（来源：安泰科）
根据梳理全球主要白银生产企业2026年上半年的年报数据，我们发现行业整体并未出现趋势性减产，但内部分化显著加剧，并购、品位下行和冶炼检修共同驱动的产量格局重塑。
根据各企业上半年年报所呈现的白银产量数据显示，Fresnillo以686吨继续稳居全球第一，KGHM以712吨紧随其后，Newmont 498吨、Southern Copper 367吨、Pan American Silver 401吨构成第二梯队；Glencore、Hindustan Zinc、Coeur、Hecla、First Majestic和Buenaventura则落在200–350吨区间。从同比增速看，Pan American Silver以+28%领跑，Newmont反弹约14%；Fresnillo同比下滑11%，Hecla下滑6%，是头部阵营中仅有的两家负增长企业。
Pan American Silver上半年401吨的爆发式增长，几乎完全由并购驱动。2025年9月该公司完成对MAG Silver的收购，获得墨西哥Juanicipio银矿44%权益。由于交割在9月，2025年上半年Juanicipio的并表基数为零，而2026年上半年它首次完整贡献了半年产量。叠加La Colorada矿通风改造后处理量提升至2000吨/日，公司将全年指引上调至777.6–839.8吨。
同样靠并购实现跳跃的还有Coeur Mining。Coeur上半年274吨，表面看同比仅小幅增长，但公司预计下半年白银产量跃升至358吨，H2比H1高出31%。背后有两层原因：其一，2026年3月公司完成对New Gold的收购，获得加拿大New Afton和Rainy River两座矿山，上半年仅包含部分月份产量，下半年将是完整的6个月；其二，内华达州Rochester堆浸矿具有天然季节性，夏秋季高温下浸出率提升，下半年通常为产量高峰。如果把时间拉长，Coeur从2022年的305吨一路攀升至2025年的557吨，2026年预计达到632吨，四年间产量翻倍。这并非来自单一矿山的有机扩产，而是Las Chispas（2025年2月收购自SilverCrest）、Rochester堆浸季节性、New Gold并表三股力量叠加的结果。
与这些靠并购跃居前列的企业形成鲜明对照的，是全球第一大原生银矿企Fresnillo。Fresnillo上半年686吨，同比下滑11%，是头部企业中降幅最大的。核心原因并非矿山本身出了问题，而是2025年Peñoles集团以4000万美元回购了Silverstream承购协议，2025年下半年起该承购量不再计入Fresnillo产量。与此同时，Ciénega矿品位下降、San Julián DOB露天矿停止开采，Saucito矿在turnaround期间品位走弱。公司2026年全年指引1306-1446吨，较2025年的1480吨继续下修，折射出行业最老牌银企也难以抵御品位下行周期。
整体来看，2026年上半年的白银产量数据勾勒出三条清晰的行业主线。第一，并购取代有机增长成为产量变化的主导因素——Pan American、Coeur、First Majestic三家企业的产量波动，几乎完全由并购节奏决定，传统的矿山扩产、技改带来的增量已经难以解释头部企业之间的排名变化。第二，老牌头部矿企普遍面临品位下行压力，Fresnillo、Hecla、Southern Copper 二季度入选品位均出现下滑，这不是短期事件，而是矿山生命周期的必然阶段，意味着未来几年行业总供给的自然增长动力正在减弱。
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从2022年起，中国有色金属工业协会金银分会秘书处正式挂靠有色金属技术经济研究院（中国有色金属工业信息中心），安泰科贵金属研究团队承担了金银分会秘书处主要日常工作。从2024年起，安泰科贵金属研究团队成为铂族金属分会秘书处支撑机构之一。
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