来源：财视
国庆长假之后，监管层终于放了“大招”：
10月9日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（下称征求意见稿）及配套规范性文件公开征求意见。
介甫资本市场研究院梳理征求意见稿了解到，作为现行《公开募集证券投资基金运作管理办法》实施以来，公募基金运作层面最系统、最全面的一次修订，其核心变化主要聚焦在将权益类基金、基金中基金（FOF）等基金的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。
更进一步“松绑”的是，征求意见稿同时允许FOF投资ETF联接基金，并将“固收+”基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，支持“固收+”等含权中低波动型产品更多通过股票ETF等基金实现增值。
很多人看到“门槛从2亿降到5000万”，第一反应是“利好来了，增量资金要入市了”；但在业内人士看来，征求意见稿真正的利好，不是这个政策修改本身，而是这个政策代表的监管态度：监管层已经把“让老百姓的钱通过基金进入股市”当成一件战略级的事情在推。
“大招”的真正意图
不是短期救市，是长期布局。
有公募市场人士指出，国内权益基金市场募集过去长期存在一个怪圈，市场低迷时产品往往发不出去，而市场火热的时候投资者又纷纷对权益基金趋之若鹜。另外，过去权益基金较高的成立门槛在一定程度上诱使部分基金管理人引入短期资金凑规模。
“市场低位之际，可能是长期价值逐步显现的时候，但如果成立门槛过高，一些具有长期投资价值的产品可能因为短期市场情绪低迷而难以成立。适度降低成立门槛，可以让具备长期投资价值的产品在市场低位也能够顺利成立和运作，支持管理人逆周期布局权益产品。降低权益类基金成立门槛后，产品成立可以更多依托真实投资需求，丰富产品供给，体现了监管支持中长期资金入市、促进权益投资发展的鲜明导向。”上海一家中型公募基金相关负责人指出。
值得一提的是，随着FOF、“固收+”等基金产品逐渐成为公募行业服务居民财富管理和中长期资金的重要方向，征求意见稿在将FOF成立门槛降低的同时，允许FOF投资ETF联接基金，更好发挥FOF资产配置功能，并将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，支持“固收+”等含权中低波动型产品更多通过股票ETF等基金实现增值。明确基金投资REITs按照证券投资进行管理。
对此，业界观点认为这些安排有助于拓宽公募基金投资工具和策略空间，提升产品资产配置能力，更好满足养老金、保险资金、居民长期理财等多元需求。
中欧基金称，这些安排有利于降低产品成立对短期市场热度和外部资金支持的依赖，使具有长期投资价值的权益产品在市场相对低位也能获得合理的培育空间，引导管理人从追逐热点、扩张规模进一步转向基于长期价值和真实需求开展产品布局。
嘉实基金也表示，权益投资的价值发现需要前瞻布局与耐心坚持，适度下调成立门槛，让具备长期投资价值的产品在起步阶段顺利成立运作；不再以单一规模指标简单触发终止，为需要长期培育的产品留出成长时间。这有助于引导和支持基金管理人在市场相对低位、长期价值逐步显现时做好权益产品供给，落实逆周期布局，更好平衡市场产品供给与投资者获得感。
景顺长城基金指出，在确保基金成立后拥有足够资金支撑正常投资运作、流动性管理和日常运营的前提下，适度优化权益类、FOF基金设立门槛，“有利于让具备长期投资价值的产品在市场低位顺利成立，增强逆周期布局能力”。
能够看到，公募界普遍表态对于权益基金、FOF以及“固收+”产品降低募资门槛和提升权益投资比例，既有推动个人投资者申购权益基金的积极性，也有进一步引导机构长期资金入市力度的双重意图。
5000万元权益产品考验公募基金什么？
不难想象，假如征求意见稿正式落地，对于公募基金本身来说，可能是商业逻辑的改变，也意味着公募基金试错“成本”发生变化。
介甫资本市场研究院梳理发现，基金公司的管理费收入等于管理规模乘以费率。一只2亿元规模的基金和一只5000万元规模的基金，按1.2%的主动权益管理费率计算，年管理费收入分别是240万元和60万元，相差四倍。
降低成立门槛后，基金公司可以用5000万元的规模发行一只产品，年管理费收入60万元。60万元的管理费在扣除基金经理薪酬、交易系统维护、合规风控、信息披露等固定成本之后，能够留在基金公司的利润有限。
降低门槛对于基金公司的意义集中在“试错成本”上。
原来发一只产品需要凑够2亿元，如果市场反应不好，3年之内规模上不去，发起式基金还会被强制清盘。现在成立门槛降到5000万元，基金公司可以用更低的成本测试市场反应。在征求意见稿中要求，如果基金公司选择持续运作迷你基金，需要自行承担基金运作的固定费用成本。这改变了基金公司面对迷你基金时的成本计算方式。
一只5000万元规模的基金，年管理费收入约60万元，如果基金公司选择继续运作，运营成本中的固定费用部分需要由基金公司自己消化。当产品规模长时间低于盈亏平衡线时，基金公司需要在自己的利润表上承担运营成本。
这项安排把“是否继续运作一只小基金”的决策权交给了基金公司，同时把维持运作的成本也转移给了基金公司。基金公司可以选择用自有资金维持一只小产品等待规模增长，也可以选择终止运作。两种选择的成本差异变得更透明。
那么到时候基金公司会怎么样做，具体执行产品运作的基金经理又会怎么样抉择，意味着真正考验权益基金管理人投资能力的时代即将到来。
更多基民会入场吗？
中国资本市场有两个非权威数据值得关注：2亿股民和7亿基民。
但是同样，这两个数据之间似乎也有着一条不成文的规定：买股票的人基本不买基金，买基金的人也同样很少自己炒股。
那么要回答几个相关问题，未来公募权益基金门槛真的降至5000万后，增量资金来自哪里？是存量基民的钱还是新增基民申购？股民会不会成为基民？
很多股民基民看到这条消息，第一反应就是重大利好，以为大盘马上直接拉升，行情彻底变天。但首先要看懂的是，征求意见稿是中长期利好资本市场的制度调整，目前还处在征求意见阶段，并非立刻落地执行。短期不会直接带来海量增量资金进场，很难直接掀起全面大涨。
另外很多投资者也会产生一个误区：门槛降到5000万，马上就会有大量新基金发行。
要清醒的看到，权益基金成立门槛，只是发行的最低底线，不等于发行出来就有巨额资金。5000万只是最低成立线，也并不意味着每一只新基金都能轻松募集几个亿。
基金能不能募到大资金，最终取决于普通投资者、机构客户愿不愿意掏钱认购。当前市场信心偏弱，居民风险偏好还没有明显回暖，短期不会因为门槛下调，立刻出现天量资金涌入A股。从资金节奏来看，就算后续新规正式落地，新基金从申报、募集、成立，再到逐步建仓买入股票，中间还有漫长周期。
所以，不要预期股市会直接全面大涨，市场不会因为这条政策短期立刻“变天”。市场想要走出趋势性行情，需要居民风险偏好提升、企业盈利改善、多重政策共振，单靠基金发行门槛下调，不足以扭转短期市场趋势。放到当下盘面来看，目前市场依旧处于存量博弈。
介甫资本市场研究院认为，这条政策，更多属于信心层面的加分项，不是行情起爆的决定性信号。
