中信建投证券 文|程似骐 陶亦然 陈怀山 马博硕 胡天贶 李粵皖 蔡星荷 赵晗智 白舸
本周中欧双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，并继续推进电动车反补贴案价格承诺程序。当前乘用车内需悲观预期已充分定价，短期压制在于出口退税退坡、消费税加征等政策预期变化，建议积极把握中长期周期底部配置买点。商用车、缺电基本面整体维持稳健，重视低估值强业绩龙头标的阶段性回调配置机会。机器人板块已进入市场对Optimus量产置信度逐步提升的阶段，量产节奏的兑现或催生新一轮产业趋势拐点。智驾板块当前关注度仍在低位，预计随着中期L3/L4的技术及商业化突破，估值有望迎来上修。
乘用车：乘联会数据显示9月零售170.2万辆，同比-24%， 环比+10%；新能源零售114.1万辆、同比-12%（渗透率67%）；全年累计零售1341.8万辆，同比-21%。9月车企出海持续景气，比亚迪月销46.36万辆（+16.98%）出口17.99万辆（+153.9%）、奇瑞29.2万辆（+4.2%）出口20.78万辆（+51%）、吉利29.2万辆（+6.97%）出口10.67万辆（+162%）。10月8-9日中欧双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解，并继续推进电动车反补贴案价格承诺程序。头部车企如比亚迪匈牙利建厂、吉利福特共享瓦伦西亚产能、零跑-Stellantis本地化都在推进，出海逻辑从“出口”转向“本地化落地”，短期关注抢出口，中长期关注车企在欧产能落地节奏。10月10日四部门征求意见稿出台将可靠性测试门槛拉到3万公里+“两冬一夏”验证周期，划清汽车安全底线。今年以来内需景气承压现状延续，出口仍是最强结构性α，当前内需悲观预期已充分定价，短期压制在于出口退税退坡、消费税加征等政策预期变化，建议积极把握中长期周期底部配置买点。
缺电&商用车：缺电方面重点推荐潍柴动力，三季度AIDC柴发持续高增长，预计支撑Q3业绩稳健；Q4气发小批量产在即，将进一步贡献增量；此前管理层已全面上修26年AIDC柴发出货目标（4000+台）及27年柴发（6000台）、气发（2000+台）出货指引，看好后续估值修复与中期戴维斯双击。重卡方面，9月行业延续内外分化趋势，出口作为业绩增长核心，仍维持双位数高增长，且非洲、东南亚等低风险区域的需求能见度可延伸至27年；龙头重汽A/H股价对应26年PE仅10-11X，股息率5-7%，看好未来3-6个月投资赔率，建议重视当前低估值左侧布局机会。客车方面，中欧谈判顺利结束，商用车关税等风险解除，宇通Q3出口下滑主要系高基数+交付节奏波动，仍看好全年出口目标完成、业绩稳健增长及55亿高分红兑现，当前股价对应26年预期PE约10X，股息率约9%，低估值高股息特征突出。
物理AI：1）本周板块主要受大盘影响向下调整。我们认为当前市场来到了对于optimus量产置信度逐步提升的阶段，量产节奏的兑现或催生新一轮产业趋势拐点。国产机器人方面，上纬新材/七腾机器人的发布会基本符合预期，宇树在“运动→作业”方向推进，智元的零售案例是接近“可复制商业模式”的样本。随着宇树科技逐步向合理估值贴近，后续智元/银河通用/众擎/灵心巧手/普渡等今年或也有资本化进度更新；同时量产及场景验证同步加快，有望提升国产本体的市场关注度。投资策略我们强调——长期布局、逢低配置。2）智驾板块当前关注度仍在低位，特斯拉 Cybercab 已在美国奥斯汀投入运行，产能规模超12.5万辆；小马智行在IAA发布与广汽商用车联合开发的第四代L4无人重卡，Q4量产、首批投放欧洲和中东。预计随着中期L3/L4的技术及商业化突破，估值有望迎来上修。
1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。
2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。
3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。
5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。
