%，较上月小幅下降。分部门看，政府部门融资（政府债）同比多增，居民部门（居民贷款）同比明显少增，企业部门（社融-政府债-居民贷款）同比变化不大。
进入10月以来，狭义流动性有两个明显变化：一是市场利率中枢小幅下移，DR001降至1.3%以下；二是央行操作更加积极，9月国债净买入1000亿元，10月中旬流动性宽松背景下依然加大7天逆回购和买断式逆回购的净投放。结合起来看，这一轮流动性宽松和今年4-5月的自发式宽松不同，有一定的政策驱动特征，是稳增长政策的延续。10月下旬将迎来税期，央行操作会比较关键，可借这一窗口进一步验证货币政策目标的侧重点。
从资产端表现来看，9-10月10年期国债收益率有小幅下行。我们理解9月社融虽然有所改善，但主要依靠政府部门，私人部门信用尚未有显性变化；叠加流动性宽松，市场定价的依然是“稳增长仍需宽货币”、金融机构负债扩张要快于资产供给的逻辑，利率曲线因此存在下行驱动。但值得注意的是，如果政策稳增长效果开始显现，长端利率将获得支撑，今年的利率整体仍同步于BCI走势。权益资产中，科技资产具有全球定价特征，短期受海外流动性走向、逆全球化政策等因素影响，处于调整阶段；往后看，政策性金融工具、债务结存限额等集中落地仍是关键线索，它逻辑上会在四季度某个时段带来固投项目的企稳及市场对内需相关资产的定价。
风险提示：经济增长与通胀表现超预期；对货币政策态度理解有偏；经济分化超预期，利率超预期下行；海外宏观经济环境变化幅度超预期，美联储等海外央行政策变化超预期；地缘政治和大宗商品价格波动超预期；地方财政支出及投资力度修复不及预期；房地产市场以及消费表现超预期。
选自报告：《金融数据与流动性环境》2026年10月15日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001
宏观：涨价的接力与换手
9月CPI同比0.9%，高于前值的0.8%；PPI同比5.0%，高于前值的3.8%，同时为年内单月最高。粗略按照CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数同比为2.5%，高于前值的2.0%，连续第二个月回抬，且为年内新高；PPI-CPI剪刀差同步走阔至4.1个百分点。平减指数处于历史中等水平（53.9%分位）、“上-下”游价格剪刀差走扩（91.9%分位）、核心CPI同比持平于1.0%。
总体来看，本轮涨价的两大线索分别是“全球地缘格局”（石油、化工、煤炭）、“全球产业变局”（有色、电子产品），这与2021年那一轮“需求过热+限产叠加”的PPI上行在性质上有所不同。除了这两个线索之外的其他涨价条线相对仍少，但也有个别线索浮现：（1）扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.6%；（2）医疗服务价格同比上涨4.0%；（3）非金属矿物制品价格结束7个月连降环比转涨、全国水泥价格指数累计上涨约5%。其中最后一条线索后续值得进一步跟踪。
往后看，我们假设的基准情形是CPI保持基本平稳，10月CPI同比基准约0.9%。PPI同比大概率在10月小幅回落，确认6月与9月的“双顶”。当然，其中面临的不确定性是原油价格、猪肉价格等关键产品的走势。从目前的价格结构来说，油价与猪周期仍是四季度以及明年通胀路径的关键变量。
最后看目前通胀环境对于资产定价的影响。从全球主要大宗商品来看，7月以来整体上行，这是同期科技股代表的风险资产波动加大的重要背景之一（7月调整，8-9月波动）。国内股市除全球科技资产同步定价之外，还包括稳增长政策升温推动内需定价。对于后一线索来说，物价反应与政策效果正相关。建筑业产品、消费品的价格后续如能出现更积极的反应，则将进一步构成对于内需资产定价修复的支持证据。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；地产现房制度影响超预期，部分关键产品价格增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。
选自报告：《涨价的接力与换手》2026年10月14日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003
宏观：出口高增背后的五大线索
9月出口同比增长36.3%，创下年内单月同比新高。随着9月出口增速的上行，今年前三季度出口累计同比进一步上行至21.3%。从年度数据口径来看，这一增速为2011年以来次高点，仅次于2021年的29.6%。
全球经济保持较高景气度是重要线索之一。价格反弹是支撑出口名义增速进一步加快的重要线索之二。9月CRB商品价格指数同比增长39.2%；9月中国PPI同比亦超越6月的阶段性高点，创下本轮PPI上行周期同比增速的新高5%。AI产业链贸易继续发挥主导作用是重要线索之三。9月集成电路出口同比增长136%、自动数据处理设备及其零部件出口同比增长92.9%，均较8月明显加快。消费品出口增速显著加快是重要线索之四。9月主要消费品出口同比增速均大幅提升。我们理解海外本轮AI周期所带来的收入效应，以及欧美通胀所带来的比价效应均在提高中国消费品的吸引力。汽车等高端制造出口延续高增长是重要线索之五。
我们在此前报告中指出，“美国AI资本开支与亚洲出口验证之间形成一个共振闭环”，亚洲主要经济体半导体产品出口二阶导是一个主要的验证指标，从9月来看，中国集成电路出口和整体出口高增继续得到验证。7-9月，市场一定程度上存在对于内需短期的担忧；从最新情况看，“928”国常会所确定的政策已经陆续落地，出口延续叠加内需改善，四季度市场对经济基本面的预期有望有所变化。
风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。
选自报告：《出口高增背后的五大线索》2026年10月14日；作者：王丹 S0260521040001
银行：9月金融数据点评：政金工具显效，跨境回流放缓
26年10月14日，央行公布9月金融数据。9月底社融同比增速较8月回落0.1PCT至7.1%，符合我们预期；M2增速环比回落0.3PCT至7.2%，M1增速环比回落0.9PCT至3.2%，低于我们预期。
社融情况：政府债发行提速叠加政策性金融工具放量，社融同比略多增、增速符合预期。分项来看：（1）政府债发行明显提速。考虑到今年政府债发行节奏整体偏慢，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。（2）政策性金融工具放量带动委托贷款增长。（3）"降速提质"的金融新常态进一步巩固。总量降速之下，信贷结构持续优化；今年以来金融"五篇大文章"领域贷款连续保持两位数增速，金融对实体经济的支持正从单一的贷款增长、总量扩张，更多体现为结构优化等质效提升。
信贷情况：政策性金融工具对公中长期贷款形成支撑。9月末各项贷款同比增速环比回落0.1PCT至4.8%。对公端明显改善，政策性金融工具预计形成支撑。居民端仍弱，但中长贷边际转正。货币增速：M2与社融剪刀差收窄，跨境回流放缓预计是主因。从M1看，非银存款大幅多减与高基数影响，9月季末理财资金回表。
往后看，四季度政府债供给放量、政策性金融工具继续投放，叠加财政支出保持强度，社融增速有望阶段性企稳；但考虑到中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨压力再临，人民币升值大概率减速，跨境回流对基础货币及M2的补充或将减弱，M2增速预计继续回落、M2与社融剪刀差预计继续收窄。
风险提示：（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《9月金融数据点评：政金工具显效，跨境回流放缓》2026年10月14日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001；李文洁 S0260526060006
食饮：2026秋季糖酒会跟踪—月度聚焦202609
2026秋季糖酒会跟踪：行业尚在底部，龙头相对稳健。（一）白酒渠道反馈：双节需求平淡，价格表现坚挺。经销商普遍反馈双节动销同比下滑，商务活动场景需求仍弱，个人消费相对较好，终端库存水平与拿货意愿均处于低位，渠道库存去化速度较慢，但节后各个主要产品批价表现均好于预期。（二）秋糖酒店展草根反馈：整体冷清，趋势变迁。白酒酒店展人流冷清，参展与观展积极性低，浓清酱产品更为均衡，展出产品价格带明显走低，同时现场直播卖酒之风盛行，露酒和保健酒展台明显增加；啤酒展依然聚焦风味精酿、口味并未有明显创新；饮料展聚焦于果汁、乳饮和药食同源饮品，小厂能量饮料和无糖茶产品热度明显走低。（三）南京白酒终端草根反馈：双节冷清，终端理性。终端店主普遍反馈双节动销疲软，节后并未有进一步的进货意愿，当前终端陈列聚集于核心大单品。（四）微酒论坛反馈：需求较弱，分化加剧。双节需求表现疲软，产业周期进入存量竞争，头部集中度仍有提升空间、但是否支持头部企业持续快速增长仍需观察，未来是对企业能力的考验而非单纯的集中度提升。
投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。（2）大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品新渠道带来的个股机会。
风险提示：宏观经济不及预期，消费力恢复不及预期，食品安全问题。
选自报告：《食品饮料行业：2026秋季糖酒会跟踪—月度聚焦202609》2026年10月14日；作者：符蓉 S0260523120002；郝宇新 S0260523120010；殷卓龙 S0260525030003；谌保罗 S0260525120001
通信：2026 OCP Global Summit光互连要点精炼
事件：根据Open Compute Project官网，2026 OCP Global Summit（开放计算项目全球峰会）于10月12日-15日在美国圣何塞举行。我们观察到，NPO 成为本次会议讨论的重点，云厂商拥抱开放的光互连生态，产业落地正在加速；单通道400G、超密集小型可插拔（USFP）等新型技术陆续出现，技术竞赛以及商业竞争的合纵连横仍在继续。
NPO叙事逻辑强化，云厂商拥抱开放解耦产业生态。本次大会IPEC Workshop的议程围绕NPO展开，把NPO定位为介于传统可插拔光模块和CPO之间确定性技术路线。我们认为，NPO平衡了性能与工程难度，可复用现有开放解耦的光学生态体系，未来在scale-up和scale-out网络均有望规模应用，对云厂商具有吸引力。
NVIDIA和思科推出超密集小型可插拔模块(USFP)。USFP支持以太网AI网络从单通道200Gb/s扩展至单通道400Gb/s，同时沿用了已在多代数据中心网络大规模验证过的部署模式。该模块外形尺寸与OSFP模块相当，对比单通道200Gb/s可插拔模块，其带宽和前面板带宽密度可提升4倍，能效提升约1.3倍。
TeraHop在主题演讲中分享800G MCF方案。SDM4 MCF MSA旨在明确四芯多芯光纤的核心设计、性能与互操作性要求，实现在相同物理空间内更高容量与连接能力。SDM4 MCF多芯光纤不仅可以减少光纤本身的数量，还可以减少线缆体积和重量，减少光纤端接和连接接口，经济价值显著。
投资建议：持续看好光通信行业景气度与龙头公司远期增长空间。我们认为，后续应关注行业景气度的持续性与头部光通信公司的远期成长逻辑。2026年下半年，以NPO/CPO为代表的新型光互联产品将加速落地，多种技术路线并行推进。在光模块上游芯片环节，重视在光源、激光器拿到头部光模块厂供货资格，且扩产速度快、产品迭代升级迅速的企业。
风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
选自报告：《通信行业：2026 OCP Global Summit光互连要点精炼》2026年10月15日；作者：韩东 S0260523050005；李璟菲 S0260523030005
化工：油价维持高位，晓星氨纶全规格提价
地缘仍反复，油价中枢维持高位。军事打击方面，据CCF10.11日和央视新闻报道资料，伊朗称击中LPG船、警告打击违规船不限于霍尔木兹；胡塞武装袭击沙特位于利雅得的哈立德国王国际机场当，造成12人死亡、309人受伤，死伤者包括多国公民；和谈方面，当前仍无实质性进展。双方诉求排序存在根本性矛盾，短期达成共识的概率偏低。此外，全球原油库存持续去化也是即时支撑。截至10.09，brent实现油价104.72美元/桶，仍处于历史高位。
氨纶提价1000元/吨。据CCF资讯，因原材料价格上涨，晓星氨纶全规格氨纶丝产品10月8日起上调1000元/吨。需求侧，据百川资讯数据，1-8月国内氨纶表观消费量81.58万吨，同比+16.2%；粘胶长丝方面，据新乡化纤《关于公司国有建设用地使用权被收回暨部分生产线停产事项》相关公告，受国有建设用地使用权被有偿收回影响，新乡化纤3.12万吨/年粘胶长丝产能停产。据《新乡化纤:投资者关系管理信息20260703》，公司新疆在建粘胶长丝产能2万吨/年，实际净退出产能1.12万吨/吨。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：油价维持高位，晓星氨纶全规格提价》2026年10月14日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴鑫然 S0260519070004；曲尚浩 S0260525070003
今日会议预告
法律声明
