证券时报记者 刘艺文
近日，中证协向券商下发的《2025年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（以下称《报告》）显示，98家券商去年发布了超20万份研报，其中4家券商发布研报超万份。
数据显示，2025年券商研究部门机构客户交易佣金为158.94亿元，同比减少17.55%。其中，公募交易佣金占比约一半，同比大幅下滑。《报告》还分析了券商研究业务发展中面临的主要挑战和合规问题，认为部分机构过于依赖外部专家咨询服务。
去年发布20.55万份研报
《报告》显示，截至2025年底，100家券商分析师共有5886人，同比增长4.38%。东财Chioce数据显示，截至10月15日，全行业分析师人数为5752人。
《报告》数据显示，各家券商分析师人数从2人到296人不等，中位数为26人。分析师人数排名前30的证券公司，分析师人数之和占全行业分析师总人数逾七成，同比持平。
在发布研究报告数量方面，2025年98家券商共计发布20.55万份报告，同比减少11.54%。其中，发布1万份报告以上的有4家，分别为中金公司、华泰证券、国泰海通证券、中信证券。
从发布研究报告业务所覆盖的境内上市公司数量看（含北交所上市公司，不包括新三板挂牌公司），最多的为中金公司，共覆盖1900家公司。
公募佣金收入约占一半
《报告》还披露了券商研究部门去年的收入情况。2025年，券商研究部门机构客户交易佣金为158.94亿元，占研究所总收入的85.98%，同比减少17.55%。其中，公募交易佣金（不包含券结模式交易佣金）占比为54.32%，同比减少23.93%；非公募交易佣金同比减少10.82%。
机构客户佣金收入方面，2025年，80家券商有公募交易佣金（不包含券结模式交易佣金）收入，券商数量与2024年基本持平。排名前10的券商佣金收入总额占全行业的51.08%，行业集中度较2024年上升3.7个百分点。
部分机构依赖外部专家
《报告》数据显示，2025年有59家券商研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的1.86%。其中，专家咨询服务费支出占比超10%的有5家券商，高于行业平均水平的有33家。中证协认为，过度依赖外部专家提供服务，不仅抬升了研究业务成本，也导致券商无动力提升自身研究质量。此外，通过外部专家咨询提供服务，也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。
研报信息来源管控也存在薄弱环节。部分券商对敏感信息管理不到位，导致个别分析师发布的有关重点战略领域的研究报告，存在相关信息外泄、危及信息安全等风险。此外，行业普遍未明确AI（人工智能）技术在研报业务中的应用边界，对分析师使用AI提供的素材无管理要求。
此外，《报告》还认为，券商对分析师个人行为的管控有所缺位。个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。
禁止直接采信AI内容
就上述存在的问题，《报告》建议称，应规范专家咨询费支出管理。行业机构应进一步明确证券研究业务中专家咨询费的支付标准、适用场景、审批流程等管理要求，划定合理付费边界，杜绝超标准、无依据、变相违规支付费用等行为，杜绝研究业务中的专家咨询费支出乱象，防范利益输送、商业贿赂等合规风险。
对于信息来源不规范的问题，《报告》建议强化信息来源管理。行业机构应建立健全研究信息来源全流程管控体系，明确各类信息的获取，严格规范公开市场信息、实地调研信息、第三方数据等各类信息的使用规范，严禁采信未经溯源、未经核验的消息、自媒体不实信息等。针对宏观政策研究、军工、半导体、人工智能等重点战略领域，要针对性建立研究管理体系，强化研究质量管控，全面覆盖研究报告的信息采集、撰写、审核等各个关键业务环节。并建立AI投研内容审核内控机制，对AI输出内容的真实性、逻辑性、合规性进行校验。禁止分析师直接采信AI生成的未经核验的数据、观点、市场推演和研究结论，防控AI幻觉风险。
