動保賽道高景氣上行 准入門檻持續抬高
根據灼識諮詢數據，2025年中國動物保健行業市場規模已達727億元，2019-2025年複合年增長率為6.1%，預計2025至2031年將以6.9%的複合增速擴張至1086億元。其中獸用生物製品細分賽道表現更為亮眼，2025年市場規模達156.6億元，未來6年預計維持8.1%的高速複合增長，行業整體處於高質量發展的上升週期。 行業進入壁壘極為突出：新版獸藥GMP強制實施後，新建符合標準的生產線初始投資動輒數千萬元，新獸藥審批週期長達數年，疊加BSL3級生物安全實驗室的硬性要求，大幅抬高了行業准入門檻。與此同時，國內畜禽養殖規模化率持續提升，2025年生豬規模化養殖比例已達70%，大型養殖場對高品質疫病防控解決方案的需求持續釋放，為頭部企業打開了長期增長空間。
多細分賽道領先 技術壁壘紮實
根據灼識諮詢統計，以2025年收入計，山東信得在整個中國動物保健市場中排名第十，是國內少數具備全品類動物保健產品研發生產能力的企業。在細分領域，公司優勢更為明顯：禽用獸用生物製品市場排名前三，市占率達10.2%；國內獸用抗體市場排名第一，2025年市占率14.9%；國內獸用轉移因子市場排名第一，2025年市占率高達44.5%。 截至招股書披露日期，公司已收穫46項有效新獸藥證書（包含1項一類、13項二類國家新獸藥證書）、88項發明專利，手握323份獸藥產品批准文號，是行內為數不多同時擁有DNA疫苗生產資質的三家企業之一，技術壁壘極為紮實。 截至最後實際可行日期，公司已持有36項覆蓋動物疫苗、檢測試劑、製備工藝全鏈條的授權發明專利，專利保護期最長覆蓋至2045年。
| 專利覆蓋領域 | 核心專利數量 | 最長保護屆滿年份 |
|---|---|---|
| 畜禽疫病檢測技術 | 1 | 2045年 |
| 禽類病毒疫苗技術 | 12 | 2044年 |
| 豬類疫病疫苗技術 | 11 | 2042年 |
| 卵黃抗體製備技術 | 7 | 2041年 |
| 佐劑與工藝優化技術 | 5 | 2034年 |
財務質量雙升 海外業務爆發增長
業務記錄期間，公司營收與盈利質量實現雙升，核心財務數據表現亮眼。2025年公司營收同比大增21.6%，毛利率較2024年提升3.3個百分點，2026年前五個月進一步提升至49.7%，主要得益於高毛利獸用生物製品收入佔比持續提升，疊加採購優化、生產規模效應釋放。海外業務更是實現爆髮式增長，2025年海外收入同比大漲136.2%，目前已在32個國家啟動產品註冊，巴基斯坦、越南、埃及等重點新興市場已實現規模化落地，打開了第二增長曲線。 現金流層面，公司經營活動現金流長期維持正向，2023-2025年分別錄得1.26億元、1.17億元、2.26億元，2026年5月末已實現流動資產淨值7400萬元，擺脫了此前的流動負債淨額狀態，財務安全性大幅增強。海外板塊2025年毛利率達66.8%，2026年前五個月升至65.6%，盈利彈性突出。
| 指標 | 2023財年 | 2024財年 | 2025財年 | 2026年前五個月 |
|---|---|---|---|---|
| 總收入（萬元） | 98463 | 98181 | 119425 | 50718 |
| 毛利（萬元） | 45631 | 45191 | 58828 | 25185 |
| 整體毛利率 | 46.3% | 46.0% | 49.3% | 49.7% |
| 海外收入（萬元） | 1216 | 2828 | 6679 | 4238 |
| 海外收入同比增速 | - | 132.4% | 136.2% | 91.2% |
| 經營活動現金淨額（萬元） | 12570 | 11718 | 22606 | 1858 |
| 流動資產/（負債）淨值（萬元） | -20964 | -14951 | -1969 | 7395 |
股東陣營實力雄厚 團隊利益深度綁定
公司股東結構頗具看點，除創始人李朝陽先生通過直接持股+間接控制合計行使約45.08%投票權外，戰略股東陣營含金量極高：全球500強企業住友商事持股22.57%，不僅為公司帶來國際運營經驗與海外資源賦能，更為後續寵物保健等高附加值業務的國際化佈局提供強大支撐；青島市屬國資平台旗下投資平台持股比例合計超5%，地方產業資源協同效應顯著。 公司設立兩個員工持股平台，合計持有463.19萬股股份，占當前總股本比例達3.51%，覆蓋85名核心管理人員、研發與業務骨幹。該激勵計劃不涉及上市後新發股份，全部股份均為已發行存量股份，上市後不會對全體股東權益產生任何攤薄影響。激勵設置5年服務期綁定機制，核心成員離職退出規則清晰，員工流失率從2023年的23.3%持續下降至2025年的14.2%，團隊穩定性持續提升。
| 持股平台 | 持股數量（萬股） | 占總股本比例 | 激勵覆蓋人羣 |
|---|---|---|---|
| 濰坊妙算 | 235.96 | 1.79% | 核心管理、研發骨幹 |
| 濰坊集勝 | 227.22 | 1.72% | 核心業務、技術人員 |
| 合計 | 463.19 | 3.51% | 85人 |
值得注意的是，此前投資協議中的全部特別權利、贖回條款均已在遞交上市申請前不可撤銷終止且視為自始無效，完全符合港交所上市規則要求，不存在任何上市後或有隱患。
募資投向清晰 前沿賽道佈局領先
本次赴港上市募資將重點投向四大方向：一是用於研發計劃與產品組合擴張，重點佈局非洲豬瘟亞單位疫苗、mRNA疫苗等前沿品類；二是先進產能擴建，進一步釋放核心品類產能，支撐業務快速增長；三是海外市場拓展，加速重點區域產品註冊與本地化服務團隊搭建；四是補充運營資金，重點佈局寵物慢病藥品等新興業務板塊。
風險事件完全出清 打開新增量空間
招股書披露2022年曾收到空軍後勤採購供應局為期三年的採購活動禁令，目前該禁令已於2025年4月17日正式屆滿，相關軍事採購資格已完全恢復。根據主管部門確認，該事件僅為員工未經授權的孤立信息分享事件，公司及控股股東不存在任何主導、指示串標的違法行為，不構成重大行政處罰，對日常經營及本次上市申請不構成實質障礙。目前公司已升級投標全流程管控體系，實現投標文件動態水印、逐級審批、季度合規培訓的全鏈路風險防控，未來軍工動物防疫採購板塊有望成為新的業績增量。
綜合點評
作為深耕動物保健行業27年的頭部企業，山東信得不僅坐擁禽用生物製品、抗體、轉移因子等多個細分賽道的領先市場地位，更憑藉持續攀升的毛利率、爆發式增長的海外業務，打破了市場對國內動保企業增長乏力的刻板印象。疊加世界500強股東的資源賦能、清晰的前沿產品管線佈局、深度綁定的核心團隊，公司後續增長確定性充足，同時合規風險完全出清後有望打開軍工動保採購的全新增量空間，是港股動保賽道不可多得的優質配置標的。
